美元弱勢(shì)周期開(kāi)啟

      美元指數(shù)自3月20日最高沖破103后下行，4月到5月中旬區(qū)間震蕩后不斷走弱。筆者認(rèn)為，美元弱勢(shì)周期開(kāi)啟，這是“美元荒”結(jié)束、美國(guó)疫情控制不力、美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法V型反彈以及美聯(lián)儲(chǔ)“大水漫灌”透支美元信用等一系列因素下的必然結(jié)果。

　　流動(dòng)性危機(jī)緩解

　　海外疫情暴發(fā)初期美元指數(shù)下跌。3月3日美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊急降息50基點(diǎn)，市場(chǎng)覺(jué)察到了疫情的嚴(yán)重性，美元指數(shù)繼續(xù)下跌。但3月10日開(kāi)始美元指數(shù)一路狂奔，最高漲破103，并在4月份和5月份維持在99的平臺(tái)上。這段時(shí)間美元走勢(shì)強(qiáng)勁主要是由于全球避險(xiǎn)情緒高漲、無(wú)差別拋售資產(chǎn)引發(fā)了美元流動(dòng)性危機(jī)。隨著全球范圍內(nèi)總體疫情得到一定控制，疊加美元流動(dòng)性的大量釋放，超級(jí)避險(xiǎn)情緒褪去，投資者對(duì)美元需求逐漸下降。

　　“美元荒”結(jié)束可從兩個(gè)方面得到驗(yàn)證：代表美元流動(dòng)性松緊的Libor-OIS利差與Ted利差已經(jīng)下降至正常水平；美聯(lián)儲(chǔ)6月份以來(lái)有過(guò)一段時(shí)間縮表，主要收縮部分為央行回購(gòu)協(xié)議及貨幣互換，表明市場(chǎng)對(duì)美元的需求量在減少。

　　美元流動(dòng)性危機(jī)結(jié)束后，決定匯率的仍將是基本面。

　　美國(guó)5月以來(lái)啟動(dòng)復(fù)工后，疫情二次暴發(fā)，美國(guó)疫情明顯較構(gòu)成美元指數(shù)的主要貨幣所屬國(guó)嚴(yán)重。歐洲疫情在5月復(fù)工后反彈雖有發(fā)生，但未見(jiàn)大規(guī)模二次暴發(fā)征兆。日本仍然存在新增病例，但現(xiàn)有確診病例僅7000余人。英國(guó)日新增幾百病例，趨勢(shì)上目前比較穩(wěn)定。相比而言，美國(guó)日新增病例數(shù)7月中旬以來(lái)一直在6萬(wàn)人以上，現(xiàn)有確診病例在200萬(wàn)人以上。

　　疫情影響復(fù)工節(jié)奏，美國(guó)多個(gè)州復(fù)工計(jì)劃暫停、推遲甚至回撤。筆者梳理發(fā)現(xiàn)，7月以來(lái)美國(guó)有8個(gè)州宣布回撤復(fù)工計(jì)劃，15個(gè)州宣布暫停或推遲原有復(fù)工計(jì)劃。海外投行高盛最新報(bào)告表示，美國(guó)許多州已經(jīng)明確暫停復(fù)工或采取針對(duì)性措施預(yù)防疫情，而這些州的人口占到美國(guó)人口的80%。相對(duì)而言，歐洲疫情控制情況較好，復(fù)工計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)。如法國(guó)在6月15日進(jìn)入復(fù)工第三階段；6月1日起意大利餐飲、酒吧、個(gè)人護(hù)理全面復(fù)工；德國(guó)在5月11日起便由各州自行制定復(fù)工計(jì)劃，逐步解封；自7月10日起，日本復(fù)工也已進(jìn)入第三階段，8月開(kāi)始將進(jìn)入全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段。

　　經(jīng)濟(jì)短期難現(xiàn)V型反彈

　　筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但V型反彈目前還看不到。復(fù)工開(kāi)啟后美國(guó)暫時(shí)性失業(yè)人口陸續(xù)回到工作崗位，但永久性失業(yè)人口比重卻在上升。疫情反復(fù)又會(huì)對(duì)居民返回工作崗位產(chǎn)生新影響。至7月18日當(dāng)周，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍然超過(guò)140萬(wàn)人。美國(guó)白人失業(yè)率一直低于非白人，但直到6月，非白人與白人失業(yè)率之差遠(yuǎn)超疫情前的水平。就業(yè)穩(wěn)定是居民獲取收入的根基，收入增長(zhǎng)又是居民消費(fèi)增長(zhǎng)的根基，目前美國(guó)該鏈條極其不穩(wěn)定。

　　此外，疫情發(fā)生后，美國(guó)居民的個(gè)人總收入居然保持了和疫情前相近的水平，主要的增長(zhǎng)項(xiàng)就是個(gè)人轉(zhuǎn)移支付收入，而雇員報(bào)酬是下降的，其實(shí)就是美國(guó)政府給老百姓發(fā)錢(qián)。然而，理性人會(huì)把政府救濟(jì)當(dāng)做飯碗嗎？更不用說(shuō)這輪失業(yè)救濟(jì)計(jì)劃7月將到期，但疫情反彈、大選在即，民主黨是否會(huì)配合白宮繼續(xù)推出新的刺激計(jì)劃還不好說(shuō)。

　　歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況較美國(guó)穩(wěn)定。歐元區(qū)失業(yè)率受疫情沖擊影響不大，盡管3月歐洲疫情達(dá)到頂峰，其失業(yè)率依然保持在7.3%至7.4%左右波動(dòng)?？紤]到其復(fù)工節(jié)奏尚未被打亂，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將拾級(jí)而上。

　　疫情發(fā)生以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔機(jī)”開(kāi)足馬力，但易放難收，加上美國(guó)出現(xiàn)逆全球化趨勢(shì)，美元信用被透支。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從疫情爆發(fā)前的4.2萬(wàn)億美元擴(kuò)張至超過(guò)7萬(wàn)億美元，經(jīng)濟(jì)重啟緩慢，而股市在貨幣政策刺激下不斷上漲。歐央行的擴(kuò)表幅度則較為緩和，從3月初4.7萬(wàn)億歐元到7月升至6.3萬(wàn)億歐元。近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率已跌至0.6%左右，美歐國(guó)債利差也接近2014年以來(lái)的最小值。短期來(lái)看，歐元相對(duì)于美元的吸引力也會(huì)大幅上升，刺激歐元升值。長(zhǎng)期來(lái)看，2008年金融危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)幾輪寬松尚未完全退出，新一輪的大幅刺激已經(jīng)拋出來(lái)。也許美國(guó)可以從外部消化部分通脹壓力，但通脹壓力不可能完全從外部消化，貨幣不會(huì)憑空消失。

　　同時(shí)，美國(guó)近年來(lái)奉行“美國(guó)優(yōu)先主義”，自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也在逐步下降。有觀點(diǎn)認(rèn)為“美元荒”恰好表明世界仍然依賴美元，筆者認(rèn)同這一點(diǎn)，但疫情后出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)實(shí)際仍是存量問(wèn)題。如果用發(fā)展的眼光看未來(lái)，美元信用被透支是無(wú)疑的，今年以來(lái)黃金價(jià)格不斷逼近歷史新高也是佐證。

　　美元走弱從定價(jià)層面利好黃金、白銀、原油等大宗商品。當(dāng)然，美元計(jì)價(jià)只是一個(gè)因素，工業(yè)屬性較強(qiáng)的商品走勢(shì)最終還取決于自身的基本面。

　　歐元、英鎊、日元近期對(duì)美元持續(xù)走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體匯率也有望得到支撐，短期來(lái)看將帶動(dòng)資本回流新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是疫情控制情況較好的地區(qū)，從而降低企業(yè)外債壓力。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)資本市場(chǎng)將同樣受益于外資流入。當(dāng)然美元走弱也并非沒(méi)有負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)下行期容易伴生競(jìng)爭(zhēng)性貶值。在疫情沖擊下，本國(guó)匯率走強(qiáng)可能不利于出口，更有利于進(jìn)口。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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