中證報(bào)頭版：熬過(guò)春寒 播種未來(lái) 短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　編者按

　　近期，疫情沖擊、俄烏局勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策外溢影響加大，內(nèi)外部不確定性因素增多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的“三重壓力”有所加大，資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行也遭遇不小挑戰(zhàn)。本報(bào)今起推出“穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心——資本市場(chǎng)新動(dòng)態(tài)新現(xiàn)象觀察”系列報(bào)道，多維度解析當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)、熱點(diǎn)問(wèn)題，以期理性、客觀地“識(shí)變”“應(yīng)變”，共同助力資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　4月25日A股大幅調(diào)整，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，短期而言，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力，放大了投資者關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間、地緣局勢(shì)影響的“預(yù)期差”，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足。但中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資本市場(chǎng)發(fā)展“穩(wěn)、進(jìn)”的邏輯并未改變。在A股估值已處于歷史低位水平的情況下，投資者對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)于悲觀，中長(zhǎng)線(xiàn)資金更宜熬春寒、謀未來(lái)。

　　“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”施壓市場(chǎng)

　　國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息是今年以來(lái)影響經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的主要因素。如果說(shuō)年初的市場(chǎng)波動(dòng)受外圍因素沖擊更大的話(huà)，那么最近的市場(chǎng)調(diào)整則更多源于投資者對(duì)國(guó)內(nèi)疫情的擔(dān)憂(yōu)。投資者預(yù)期在經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、資金面等交錯(cuò)碰撞中出現(xiàn)修正，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

　　從基本面看，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)增加了投資者對(duì)今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的擔(dān)憂(yōu)，出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)底”從一季度推遲到二季度的“預(yù)期差”。上周，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等多個(gè)各部門(mén)召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，一些突發(fā)因素超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn)明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)增速回升，但3月的外貿(mào)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)明顯走弱。中銀國(guó)際研報(bào)指出，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭還不穩(wěn)固，今年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。這既來(lái)自因疫情而生的新一輪供給沖擊，也來(lái)自于未能有效緩解的需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力。

　　從政策面看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢影響超出了投資者預(yù)期，放大了投資者對(duì)中美政策周期背離的“預(yù)期差”。近期，美債收益率走高，10年期美債收益率逼近3%，中美利差收窄甚至倒掛，人民幣匯率面臨階段性走低壓力，股市、債市也出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這在一定程度上制約了我國(guó)貨幣政策空間，4月降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期，市場(chǎng)期待的降息也需等待更合適的時(shí)間窗口。

　　從外圍不確定性因素來(lái)看，俄烏沖突的直接、間接影響陸續(xù)發(fā)酵，逆全球化擔(dān)憂(yōu)升溫，再加上國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體加快推進(jìn)復(fù)工，放大了投資者對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的“預(yù)期差”。 

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)疫情仍是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，短期市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足。4月25日，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，收?qǐng)?bào)2928.51點(diǎn)。

　　積極因素逐步顯現(xiàn)

　　“在此區(qū)域，對(duì)市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)于悲觀?！苯邮懿稍L(fǎng)的大多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)情緒已回落至2018年以來(lái)低點(diǎn)附近，主要指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率已跌至2010年以來(lái)低位水平，當(dāng)前指數(shù)中長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的預(yù)期再度升溫。面對(duì)國(guó)內(nèi)疫情防控帶來(lái)的保障物流暢通、穩(wěn)定供應(yīng)鏈等難題，多部門(mén)聯(lián)手出臺(tái)多項(xiàng)措施。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員王一鳴強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)是當(dāng)務(wù)之急，必須采取更有力的政策舉措力保二季度經(jīng)濟(jì)增速重返5%以上，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。中國(guó)政府網(wǎng)25日消息，國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》，從提振需求端發(fā)力，保市場(chǎng)主體，穩(wěn)住消費(fèi)基本盤(pán)。

　　穩(wěn)市場(chǎng)的政策合力正在增強(qiáng)?！按龠M(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的政策信號(hào)很強(qiáng)烈。”業(yè)內(nèi)人士不約而同地指出，從3月中旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、國(guó)務(wù)院金融委的研究部署，到金融監(jiān)管部門(mén)的落實(shí)，再到4月22日證監(jiān)會(huì)等部門(mén)再落實(shí)、再推動(dòng)，護(hù)航資本市場(chǎng)“穩(wěn)”的政策力度不斷升級(jí)。其中，投資者關(guān)注的一大重點(diǎn)是推動(dòng)長(zhǎng)線(xiàn)資金積極入市。證監(jiān)會(huì)釋放了鼓勵(lì)、支持機(jī)構(gòu)投資者用好用足權(quán)益投資額度，進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)益投資比例的信號(hào)。

　　對(duì)于中美利差帶來(lái)的資本流出壓力，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英近日表示，3月下旬，債券和股票項(xiàng)下外資凈流出較中旬環(huán)比下降39%和44%，流出規(guī)模下降，4月以來(lái)進(jìn)一步緩和且部分交易日恢復(fù)流入。

　　在不少基金、券商看來(lái)，中長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。華夏基金認(rèn)為，在情緒化主導(dǎo)的市場(chǎng)波動(dòng)中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)。從估值水平來(lái)看，當(dāng)前中證全指市盈率為15.3倍，處于歷史相對(duì)較低區(qū)間，甚至已低于2016年初市場(chǎng)低點(diǎn)估值(17倍PE)，距2018年末13倍左右估值相差不多。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者不宜過(guò)度悲觀。

　　短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　“跨境證券投資短期波動(dòng)不代表外資流動(dòng)的總體格局，更不能代表外資的長(zhǎng)期投資意愿?！蓖醮河?qiáng)調(diào)，隨著市場(chǎng)對(duì)短期因素的消化，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)證券投資將會(huì)回歸穩(wěn)態(tài)，長(zhǎng)期價(jià)值投資仍然是主要的考慮因素。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣資產(chǎn)投資的性?xún)r(jià)比較高，優(yōu)質(zhì)公司仍是非常稀缺的資產(chǎn)，有利于境外投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。而且，當(dāng)前外資在中國(guó)股市、債市中的占比為3%至5%，進(jìn)一步增配的潛力較大?！耙患径让纻找媛士焖偕闲袑?duì)權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)成壓力，當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平已顯著回落。外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)，對(duì)公司的合理定價(jià)影響不大。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)終將回歸合理水平。”景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管短期面臨多重挑戰(zhàn)，但支持經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好的邏輯沒(méi)有變。隨著疫情得到有效控制、更大力度穩(wěn)增長(zhǎng)政策靠前發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底有望在二季度筑實(shí)，A股盈利底也大概率在二季度出現(xiàn)。星石投資認(rèn)為，目前市場(chǎng)情緒處于悲觀狀態(tài)，對(duì)利空信息尤為敏感，但需看到政策呵護(hù)的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　從投資者擔(dān)憂(yōu)的俄烏沖突加劇逆全球化風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，我國(guó)持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的方向沒(méi)有改變，且一直在穩(wěn)妥推進(jìn)中。在債券市場(chǎng)方面，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)陸磊表示，近期外匯管理局將會(huì)同相關(guān)部門(mén)，統(tǒng)一外資投資境內(nèi)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)則，優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理，進(jìn)一步提升我國(guó)債券市場(chǎng)整體對(duì)外開(kāi)放程度。在跨境監(jiān)管合作方面，證監(jiān)會(huì)副主席方星海透露，中美審計(jì)監(jiān)管合作談判進(jìn)展順利，相信在不久的將來(lái)會(huì)達(dá)成合作協(xié)議。

　　從資本市場(chǎng)改革發(fā)展來(lái)看，吸引長(zhǎng)期資金入市的制度建設(shè)正加速推進(jìn)，個(gè)人養(yǎng)老金制度落地將助力構(gòu)建長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的市場(chǎng)格局。證監(jiān)會(huì)表示，將抓緊出臺(tái)個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)制度規(guī)則。目前，公募基金規(guī)模已超過(guò)25萬(wàn)億元，服務(wù)5.4億個(gè)人投資者。此外，證監(jiān)會(huì)加快完善有利于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的制度機(jī)制，鼓勵(lì)和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險(xiǎn)和理財(cái)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。

　　“我自己沒(méi)那么悲觀。”?？べY產(chǎn)首席研究官董承非25日稱(chēng)，市場(chǎng)估值已在合理偏低水平，股價(jià)會(huì)在業(yè)績(jī)底之前企穩(wěn)?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)處于‘春寒’，但春天是播種的季節(jié)。”

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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