從資金流向看本輪A股反彈：北上資金和融資客功不可沒(méi) 公募增量資金能否馳援？

　　今年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)劇烈震蕩，上證指數(shù)開(kāi)年后一路震蕩下跌，4月27日觸及2863.65點(diǎn)后市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，情緒日漸升溫。截至7月8日，收于3356.08點(diǎn)，期間累計(jì)漲幅達(dá)16.27%。

　　這背后，從流動(dòng)性角度來(lái)看，可以對(duì)應(yīng)劃分為兩個(gè)顯著的階段：1-4月，股市流動(dòng)性整體偏緊，北上資金凈流出、融資余額顯著回落、新發(fā)基金節(jié)奏放緩；5-6月，流動(dòng)性得到顯著改善，北上資金大幅回流、融資余額迅速回暖，增量資金推動(dòng)A股獨(dú)立行情。

　　展望下半年市場(chǎng)，增量資金能否持續(xù)，公募基金新發(fā)節(jié)奏能否加快，成為當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　權(quán)益類(lèi)基金凈值大幅反彈

　　伴隨著權(quán)益市場(chǎng)自4月底以來(lái)的顯著回暖，多數(shù)基金凈值上漲，其中權(quán)益類(lèi)基金整體大幅反彈。根據(jù)貝塔數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，4月27日以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益型基金平均上漲24.54%，被動(dòng)權(quán)益型基金平均上漲22.32%，不過(guò)今年以來(lái)仍然分別下跌9%和9.8%。

　　總結(jié)本輪反彈特征，呈現(xiàn)典型的結(jié)構(gòu)性行情，高景氣行業(yè)受到資金追捧，重倉(cāng)配置新能源汽車(chē)、光伏、軍工產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)益類(lèi)基金收益顯著。數(shù)據(jù)顯示，4月27日以來(lái)，全市場(chǎng)共有219只基金漲幅超50%，其中17只漲幅超70%。值得注意的是，這17只基金截至2022年一季度末的前十大重倉(cāng)股配置均以新能源為主，其中反彈幅度最大的基金信澳新能源精選凈值自年內(nèi)低點(diǎn)已上漲80%。

　　從不同規(guī)模主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的收益看，4月反彈以來(lái)，50億-100億規(guī)模的基金平均收益最高，為27.35%；其次是百億以上規(guī)模的基金，平均上漲26.77%。2億以下規(guī)?；稹?億-5億規(guī)?；?、5億-10億規(guī)?；稹?0億-20億規(guī)?；?、20億-50億規(guī)?；鹌骄找娣謩e為24.27%、23.13%、25.38%、25.13%和24.66%?？傮w來(lái)看，規(guī)模較大的基金在本輪反彈中表現(xiàn)更為優(yōu)異。

　　增量資金來(lái)自何處？

　　在2019-2021年時(shí)，公募基金曾是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要增量資金，那么在本輪市場(chǎng)上漲中，公募基金是否發(fā)揮了主要作用？

　　答案或許是否定的。今年5-6月，公募基金發(fā)行規(guī)模處于較低水平。據(jù)海通證券研究所統(tǒng)計(jì)，5、6月偏股型基金發(fā)行規(guī)模僅為134億元和277億元，而去年全年偏股型基金的月均發(fā)行規(guī)模約為1800億元，今年前4個(gè)月的月均發(fā)行規(guī)模也達(dá)467億元。

　　與此同時(shí)，ETF也遭遇持續(xù)凈贖回。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，ETF資金往往呈現(xiàn)“低買(mǎi)高賣(mài)”的特性，即在市場(chǎng)下跌時(shí)ETF往往是凈申購(gòu)，而在市場(chǎng)上漲過(guò)程中凈贖回。就本次而言，ETF基金在今年4月份合計(jì)凈申購(gòu)約340億元，到了5-6月時(shí)ETF基金累計(jì)的凈贖回規(guī)模約為210億元。

　　那么本輪A股市場(chǎng)上漲的增量資金主要來(lái)自哪里？多家券商近日紛紛發(fā)布研報(bào)表示，北上資金和杠桿資金是本次A股上漲過(guò)程中的主要增量資金。

　　據(jù)海通證券研究所統(tǒng)計(jì)，從目前已披露的資金數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪市場(chǎng)上漲中最明顯的增量資金來(lái)源于北上資金，今年4月27日至7月1日，北上資金凈流入規(guī)模合計(jì)約1000億元，其中5、6月分別凈流入129億元、730億元，全年累計(jì)凈流入約720億元。進(jìn)一步拆分4月27日以來(lái)北上資金的流向，電力設(shè)備、食品飲料和醫(yī)藥生物是北上資金凈流入最多的行業(yè)，而鋼鐵、地產(chǎn)、有色的北上資金凈流出規(guī)模最大。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，北上資金的快速大幅流入，6月初全年累計(jì)凈流入由負(fù)轉(zhuǎn)正得益于三大因素的改善：一是6月以來(lái)以上海為代表的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是5月以來(lái)，有利于增長(zhǎng)的政策暖風(fēng)頻吹，這有利于北向資金對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善；三是中國(guó)金融條件改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，而海外金融條件收緊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球權(quán)益資金流向中資股，港股市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)也印證了這一點(diǎn)。

　　另一邊，除北上資金外，杠桿資金也是本次A股上漲中的主要增量。海通證券表示，由于杠桿交易中散戶是主要參與者，因此融資余額的變化趨勢(shì)能夠初步反映散戶資金的流向。本輪融資余額從去年12月的高點(diǎn)1.73萬(wàn)億元開(kāi)始明顯下降，直至今年4月29日達(dá)到1.43萬(wàn)億元的年內(nèi)最低水平，累計(jì)降低約3000億元。此后融資余額便開(kāi)始明顯回升，截至6月底已達(dá)到1.51萬(wàn)億元，回升約800億元。此外從融資交易占比來(lái)看，A股的融資交易占比已從今年4月22日最低的5.2%回升至6月底的8.2%，2013年以來(lái)融資交易占比的歷史分位也從最低的2%升至目前的34%。結(jié)構(gòu)上，4月27日市場(chǎng)上漲至今杠桿資金主要流向新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)，如有色、電力設(shè)備、汽車(chē)、化工等，此外煤炭和石油石化的融資凈買(mǎi)入額也較高，而流出最多的行業(yè)為醫(yī)藥、食品飲料和通信。

　　公募增量資金是否可期？

　　“增量資金是我們?cè)诮谝恢痹趶?qiáng)調(diào)的市場(chǎng)邏輯。7月市場(chǎng)是增量資金市場(chǎng)，還是存量資金市場(chǎng)，這對(duì)市場(chǎng)整體和結(jié)構(gòu)上的判斷非常重要。如果是增量資金市場(chǎng)，那么高估值品種依然可能占優(yōu)；如果是存量資金市場(chǎng)，那么低估值品種的輪動(dòng)修復(fù)則更為關(guān)鍵?！卑残抛C券首席策略分析師林榮雄在最新研報(bào)中寫(xiě)道。

　　德邦證券認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)能否維持上攻，公募偏股新發(fā)基金是關(guān)鍵增量資金之所在。那么，在5-6月還并未明顯發(fā)力的公募基金能否成為下半年貢獻(xiàn)市場(chǎng)增量資金的主力軍呢？

　　“公募新發(fā)基金規(guī)模往往與基金過(guò)去一個(gè)季度收益率高度相關(guān)，當(dāng)下該收益率已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)正，新發(fā)基金份額有望逐步迎來(lái)回升?！迸d業(yè)證券復(fù)盤(pán)歷史發(fā)現(xiàn)，新發(fā)偏股基金(股票型+混合型)成立份額與基金重倉(cāng)股前一季度的收益率具有較高正相關(guān)性。而截至6月底，基金重倉(cāng)(季調(diào))指數(shù)過(guò)去一個(gè)季度收益率已經(jīng)轉(zhuǎn)正至7.9%，新發(fā)基金成立份額也拐頭向上。基金收益率若繼續(xù)回升，有望推動(dòng)新發(fā)基金成立份額逐步迎來(lái)回升。

　　關(guān)于基金收益率是否有望繼續(xù)回升，有機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)4月底以來(lái)市場(chǎng)上漲的復(fù)盤(pán)，得出結(jié)論，這次修復(fù)從時(shí)間和空間看已經(jīng)較為可觀，市場(chǎng)如出現(xiàn)階段性休整也正常，但不改變整體趨勢(shì)向上的大格局。在海通證券策略分析團(tuán)隊(duì)看來(lái)，4月底以來(lái)的上漲，更多可以歸結(jié)為情緒修復(fù)，而情緒修復(fù)的本質(zhì)是基本面邊際變化，當(dāng)前5大類(lèi)基本面領(lǐng)先指標(biāo)中，貨幣指標(biāo)、財(cái)政指標(biāo)、制造業(yè)指標(biāo)均處于偏右側(cè)位置，早周期行業(yè)指標(biāo)中汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也已處于底部區(qū)域，僅地產(chǎn)數(shù)據(jù)尚未完全企穩(wěn)。這5大指標(biāo)是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的邏輯支撐。

　　但仍要注意三點(diǎn)可能引起階段性休整的因素：第一，CPI階段性高企。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，6月底生豬均價(jià)相較5月底環(huán)比上漲30%，相較去年同期已同比上漲27%；此外參考南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，6月我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較去年同比漲幅達(dá)30%。根據(jù)一致預(yù)期，6月CPI當(dāng)月同比將達(dá)2.4%。第二，中報(bào)數(shù)據(jù)較差。借鑒2020年疫情沖擊下，7-10月A股盈利預(yù)測(cè)大幅下修，市場(chǎng)經(jīng)歷前期大漲后估值回升到中高位，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。今年中報(bào)期盈利預(yù)測(cè)還會(huì)下修，幅度可能小一點(diǎn)。第三，歐美經(jīng)濟(jì)下行對(duì)外需的沖擊仍需警惕。

　　當(dāng)下值得注意的是，盡管基金發(fā)行絕對(duì)規(guī)模仍處于歷史低位，但5月下旬以來(lái)周度發(fā)行數(shù)據(jù)已有所回暖，周度新成立偏股基金規(guī)模整體處于20億-30億元之間。

　　進(jìn)入7月，權(quán)益基金發(fā)行熱度再度提升。截至7月8日，7月以來(lái)已有21只新基金成立，其中股票型和混合型基金發(fā)行份額分別為13.24億份、112.08億份。7月5日晚間，易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有基金發(fā)布提前結(jié)束募集公告，該基金有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)比例為81.42%，成為年內(nèi)首只募資超百億的主動(dòng)權(quán)益基金。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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