暴跌中 我們加倉了！千億私募大佬重磅發(fā)聲

　　過去的一周，千億頭部私募景林資產(chǎn)，成為市場的焦點。

　　一方面是迎來至暗時刻的中概股，讓重倉中概股的景林產(chǎn)品凈值遭到較大幅度回撤，景林遭到了基金持有人的吐槽抱怨；另一方面是上周景林市場部召開的持有人溝通會一度變成客戶吐槽會，客戶那句“不要把價投當(dāng)成業(yè)績不好的遮羞布”更是將景林推上風(fēng)口浪尖。

　　究竟景林是如何看待過去一年的得失？對市場是如何判斷的？怎么看待夾縫中的中概股？如何看待回撤？后續(xù)將如何操作？23日，景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程與渠道和客戶召開交流會，直面投資人的問題，解開了大家的疑惑。

　　值得注意的是，高云程在分享中透露，在暴跌中他們不但沒有恐慌性拋售股票，反而在幾乎最低點加倉看好的企業(yè)。

　　而記者注意到，此次交流，有超7300名高凈值客戶在線參加。

　　高云程和投資人的交流會，主要分為兩塊，第一部分他談了近階段投資的得失，也分享他個人心里覺得應(yīng)該改變和應(yīng)該堅持的東西，以及對短期劇烈波動市場的看法。第二部分擇回答投資人一些比較有共性的問題。記者整理分享給大家。

　　第一部分：回顧過去一年得失

　　1、大環(huán)境的影響與認(rèn)知感悟：很多時候，承認(rèn)對一個事情無法認(rèn)知或者難以預(yù)測才是最誠實的方式。

　　高云程首先分享了他對大環(huán)境的影響與認(rèn)知感悟。

　　一是對于疫情的影響，他認(rèn)為，2020年初以來的疫情，就是一個一直刷新我們認(rèn)知的事件。從初期對這個陌生病毒的恐慌，到后續(xù)不斷的變異，隨著疫苗，藥物和各種物理隔離方式的應(yīng)用，對疫情在第三年依然存在并影響經(jīng)濟(jì)體的運轉(zhuǎn)這個問題，大部分人在之前是難以預(yù)測的。防疫政策的演變路徑等，我們也更多只能做一個觀察者和應(yīng)對者。

　　二是針對俄烏戰(zhàn)爭的影響，這個事件依然在發(fā)展過程中，它對能源價格，通貨膨脹，主權(quán)國家能源安全，全球化進(jìn)程的影響等等，都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。作為一個以自下而上研究企業(yè)，投資個體企業(yè)為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)，我們也許永遠(yuǎn)無法在這些宏觀事件上有更前瞻性的判斷和果斷的交易行為。

　　隨著經(jīng)歷的周期和各種不容易預(yù)期事件的經(jīng)驗的累積，他現(xiàn)在更愿意在自己能預(yù)測和可理解的事情，組織和人上花更多的時間和精力。很多時候，承認(rèn)對一個事情無法認(rèn)知或者難以預(yù)測才是最誠實的方式。

　　但是，他也指出，我們的確需要對這些事件產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響有深思考和長期情景推演，并且把這種可能性放進(jìn)我們所投資企業(yè)的未來基本面里面。

　　2、中概股下跌的分析：四大原因造成流動性和預(yù)期生變

　　最近一年，大部分中國資產(chǎn)(包括了港股和在美國上市的中概股)出現(xiàn)了明顯下跌，價格波動非常大，高云程分析，主要有以下幾大原因：

　　一是監(jiān)管政策因素：從2020年末開始的反壟斷和防止資本無序擴張對互聯(lián)網(wǎng)，教育等行業(yè)產(chǎn)生的比較大的影響。

　　二是民營房地產(chǎn)企業(yè)的流動性危機：2021年下半年開始的民營房地產(chǎn)企業(yè)流動性危機對整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了嚴(yán)重影響

　　三是大宗商品價格上漲帶來的全球的通脹的壓力。

　　四是中美關(guān)系及國際局勢對境外外上市的中國公司的影響。

　　以上這些確實從流動性到預(yù)期都讓企業(yè)經(jīng)營者，投資者和消費者產(chǎn)生了具有收縮效應(yīng)的預(yù)期，疊加疫情的反復(fù)，2021年第四季度開始直到現(xiàn)在，我們在經(jīng)歷中國經(jīng)濟(jì)下行壓力很大的階段。

　　3、市場展望與判斷：最困難的恐慌性拋售階段已經(jīng)發(fā)生了！當(dāng)下應(yīng)該重倉買入并長期持有！

　　不過，高云程認(rèn)為近期也看到一些變化，最近國務(wù)院尤其是金融委員會的會議，已經(jīng)非常明確的看到了對以上提及的問題的討論和定調(diào)，后續(xù)的政策出臺和經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇，他認(rèn)為是今年未來三個季度會漸次出現(xiàn)的。

　　在去年年底給投資人寫的總結(jié)信中，他曾提出，今年一季度能是一個基本面和估值流動性最艱難，也是筑底的時刻，而現(xiàn)在，他則表示坦率、大膽地提出他自己的預(yù)期：他認(rèn)為今年的一二季度就是中國經(jīng)濟(jì)的基本面或者上市公司的基本面最有壓力的時候，一季度也就是現(xiàn)在就是股票市場最艱難的時候。而且從流動性和預(yù)期和流動性和預(yù)期情況看，股票市場最困難的恐慌性拋售階段應(yīng)該已經(jīng)在上周發(fā)生了，上周的金融委員會，他認(rèn)為及時扭轉(zhuǎn)了一些流動性枯竭帶來的極端的拋售。

　　“我們應(yīng)該看到了估值的底部，即將找到盈利的底部、企業(yè)業(yè)績的底部。所以從估值和業(yè)績雙重底部的區(qū)域往前看，我認(rèn)為一部分經(jīng)歷了周期并且保持甚至增強了核心競爭力的公司，現(xiàn)在是應(yīng)該重倉買入并且長期持有的?！彼硎?。

　　對于上周的市場極端波動行情，包括上周一、二，騰訊的股價連續(xù)兩天跌10%，這是過去近20年歷史上它上市以后沒有發(fā)生過的事情。

　　高云程認(rèn)為，上周的極端價格是對逆向投資者的獎勵，未來的觸底反彈也是對堅定持有者的鼓勵。

　　4、為什么不積極做波動或者行業(yè)輪動？股票市場不是零和博弈的市場。

　　高云程坦言，經(jīng)歷了多輪的市場大幅度波動和各行業(yè)的政策，周期變化之后，他的體會是如果我們基本太多外部因素做決定，投資決策會變成一道一道方程。這道方程有多少個變量？能26個字母都變成它的變量，甚至不夠用，而且它還是一個帶著多變量時間序列的矩陣方程，這是一個難度巨大，而且歷史上證明正確率難以保證的一道題目。 

　　而當(dāng)我們專注在基于企業(yè)基本面變化這個核心內(nèi)因做決定上，這個方程就容易了很多，可能它的未知數(shù)只有幾個重要的未知數(shù)。當(dāng)我們把這個基本面變化的周期想的更長期一些，這個方程中短期因素的權(quán)重就會降低，這樣子我們的投資決策就容易做很多。

　　當(dāng)然他也坦言，這樣的投資方式并不能降低波動率，但是歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計證明，能在相對長一些的投資周期中大概率獲得更好的投資結(jié)果。因為股票市場不是一個零和博弈的市場，最終我們的收益來源于所投資企業(yè)的管理層和員工每一年的經(jīng)營成果的分享。如果占有它1%的股份，假設(shè)它是個100億盈利的公司，1個億的盈利就是你應(yīng)該獲得的。

　　他還分享了他面對股票價格波動時候讓自己依然能睡的不錯的方法：睡前想想我持有的企業(yè)的生意模式變了沒有？管理層還穩(wěn)定嗎？消費者對這個企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)還滿意甚至有粘性嗎？這些問題的否定性答案才應(yīng)該是睡不著覺的原因，而不是短期的股價波動。如果我們發(fā)現(xiàn)這樣的短期波動，更多的來自于一些跟企業(yè)基本面不相關(guān)的，而跟別的因素可能更相關(guān)，多的來自于情緒面的擾動，這個時候可能我們應(yīng)該坦然一點。

　　5、對于市場大幅波動中，提高組合穩(wěn)定性上的一些得與失：產(chǎn)業(yè)政策對商業(yè)模式的顛覆性影響確實是投資過程中需要放在更加重視的位置上的

　　反思和回顧過去一年某一些行業(yè)的大幅度波動，在如何提高組合的穩(wěn)定性和均衡感上，我們也有很多可以提高的地方。產(chǎn)業(yè)政策對商業(yè)模式的顛覆性影響確實是投資過程中需要放在更加重視的位置上的，更均衡的投資在不同行業(yè)，不同區(qū)域的優(yōu)秀企業(yè)上，也是讓投資者更舒服的組合結(jié)構(gòu)。這些高云程表示，景林會在今后的投資工作中有所提高。

　　第二部分：投資人問答

　　在分享完他的看法之后，高云程回答了投資人9個關(guān)鍵問題。

　　1.對宏觀因素影響，景林增加了國際化的研究團(tuán)隊，但核心其實還是企業(yè)本身。

　　投資人：22年國際形勢如此嚴(yán)峻，戰(zhàn)爭，美國加息等因素對經(jīng)濟(jì)特別是對股市的影響，景林有沒有什么應(yīng)對措施，還是說堅持21年的觀點和做法？景林做了哪些調(diào)整以適應(yīng)最新的宏觀環(huán)境？

　　高云程：這個問題其實相當(dāng)大。我們對市場的觀點，或者對一個企業(yè)的觀點，其實一直隨著市場和政治經(jīng)濟(jì)的環(huán)境的變化在變化，但是我們基于長期基本面做投資決定的方法論沒有改變。

　　這兩年宏觀的因素非常多而且重大，確實對投資產(chǎn)生了很大額影響。我們增加了更國際化的研究團(tuán)隊，也對事件性問題的研究及時性有了更多的警覺。但是就像我剛才說的，很多事情其實只能是一個觀察者，不清楚的事情也不能輕易做判斷。當(dāng)這個格局更清晰之后，可能我們才來做把它放在企業(yè)基本面里面。

　　看問題可能有一些宏觀問題，剛才說到對產(chǎn)業(yè)政策、對商業(yè)模式的顛覆性的影響，我們可能要看得更警覺一些。除此之外有什么不變的？還是那句話，我們做決定要基于企業(yè)的基本面，而不太應(yīng)該被更多的這些干擾因素而干擾。因為可能宏觀的政治環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策也是企業(yè)基本面的一部分，我們把這個部分放進(jìn)去。但是核心其實還是企業(yè)本身，管理層商業(yè)模式，它的產(chǎn)品的差異性，它的競爭力，這些地方可能還是我們要保持不變的。

　　2.絕大部分中概股不存在退市的風(fēng)險，我們在幾乎最低點加倉看好的企業(yè)。

　　投資人：中美長期競爭格局難以改變的情況下，外資投資于離岸中國資產(chǎn)的意愿與信心是否會長期受到打擊，如何避免中美政府之間夾縫中的中概股的政治風(fēng)險？對中概股退市怎么看？這輪暴跌之后，景林有什么應(yīng)對措施？

　　高云程：中概股退市的問題不是新問題，這也是為什么大部分大市值的中概股已經(jīng)完成香港上市的原因。其實絕大部分中概股不存在退市的風(fēng)險，現(xiàn)在持有的ADR可以很便利轉(zhuǎn)換到港股市場交易。因為這些大市值的中概股公司都已經(jīng)兩地上市了，這個我們和投行、上市公司反復(fù)確認(rèn)過，甚至已經(jīng)操練過這種轉(zhuǎn)換。

　　但確實在過去一段時間，有一些海外投資者因為對很多問題看不清楚而選擇賣出中國的離岸資產(chǎn)，包括中概股和港股，這也是這部分股票價格最近大幅波動的原因。

　　但是上周的金融委員會會議已經(jīng)明確了會推動解決中概股審計底稿問題，也明確了鼓勵中國企業(yè)利用好國內(nèi)國外兩個市場，這個風(fēng)險應(yīng)該有大概率被化解，美方也發(fā)出了相對正面的表示正在探討解決方案的這樣的信息。就算和美國監(jiān)管部門不能最終達(dá)成一致，這些公司也都在香港可以成為主要上市地，以后都很大可能進(jìn)入港股通標(biāo)的。

　　所以并不存在有的投資者以為的股票被退市，價格歸零的極端情況。我們因為知道這些背后的操作的這種轉(zhuǎn)換的機制，所以我們在暴跌中不但沒有恐慌性拋售股票，反而在幾乎最低點加倉我們看好的企業(yè)。

　　3.看美國加息：每一輪加息周期，市場的調(diào)整往往發(fā)生在第一次加息前

　　投資人 ：美國經(jīng)濟(jì)面臨高通脹，美聯(lián)儲可能加快加息速度，對于美股市場影響如何？景林持有的中概與純美國公司分別有何影響？未來對于港股和中概股，除了現(xiàn)在說的估值洼地，未來能夠漲起來的邏輯和時點具體是什么？

　　高云程：美國通脹這個問題多因素組成，主要的因素是疫情之后，美國的流動性放得非常多，這推升的通脹；另外在面臨著流動性過剩的情況下，產(chǎn)生了比較劇烈的大宗商品價格的上漲。這兩個原因可能是它通脹高企的一個很重要的兩個原因。

　　目前市場對美國加息的預(yù)期是比較充分的。我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每一輪加息周期，市場的調(diào)整往往發(fā)生在第一次加息前。包括這一次，基本上兩個禮拜以前美股已經(jīng)開始企穩(wěn)反彈了(純美股不是中概股)，大概也是在第一次加息發(fā)生前，所以這個市場已經(jīng)充分預(yù)期了目前的這些加息的預(yù)期。

　　至于中概和港股什么時候漲起來，這個問題我確實不是很清晰，當(dāng)然最近反彈了一些，是把之前的對流動性恐慌的坑填上了。但是如果流動性和基本面的情況都有改善，我想這些公司就能按照他們本身的基本面被合理定價了。

　　我為什么這么說？因為中概和港股是各行各業(yè)、有小有大，我很難去判斷整個市場會有整體性的行情，尤其是因為他們都是主體在中國，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)確實面臨著一些壓力，再加上疫情帶來的社會面的管控和暫停，確實對很多企業(yè)造成了很大的困難。但隨著流動性和基本面情況的改善，這些公司當(dāng)中的一部分公司會脫穎而出，所以我覺得不能夠用整體的這種一概而論。

　　4.景林不是賽道性投資，不會只看幾個行業(yè)

　　投資人 ：如果未來較長時間，景林資產(chǎn)專注的賽道(互聯(lián)網(wǎng)消費)沒有好的投資機會，或者業(yè)績不達(dá)預(yù)期，景林會做投資的賽道的調(diào)整嗎？

　　高云程：我覺得是有點誤區(qū)，我們其實并沒有完全專注在幾個行業(yè)內(nèi)，只不過是過去一些年這幾個行業(yè)出現(xiàn)了不錯的上市公司的投資機會，我們恰巧又投資了這些公司而已。

　　實際上我們有7大行業(yè)組，30 多個研究員，幾乎做到了大行業(yè)的全覆蓋，同時我們還在建立和中國產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的海外公司的研究能力，在香港和新加坡都設(shè)了比較大的office.所以我們以前也不是賽道性投資，以后也不會因為某一些行業(yè)短期有壓力而失去投資標(biāo)的的選擇能力。

　　但是我們確實看問題可能會看得更長一點，這導(dǎo)致我們在選擇公司的過程中比較苛刻，希望是長坡厚雪的行業(yè)，我們希望選擇出來的企業(yè)，在好一點的行業(yè)，成長空間很大的行業(yè)里面，而且企業(yè)具有國際競爭力，不只是中國的比較優(yōu)秀的公司。

　　舉個例子，一個公司可能在國內(nèi)做得還不錯，但實際上在整個國際競爭環(huán)當(dāng)中還是一個非常沒有競爭力的公司，這樣的公司我們可能會比較小心，因為它并不真正的優(yōu)秀，或者還有很多的坎要爬。而有些公司它既是中國這個產(chǎn)業(yè)鏈里的龍頭，又是全世界可能這個領(lǐng)域里份額最大的技術(shù)最先進(jìn)的公司，這樣的公司它在國際市場上都相當(dāng)有競爭力。當(dāng)然這樣的公司可能又有另外一個維度的擔(dān)憂，就是他會不會在國際競爭或者擴張過程中遇到非經(jīng)濟(jì)層面、可能更多來自于政策層面的政治層面的壓力？但我們在選公司的時候，可能更多的還是按照這條線去選擇。

　　至于在消費和互聯(lián)網(wǎng)賽道里沒有好的投資機會，我覺得可能首先可能也有點武斷，因為消費是一個大概念，中國這么大的消費市場總是有一些細(xì)分領(lǐng)域，有很好的投資的機會的；互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過了反壟斷和反無序擴張之后，我們其實看到一個正面的影響：可能會讓公司之間原來白熱化的非常甚至過度的競爭趨緩，同時幾乎沒有新進(jìn)入者。往產(chǎn)業(yè)鏈上游看，我們現(xiàn)在是二級市場投資，一級市場過去的兩三年在消費互聯(lián)網(wǎng)，或者是純粹這種互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司上的資金，尤其是投資這些中小企業(yè)，幾乎是沒有或者非常少。所以以后這個行業(yè)可能會變得相對穩(wěn)定，說不定競爭格局變好之后，利潤率還會出現(xiàn)更好的一些提升。因為確實有些行業(yè)其實看得很熱鬧，但過去他們的盈利能力因為競爭導(dǎo)致并不高。

　　5.互聯(lián)網(wǎng)反壟斷正面的影響已經(jīng)在顯現(xiàn)。我們最關(guān)心的還是新技術(shù)的出現(xiàn)，新模式的產(chǎn)生帶來的顛覆性變化。

　　投資人 ：過去20年是信息時代，互聯(lián)網(wǎng)這個邏輯是否會發(fā)生變化，政策影響國家反壟斷法對這個行業(yè)會不會有顛覆性的影響？對未來結(jié)構(gòu)分化的市場怎么看呢？面對這種政策，景林原有的研究體系是否還能長期經(jīng)受市場考驗?zāi)兀?/p>

　　高云程：互聯(lián)網(wǎng)只是有效率的生產(chǎn)力的代表之一，就像當(dāng)年我們發(fā)明了電燈，發(fā)明了電話一樣，不同的階段都有一些非常有效率的生產(chǎn)力的代表，同時網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)產(chǎn)生的邊際成本幾乎為零，而邊際利潤最大化和贏家可以突破物理范圍限制的特征確實產(chǎn)生了大批成功的世界級企業(yè)，這不只是中國的特有現(xiàn)象，美股市值最大的前十大企業(yè)中，大約一半是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司。所以反壟斷也確實是針對某一些領(lǐng)域的特征所產(chǎn)生的監(jiān)管必然。

　　但是，這并不能改變現(xiàn)代信息技術(shù)對數(shù)據(jù)的收集，分析，分發(fā)的高效性所帶來的效率提升，叫信息的分發(fā)的效率跟人類生產(chǎn)力是呈正比關(guān)系的，這些都沒變。

　　變的是無論硬件還是軟件，平臺，都在競爭中面臨被更先進(jìn)技術(shù)迭代的可能性。所以這個領(lǐng)域我們最關(guān)心的還是新技術(shù)的出現(xiàn)，新模式的產(chǎn)生帶來的顛覆性變化。因為現(xiàn)在這些公司也都是差不多20年前才成立的企業(yè)，也都很年輕的公司，他們能夠在短短20年擠掉原來的一些市值的龍頭，變成世界的巨頭公司，所以也有可能他們在某些時間又被新人去顛覆了。

　　所以還是那句話，我們基于基本面的投資理念不變，而企業(yè)，行業(yè)，技術(shù)，世界政治經(jīng)濟(jì)格局其實一直在變，跟蹤，學(xué)習(xí)，理解，估值等工作是我們的常規(guī)日常。

　　這套研究體系我覺得還是經(jīng)得住市場考驗的，短期確實國家的政策對這個行業(yè)是有影響，但也許對他更有秩序的，甚至更趨緩的競爭也產(chǎn)生了一些正面的影響。而且我覺得正面的影響已經(jīng)在顯現(xiàn)了，說不定在今年的年底、明年就能看到這些企業(yè)利潤率的明顯的好轉(zhuǎn)。

　　6.中國新能源、智能電動車領(lǐng)域肯定會出現(xiàn)世界級的公司。

　　投資人 ：對于國內(nèi)高端制造業(yè)，包括新能源車、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)如何看待，近期市場的大幅回調(diào)是否是中長期布局的時機，未來看好哪些板塊？

　　高云程：我覺得中國的產(chǎn)業(yè)升級一定會發(fā)生。

　　首先講新能源，其實主要是講的是光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電這一類的，我們叫新能源，就是用非化石能源來發(fā)電。然后新能源車其我把它改成叫智能電動車，因為新能源車主要是區(qū)別是跟燃油車的區(qū)別是用電驅(qū)動，電池驅(qū)動，但是光用電池驅(qū)動的電動車實際上沒什么了不起的，在100年前就出現(xiàn)了。現(xiàn)在的變革主要是智能電動車對原有的燃油車是一個顛覆性的改變。

　　新能源或者非化石能源和智能電動車，它的這兩個領(lǐng)域由于產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢是在中國的，比如最大的電池公司、最大的太陽能硅片和最大的太陽能的組件的公司都在中國，整個太陽能的產(chǎn)業(yè)鏈可能全世界的主要產(chǎn)能都在中國。所以這個我覺得產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢很可能能夠形成，或者已經(jīng)形成有全球競爭力的大企業(yè)，有一些是有潛力的，有些已經(jīng)是全球競爭力的龍頭公司了。

　　我跟大家分享一個有趣的一個評論， 一個月前我與特斯拉開電話會，最后一個問題我問特斯拉的高管，如果覺得你們有一些真正的對手，會是哪些？他的回答是：中國的造車新勢力。所以這個領(lǐng)域機會很大，但是誰是最后的贏家，也許我現(xiàn)在不容易判斷，這些企業(yè)家自己也在拼搏的路上。我記得2020年初，這些企業(yè)很多都還掙扎在現(xiàn)金流斷裂的邊緣， 現(xiàn)金流一度要斷，后來起死回生，到現(xiàn)在還在蓬勃增長。

　　第二，做一個企業(yè)很難，這也是我最近一點感悟，哪怕是個小企業(yè)就很難，做一個成功的大企業(yè)非常難，做一個又大又長久的企業(yè)，幾乎是偶發(fā)性事件，企業(yè)家們天天全力以赴都不一定能實現(xiàn)，我們所有的投資人都應(yīng)該感謝這些給我們帶來收益，把企業(yè)做大做強的企業(yè)家。

　　因為市場股票市場不是零和博弈，根本原因還是這些企業(yè)和企業(yè)家?guī)臀覀儎?chuàng)造了增量的價值，增量的財富。

　　所以未來看好哪些板塊？在新能源、智能電動車這些領(lǐng)域肯定會出現(xiàn)世界級的公司。

　　但是在半導(dǎo)體、軍工，我覺得可能我們要小心一點。軍工行業(yè)有一個問題，就是它的買家只有一個，這件事情對它的利潤率的約束還是比較明顯的，或者企業(yè)的定價權(quán)可能就沒有那么主動。半導(dǎo)體行業(yè)是一個進(jìn)口替代和一個自主可控的邏輯，這個里面是不是最容易的部分已經(jīng)在做了，難的部分能靠多少年來突破？這是一個要尊重產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的事情。

　　7. 集中并不是問題，問題是你的置信度有多高

　　投資人 ：景林的持倉風(fēng)格一方面以板塊龍頭為主，一方面又比較集中，如果遇到龍頭個股快速下跌或者暴雷，如何進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避？

　　高云程：我們希望現(xiàn)在持有的公司，在現(xiàn)在或者以后會創(chuàng)造出大量現(xiàn)金流回報的公司，或者未來可能在盈利能力有顯著的改變，競爭力的提升帶來的盈利能力的極度的增強的這樣的公司。而且統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明也只有大概3%的公司會創(chuàng)造出整個股票市場的增量的價值，我們確實持倉是相對集中的。

　　但是以后我們會通過更均衡的行業(yè)配置，區(qū)域分布來進(jìn)行風(fēng)險管控。

　　對于龍頭個股的快速下跌或者是暴雷，快速下跌的原因很重要，如果是基本面的根本性變化，我們會基于基本面，尤其是長期的基本面作出決定。如果是市場流動性的原因，也許我們反而會在顯著低估的時候增加該公司倉位。

　　集中并不是問題，問題是你的置信度有多高，同時你是不是集中在某一兩個行業(yè)上確實有問題。我們最集中的行業(yè)也不會放過高的權(quán)重，因為要回避掉一些行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策帶來的顛覆性的風(fēng)險，我們之前的總結(jié)和反思也都專門提到過，這個風(fēng)險我們以后會更加重視。

　　8.景林的管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到上限，但以后會更加注重發(fā)行產(chǎn)品的時間選擇

　　投資人 ：景林資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張之后，其收益明顯下降。如何看待規(guī)模與收益的關(guān)系？景林當(dāng)前規(guī)模是否已超過當(dāng)前的最佳管理能力？是否考慮控制規(guī)模？

　　高云程：首先所有投資者和渠道的伙伴們請放心，我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)我們的管理規(guī)模超過我們的最佳管理能力，我們一定會限制管理規(guī)模，甚至是縮減管理規(guī)模。長期業(yè)績記錄對我們個人和對公司來說才是最重要的，所以這一點請大家放心。

　　在過去的一年的當(dāng)中，確實我們的業(yè)績是不盡如人意的，有高點的回撤還比較大，但是實際上跟我們的管理規(guī)模其實沒什么關(guān)系。最近一年的下跌主要是之前提到的原因，我們一直以來都在離岸中國上市公司中有不少持倉，這些在過去一年跌幅不小，所以看到最近一年的業(yè)績不如人意。

　　這和管理的規(guī)模沒有關(guān)系，因為我們之前也持有這些公司，現(xiàn)在也持有，當(dāng)然我們中間可能會根據(jù)它基本面的變化做出一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。如果你們看中概互聯(lián)指數(shù)或者是港股的恒生科技指數(shù)，即使最近反彈之后，他們大概從高點都跌了70%、80%，我們的回撤可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個數(shù)字，也是我們做了蠻多的、有正面影響調(diào)整，當(dāng)然我們過去一年的業(yè)績下滑還是需要去總結(jié)和反思的，但也有一些可能是不容易躲過的。

　　我們測算過管理規(guī)模的合意上限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的數(shù)字。而且管理規(guī)模和所投資企業(yè)的市值應(yīng)該成正比，大家如果把我們重點投資的企業(yè)市值去計算一下，就明白我們的規(guī)模對于他們的市值占比，我們可能只占它1%或者2%都不到的股份。

　　當(dāng)然我覺得我們以后要更加注重一件事兒，更加注重發(fā)行產(chǎn)品的時間選擇，希望避開高點和市場情緒高亢的時候，盡量做到在低位或者次低位募集客戶資金，這樣會給投資者帶來更好的體驗。

　　當(dāng)然做到這一點也需要我們的客戶，渠道和我們有接近的價值觀和市場共識，大家通過坦陳的溝通和共同經(jīng)歷一些波動后，會建立更好的信任。有了信任之后，可能我們才能夠?qū)崿F(xiàn)在大家恐慌焦慮的時候去募資去投資；而在大家比較亢奮的時候約束自己的募資沖動，同時也甚至勸退一些的時候的熱情加倉，這個是我們以后要加改進(jìn)和要做的更好的地方。

　　9.景林更希望以企業(yè)生命周期，經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革這些維度去尋找能持續(xù)創(chuàng)造價值公司。

　　投資人 ：2022年機會會出現(xiàn)在哪些板塊方面？

　　高云程：我們不以年度為單位看問題，其實景林不是一個每年去尋找新的板塊，做板塊輪動，做交易的一個公司；更希望以企業(yè)生命周期，經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革這些維度去尋找能持續(xù)創(chuàng)造價值公司。

　　說到底，一個給社會提高效率，解決人們需要或者提升滿足感的產(chǎn)品和服務(wù)，才是消費者最終愿意付費的。這里我把它稱為叫做利他的企業(yè)，只有利他的企業(yè)，才能讓投資者最終受益。

　　新能源，人工智能和消費升級這些領(lǐng)域，都有很多機會，這里面有一些公司已經(jīng)構(gòu)建了核心競爭優(yōu)勢，有一些公司由于政策和疫情的短期影響，市場預(yù)期很低，這些公司現(xiàn)在的機會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。

　　當(dāng)然我們現(xiàn)在講其實比較好的新資金進(jìn)入的時點，可能在今年的一二季度，因為這是一個經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)的底部，是一個市場預(yù)期的情緒的底部，往往從周期來看，都是很好的逆向投資的時間點。

　　最后作為一句總結(jié)，景林的投資風(fēng)格和方法論沒有變，但是我們也會不斷的總結(jié)和精進(jìn)一些問題和需要提高的地方。

(作者： 房佩燕)

　　轉(zhuǎn)自：中國基金報

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