重磅發(fā)聲！高毅資產(chǎn)邱國鷺：不能再讓恐慌主導(dǎo)情緒

　　過去一年多來，市場遭遇劇烈調(diào)整，投資者風(fēng)險偏好大幅下降。展望后市，接下來又將如何演繹？

　　近日，高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺在致持有人的信中表示，在市場大幅調(diào)整之后，估值水平創(chuàng)下十年新低，這已經(jīng)反映大多數(shù)的悲觀預(yù)期，調(diào)整已比較充分，當(dāng)前應(yīng)該對后市樂觀一些，積極地挖掘潛在的投資機會，不能再讓恐慌主導(dǎo)我們的情緒。

　　如何看？

　　特殊時刻更要堅定信心

　　邱國鷺首先談了對后市樂觀的兩點邏輯。

　　一是讓市場擔(dān)憂的幾個方面正在好轉(zhuǎn)。

　　從疫情影響看，盡管疫情的反復(fù)會對經(jīng)濟的方方面面產(chǎn)生一定影響，但現(xiàn)在不應(yīng)該比2020年3月更加令人擔(dān)憂。奧密克戎的重癥率、死亡率遠小于疫情剛發(fā)生時期，并且國產(chǎn)疫苗對重癥和死亡的預(yù)防效果良好。過去幾周的高頻數(shù)據(jù)也顯示，物流快遞已經(jīng)基本恢復(fù)，制造業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在穩(wěn)步推進。

　　從房地產(chǎn)方面看，在“一城一策”的方針下，各地的地產(chǎn)政策正在逐步放松，地產(chǎn)銷售有望在下半年初步企穩(wěn)。

　　對平臺經(jīng)濟，監(jiān)管政策預(yù)計會趨于常態(tài)化，中長期而言有利于行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展。

　　從“穩(wěn)增長”政策看，當(dāng)前正在積極推進，預(yù)計在下半年會體現(xiàn)出更加明顯的效果。

　　二是市場走勢已經(jīng)Price in。

　　邱國鷺表示，盡管目前市場情緒低迷，但恒生中國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)從頂部下跌近80%，上證指數(shù)此前也跌破3000點?！拔覀冋J(rèn)為，市場的向下調(diào)整已經(jīng)比較充分，十年新低的估值水平已經(jīng)反映了大多數(shù)的悲觀預(yù)期。”

　　綜合上述兩個方面，邱國鷺鮮明地表達了后市觀點：站在當(dāng)前時點看，堅信中國經(jīng)濟的韌性和中華民族的韌性，對今后一到兩年的市場前景保持相對樂觀。“這樣的環(huán)境下，我們應(yīng)該在保持謹(jǐn)慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導(dǎo)我們的情緒?！鼻駠樔缡钦f。

　　如何做？

　　三個條件篩選標(biāo)的

　　在致持有人信中，邱國鷺分享了他當(dāng)前的應(yīng)對策略？根據(jù)下列三個條件篩選投資標(biāo)的。

　　一是受疫情影響相對小；

　　二是抗通脹，有定價權(quán)，不怕上游原材料價格的上漲；

　　三是受益于“穩(wěn)增長”政策(包括行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化)。

　　邱國鷺表示，當(dāng)前持倉的銀行、保險、地產(chǎn)、建筑、能源、物流和互聯(lián)網(wǎng)板塊中的優(yōu)質(zhì)公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現(xiàn)相對較優(yōu)的業(yè)績增長。

　　對于具體行業(yè)，邱國鷺表示看好銀行、財險和互聯(lián)網(wǎng)，制造業(yè)和可選消費還需要觀察。具體的邏輯如下：

　　一是銀行。

　　邱國鷺表示，其持倉較多的發(fā)達地區(qū)城商行，經(jīng)營效率和風(fēng)控管理顯著優(yōu)于同業(yè)，在全國經(jīng)濟承壓時依然保持極低的不良貸款率，即使房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的發(fā)生也沒有影響到它們的資產(chǎn)質(zhì)量，計提了充足的壞賬準(zhǔn)備后仍保持了每年15-30%的利潤增長。

　　二是財險。

　　“我們也布局了財險龍頭企業(yè)，財險是一門非常好的生意，只有少數(shù)龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，投資收益能夠完全貢獻為公司利潤。”邱國鷺分析，縱觀世界各國發(fā)展歷史，人均GDP超過1萬美元之后，才是財產(chǎn)保險發(fā)展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。

　　三是互聯(lián)網(wǎng)。

　　邱國鷺表示看好的部分互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)的商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。雖然仍有部分投資者對政策風(fēng)險相對悲觀，但是，我們有理由相信政策目標(biāo)是規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展而非徹底消滅行業(yè)，因為這些企業(yè)未來還將代表中國參與世界級的競爭。

　　四是制造業(yè)和可選消費。

　　邱國鷺表示對上述行業(yè)布局較少，主要是因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。

　　在此前接受上證報記者采訪時，邱國鷺曾談到選股三要素：估值、品質(zhì)、時機。

　　對于估值，便宜是硬道理。前述估值創(chuàng)下十年新低，說明已經(jīng)足夠便宜。

　　對于品質(zhì)，核心是要有定價權(quán)，這是區(qū)分好公司和普通公司的主要區(qū)別，好公司都有門檻和護城河。此次在致持有人信中，他同樣提出選股條件是要抗通脹、有定價權(quán)，不怕上游原材料價格的上漲。

　　對于時機，要等到行業(yè)競爭格局清晰之后再出手，“勝而后求戰(zhàn)”。這體現(xiàn)在當(dāng)前他對制造業(yè)和可選消費板塊的看法?！皵?shù)月亮不數(shù)星星”，是他最為人熟知的投資名言之一。

　　有何思？

　　價值投資也要持續(xù)進化

　　過去兩三年來，賽道股迎風(fēng)起舞，各種行業(yè)“茅”的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值達到十年來的最高點。2021年的結(jié)構(gòu)性行情分化更加突出，很多人開始認(rèn)為“講估值就輸在了起跑線上”。

　　作為價值投資的忠實擁躉，邱國鷺堅信“樹終究不會長到天上”，沒有參與2020年下半年的“核心資產(chǎn)”抱團、2021年的“賽道股”抱團，在今年以來泥沙俱下的行情中，他管理的基金今年前4個月還取得了正收益。

　　對于過去兩年里投資做的不足的地方，邱國鷺也進行了一些思考。

　　一是市場配置方面。

　　由于大部分倉位在港股和中概股，嚴(yán)重地拖累了業(yè)績表現(xiàn)。事實上，A股持倉(主要是城商行、煤炭、國有地產(chǎn)龍頭、物流)近期都紛紛創(chuàng)出幾年新高。盡管站在當(dāng)前時點看，港股和中概股已經(jīng)體現(xiàn)了過多的悲觀情緒，未來應(yīng)該更為樂觀和堅定，但是回頭看，過去顯著低估了離岸市場的估值波動風(fēng)險。

　　二是擇時方面。

　　2020年3月新冠疫情剛爆發(fā)時，堪稱百年未見的疫情和全球同步的經(jīng)濟衰退，出于安全性和保本金考慮，做了部分減倉和對沖，但未曾想到疫情被迅速有效地遏制住，從而錯過了一次很好的投資機會。

　　三是對政策不夠敏感，低估了監(jiān)管政策對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響。

　　2021年下半年中概股普遍“腰斬”之后，加倉了部分龍頭企業(yè)，沒想到幾個月后部分互聯(lián)網(wǎng)股票再度“腰斬”?！笆潞蠓此迹覍φ叩淖兓粔蛎舾?，認(rèn)為估值和基本面才是最終決定因素，顯然低估了政策對行業(yè)定價權(quán)的改變和對公司估值的影響?！?/p>

　　邱國鷺表示，他在投資中始終秉承四條原則：(1)便宜才是硬道理；(2)逆向投資，“人多的地方不去”；(3)定價權(quán)是核心競爭力的體現(xiàn)；(4)勝而后求戰(zhàn)，在勝負已分的行業(yè)買贏家。上述四條原則過去兩年來遭遇考驗和挑戰(zhàn)，但他依然堅信，如果拉長周期看，這些投資理念與投資原則能夠適應(yīng)不斷變化的市場。

　　邱國鷺表示，沒有哪一種投資理念或投資方法能夠百戰(zhàn)百勝，成熟投資人應(yīng)該在逆境中堅持自己的理念。但在應(yīng)用層面，也需要不段優(yōu)化和進化。

　　一是不僅關(guān)注企業(yè)價值，還要關(guān)注社會價值。

　　以前強調(diào)定價權(quán)是核心競爭力的體現(xiàn)，未來會更注意評估定價權(quán)太強的公司可能受到的政策影響。企業(yè)賺取的利潤要與其創(chuàng)造的社會價值相匹配，如果發(fā)展成具有壟斷性特征的收租行業(yè)，就可能面臨較大的政策風(fēng)險。

　　二是不僅要低頭看路，也要抬頭看天。

　　邱國鷺坦陳，過去認(rèn)為“宏觀是我們必須接受的，而微觀才是我們可以有所作為的”，因此一直秉承的投資理念是對公司競爭優(yōu)勢、行業(yè)競爭格局等微觀和中觀問題深入研究后買入并持有，但過于專注自下而上選股的缺點是對政策和環(huán)境變化不夠敏感?！艾F(xiàn)在我正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結(jié)合的方式，把宏觀、策略等納入投研體系中，有助于更全面細致地分析決策?！?/p>

　　三是只有立足長遠，才能更好地把握當(dāng)下。

　　在百年不遇的大變局中，不論是國際環(huán)境還是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，速度和幅度都遠超我們想象。一方面要在謹(jǐn)慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。

　　在致持有人信末尾，邱國鷺表示將從行動上與持有人同舟共濟，“我和我的家人是國鷺產(chǎn)品最大的個人投資者之一，過去7年，每年都會多次大額申購。我們上個月剛進行了大額申購，接下來的幾個月仍會繼續(xù)大額申購國鷺產(chǎn)品?！?/p>

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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