行穩(wěn)致遠(yuǎn) 期貨市場法治建設(shè)翻開新篇章

　　全國人大常委會2022年4月20日通過《中華人民共和國期貨和衍生品法》，這是我國歷經(jīng)30年起草、審議并出臺的重要法律?！镀谪浐脱苌贩ā肥菍ｉT調(diào)整期貨交易和衍生品交易(以下簡稱“期貨交易”)的法律，規(guī)定了不同于《民法典》合同編(以下簡稱“合同編”)的特別規(guī)范，備受金融界和實業(yè)界關(guān)注。同時，《期貨和衍生品法》與民眾生活密切相關(guān)。由于期貨市場是與各方利益密切相關(guān)的金融市場，所以準(zhǔn)確闡明《期貨和衍生品法》立法目的十分重要。

　　調(diào)整期貨交易的特別法

　　《期貨和衍生品法》在文字上突出了“期貨”和“衍生品”的地位，但在實質(zhì)上，它是期貨交易者在從事以“期貨”或“衍生品”為標(biāo)的的交易時所要遵循的特別規(guī)范，因此，該法第1條明確將“規(guī)范期貨交易和衍生品交易”作為該法的立法目的。在狹義上，期貨交易是期貨交易者買入或賣出期貨或衍生品的行為，有學(xué)者據(jù)此認(rèn)為，期貨交易應(yīng)當(dāng)適用合同編。然而，合同編主要調(diào)整普通民事和商事交易關(guān)系，適用于雙方當(dāng)事人就某項財產(chǎn)或事務(wù)自愿達(dá)成合意的預(yù)設(shè)場景。例如，在買賣合同中，賣方承諾向買方轉(zhuǎn)讓一項財產(chǎn)，買方承諾向賣方支付買賣價款。如果任何一方出現(xiàn)違約，另一方可以依法追究違約方的責(zé)任。然而，期貨交易與普通民商事交易存在明顯差異。

　　首先，期貨交易標(biāo)的是“期貨”和“衍生品”。通常指期貨合約、期權(quán)合約、遠(yuǎn)期合約和掉期合約等合約。在期貨市場中，合約再分為標(biāo)準(zhǔn)合約和非標(biāo)準(zhǔn)合約。其中，標(biāo)準(zhǔn)化合約是由期貨交易所設(shè)計并供交易者交易的合約，每一張合約的要素完全相同。非標(biāo)準(zhǔn)化合約主要是遠(yuǎn)期合約、互換合約以及非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，它們是“衍生品交易”的標(biāo)的，可以由期貨交易者依法協(xié)商交易乃至辦理結(jié)算。上述合約不具有物質(zhì)或物理的屬性，無法用質(zhì)量、重量、品質(zhì)等加以度量，難以適用與貨物的物質(zhì)或物理屬性的法律規(guī)定，必須通過特別法律，明確交易標(biāo)的特殊性。

　　其次，期貨交易通常用保證金交易形式。交易者只需按期貨合約價格的一定比率(如5%、8%等)交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔(dān)保，便可參與期貨合約的買賣。這顯然有助于活躍市場交易，同時將蘊含巨大市場風(fēng)險。投機交易者根據(jù)其對期貨價格未來走勢的判斷，通過低買高賣的交易，獲取期貨價格波動的收益；套期保值交易者為了應(yīng)對已持有資產(chǎn)價格的漲跌風(fēng)險，可以建立與現(xiàn)貨頭寸規(guī)模相當(dāng)、期限相反、方向相反的期貨頭寸，對沖現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險。然而，一旦交易者對市場價格的走勢判斷出現(xiàn)錯誤，往往會導(dǎo)致大額損失。

　　最后，期貨交易遵循特殊的交易規(guī)則。期貨和衍生品交易分為集中交易和協(xié)議交易。在協(xié)議交易中，特定當(dāng)事人之間形成明確的相對關(guān)系，可以彼此主張權(quán)利；在集中交易中，交易者僅與期貨經(jīng)營機構(gòu)存在相對關(guān)系，與處于交易對手方地位的其他交易者之間沒有合同關(guān)系。交易者無論買入或賣出期貨，都只能要求為其開戶的期貨經(jīng)營機構(gòu)代辦交易結(jié)算，但無權(quán)要求“對方”履行義務(wù)。為了安全實現(xiàn)結(jié)算和交割，期貨交易場所或結(jié)算機構(gòu)要以“中央對手方”的角色，充當(dāng)買方的賣方和賣方的買方，隔斷交易雙方之間的直接結(jié)算。

　　基于期貨交易的特殊性，無法直接適用合同制度，《期貨和衍生品法》第二章專章規(guī)定了期貨交易的基本規(guī)則，再分三節(jié)規(guī)定“一般規(guī)則”“期貨交易規(guī)則”和“衍生品交易”，形成了與一般規(guī)則與特殊規(guī)則相結(jié)合的法條體系。同時，該法第三章專門規(guī)定了期貨交易中的結(jié)算和交割，形成了期貨交易履行的特別規(guī)則。在此基礎(chǔ)上，《期貨和衍生品法》第四章至第八章分別規(guī)定期貨交易的各方參與者相關(guān)規(guī)則，最后規(guī)定了期貨交易的監(jiān)管規(guī)則，形成了一個較為完整的期貨交易法律規(guī)則體系。

　　期貨市場發(fā)展的促進法

　　期貨市場與現(xiàn)貨市場相對獨立，是遵循獨特交易規(guī)則的市場形態(tài)。各國在限制抑或鼓勵期貨市場發(fā)展的問題上，在不同時期形成了不同的立場和政策。我國在建立期貨市場伊始，在立法上一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度，重視除弊和監(jiān)管。在30多年不斷探索的基礎(chǔ)上，立法機關(guān)已清晰地認(rèn)識到期貨市場的積極作用，明確提出“促進期貨市場和衍生品市場服務(wù)國民經(jīng)濟的”立法宗旨，這為我國期貨市場長期發(fā)展明確了方向。

　　首先，《期貨和衍生品法》首次列明期貨市場三大功能，即發(fā)現(xiàn)價格、管理風(fēng)險和配置資源，正面化解了社會各界的顧慮和擔(dān)憂。其中，發(fā)現(xiàn)價格是期貨市場首要功能。價格是引導(dǎo)投資和生產(chǎn)經(jīng)營的核心要素，價格發(fā)現(xiàn)成為期貨市場首要功能。期貨市場將眾多影響供求關(guān)系的因素匯集于期貨交易場所內(nèi)，通過交易者公開競爭報價，形成了新的期貨價格，能夠比較真實地反映商品和金融資產(chǎn)未來價格的變動趨勢。期貨價格形成后，又會立即向各地傳導(dǎo)并影響到現(xiàn)貨市場價格和供求關(guān)系，形成新的現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格則會反向影響期貨價格。在這種交互影響中，期貨市場無償?shù)叵蚱谪浗灰渍吆蜕a(chǎn)經(jīng)營者提供了一種定價基準(zhǔn)。據(jù)此，運行良好的期貨市場可以吸引大量交易者進入期貨市場，通過一定的機制或方法，對價格波動風(fēng)險進行分割、轉(zhuǎn)移和再分配，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)更多風(fēng)險的交易者身上，降低不愿承擔(dān)風(fēng)險的交易者風(fēng)險，解除了交易者的后顧之憂。同時，期貨市場可以發(fā)現(xiàn)并通過特有信息傳遞機制，降低生產(chǎn)經(jīng)營者搜尋信息的成本，通過生產(chǎn)經(jīng)營者的套期保值活動，理順上下游產(chǎn)品生產(chǎn)和流動，通過標(biāo)準(zhǔn)化合約及其交割機制，提高交易效率，降低履約成本。因此，期貨市場成為難以替代的資源配置工具。

　　其次，《期貨和衍生品法》明確了鼓勵套期保值的政策立場。期貨交易可分為投機交易和套期保值，《期貨和衍生品法》規(guī)定了套期保值的基本含義，并明確規(guī)定國家鼓勵交易者利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值。在套期保值中，交易者為管理因其資產(chǎn)、負(fù)債等價值變化產(chǎn)生的風(fēng)險而達(dá)成與上述資產(chǎn)、負(fù)債等基本吻合的期貨交易和衍生品交易的活動，這有助于向交易者提供一種對沖風(fēng)險工具。然而，套期保值與投機交易始終是并存的，在鼓勵套期保值的同時，也必然允許投機交易。投機者是風(fēng)險偏好的交易者，愿意承擔(dān)期貨價格波動的風(fēng)險，套期保值者是風(fēng)險厭惡的交易者，愿意轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格的波動風(fēng)險，只有在兩者并存時，才能更好地發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的價格，也才能將期貨價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。就此而言，投機交易是套期保值的前提條件，不應(yīng)取締也無法取締。在尊重投機交易和套期保值并存的基礎(chǔ)上，《期貨和衍生品法》規(guī)定期貨監(jiān)管機構(gòu)將制定套期保值管理辦法，并規(guī)定依法限制過度投機行為。這將有助于提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　最后，《期貨和衍生品法》明確了推動農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展的政策目標(biāo)。農(nóng)產(chǎn)品是最早和最重要的期貨品種。為了確保糧食等農(nóng)產(chǎn)品供給安全，政府長期重視農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的“三農(nóng)”問題。期貨在服務(wù)“三農(nóng)”，助力鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略方面發(fā)揮著重要作用。

　　各方權(quán)益的保護法

　　期貨交易是一個由多方主體參與、以眾多合同相互連接并最終達(dá)成特定目的的復(fù)雜商事交易。期貨交易者無法直接進入期貨交易場所進行期貨交易，往往要委托期貨經(jīng)營機構(gòu)買入或賣出期貨；在成交后，還要由期貨結(jié)算機構(gòu)辦理期貨交易的結(jié)算，最終則要由交割機構(gòu)辦理交割。因此，要想順利完成期貨交易，必須由期貨經(jīng)營機構(gòu)、交易場所、結(jié)算機構(gòu)和交割機構(gòu)等參與其中，這就形成了眾多主體參與其中的復(fù)雜交易關(guān)系。其中，既有當(dāng)事人自愿達(dá)成的合同關(guān)系，也有基于自律監(jiān)管產(chǎn)生的特殊關(guān)系，還有因監(jiān)管而產(chǎn)生的行政關(guān)系。

　　首先，期貨市場中的契約屬性較強，但難以簡單遵從“合同自由”原則。在期貨市場中，任何一方參與者都會與特定的相對方建立某種合同關(guān)系，并應(yīng)當(dāng)履行約定義務(wù)。然而，每個參與者卻無法與相對方之外的其他參與者建立合同關(guān)系，無法借助合同明確各方參與者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，因此，合同機制難以有效發(fā)揮作用。為了確保各方參與者的合法權(quán)益，在調(diào)整各方當(dāng)事人關(guān)系時，除應(yīng)當(dāng)尊重當(dāng)事人達(dá)成的合同外，還必須引入“法定主義調(diào)整機制”，由立法者規(guī)定期貨交易不同參與者的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。鑒于此，《期貨和衍生品法》在第一條中規(guī)定“保障各方合法權(quán)益”的基礎(chǔ)上，第四章至第八章分別規(guī)定參與者的地位、權(quán)利和義務(wù)，消除了合同理論的不適應(yīng)性。

　　其次，期貨市場是配置資源的市場化工具。市場配置注重發(fā)揮生產(chǎn)經(jīng)營者和市場的作用，由生產(chǎn)經(jīng)營者根據(jù)市場供求關(guān)系和產(chǎn)品價格的變化，在競爭中實現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理配置。計劃和市場都是資源配置方式，在我國發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟中，應(yīng)當(dāng)“讓市場在資源配置中起決定性作用”。期貨市場在配置資源過程中，可以發(fā)現(xiàn)并通過特有信息傳遞機制，降低生產(chǎn)經(jīng)營者搜尋信息的成本，還可以通過生產(chǎn)經(jīng)營者的套期保值活動，理順上下游產(chǎn)品生產(chǎn)和流動，更可以通過標(biāo)準(zhǔn)化合約及其交割機制，提高交易效率，降低履約成本，因此，是資源配置中無可替代的重要工具。

　　最后，期貨市場是服務(wù)國民經(jīng)濟的市場，必然體現(xiàn)國家和社會利益。我國期貨市場是伴隨國民經(jīng)濟發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的，它得益于國民經(jīng)濟的發(fā)展并成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，也應(yīng)服務(wù)于國民經(jīng)濟。如果偏離了服務(wù)國民經(jīng)濟的基本目標(biāo)，期貨和衍生品市場將失去存在的價值和依托。因此，期貨市場的發(fā)展必須有其明確的目標(biāo)指向，即服務(wù)國民經(jīng)濟。相應(yīng)地，《期貨和衍生品法》明確將“維護市場秩序”“維護社會公共利益和國家經(jīng)濟安全”作為重要的立法目的，通過打造一種有效的市場機制，提高市場透明度、提高市場運行效率，可以在滿足市場主體需求的同時，實現(xiàn)服務(wù)國民經(jīng)濟的目的。

　　期貨市場是金融市場的重要組成部分，期貨價格波動是期貨市場的常見現(xiàn)象，不僅會影響現(xiàn)貨市場價格，還會影響金融市場其他組成部分。為了確保期貨市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)，《期貨和衍生品法》高度重視社會公共利益和國家經(jīng)濟安全，努力避免過度投機造成不利影響。為此，期貨交易者應(yīng)當(dāng)加強自我約束，行政監(jiān)管者應(yīng)依法加強監(jiān)管、約束和指導(dǎo)，自律監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮自律監(jiān)管職能。

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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