“巴菲特指標(biāo)”觸及警戒線 全球股市駛?cè)胛ｋU(xiǎn)區(qū)

　　上半年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不容樂觀。與此同時(shí)，全球股市節(jié)節(jié)攀升，上市公司總市值再次超過全球GDP水平，資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸背離，用于衡量股市估值泡沫程度的巴菲特指標(biāo)升至警戒區(qū)域。

　　當(dāng)下股市與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的背離程度有多深？A股估值處于什么水平？

　　全球股市駛?cè)胛ｋU(xiǎn)區(qū)？

　　巴菲特指標(biāo)以股市總市值占GNP(或GDP)的比例來衡量一國股市的估值水平，又稱作資產(chǎn)證券化率指標(biāo)。

　　巴菲特在2001年的文章中針對美國股市進(jìn)行分析時(shí)指出，如果資產(chǎn)證券化率在70%~80%區(qū)間，購買股票可能會表現(xiàn)比較好，如果這個比值接近200%，就等于在玩火。

　　根據(jù)WFE(世界證券交易所聯(lián)合會)的統(tǒng)計(jì)，截至今年6月末，全球股市總市值達(dá)89萬億美元，超過2019年全球GDP水平87.85萬億美元，這意味著巴菲特指標(biāo)超過了100%，考慮到疫情對今年GDP數(shù)據(jù)產(chǎn)生的影響，這一比值將會更高，不少市場分析人士將其解讀為一個危險(xiǎn)信號，認(rèn)為當(dāng)巴菲特指標(biāo)升至100%以上時(shí)，就該傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么，巴菲特指標(biāo)超過100%究竟意味著什么？巴菲特近20年前提出的理論在今天是否依然有效？

　　證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶回溯歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅以年末數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球上市公司總市值超過GDP的情形共出現(xiàn)過6次，分別發(fā)生在1999年、2000年、2006年、2007年、2017年和2019年。

　　其中，2000年和2007年的股市巔峰分別被互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及次貸危機(jī)終結(jié)，隨后全球股市重挫，印證了巴菲特的理論。

　　2017年巴菲特指標(biāo)再次站上100%的紅線時(shí)，情況發(fā)生了改變。雖然2018年全球股市經(jīng)歷了回調(diào)，總市值在其后一年的最大縮水幅度在20%左右，崩盤式急跌并未出現(xiàn)。2019年隨著全球股市反彈，巴菲特指標(biāo)再次站上100%。

　　事實(shí)上，2014年以來，全球股市的巴菲特指標(biāo)就從未跌下過90%，始終高出巴菲特認(rèn)為的70%~80%的安全區(qū)間，但在過去6年中全球股市的市值增長近40%。

　　在巴菲特的理論拋出近20年后，隨著全球股市擴(kuò)容和股市結(jié)構(gòu)的變化，巴菲特指標(biāo)100%不再是一個難以企及的高度，100%也未必代表著股市轉(zhuǎn)向衰退的臨界值。

　　根據(jù)多數(shù)國際機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2020年全球GDP將下滑4%~5%，以5%的GDP降幅計(jì)算，當(dāng)前全球股市的巴菲特指標(biāo)約為106%，未超過2017年和2019年末的水平。針對這一數(shù)據(jù)的“異?！?，不必過于恐慌。

　　不過，短期內(nèi)股市和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的脫離存在一定的市場波動風(fēng)險(xiǎn)。各大基金最新發(fā)布的13F報(bào)告顯示，二季度対沖基金大舉買入科技股和黃金以對沖市場風(fēng)險(xiǎn)，金融巨鱷索羅斯日前接受采訪時(shí)表示，不再參與目前已經(jīng)充滿泡沫的美股市場。

　　中國的巴菲特指標(biāo)

　　并不高

　　發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化水平高，上市公司的總市值超過GDP是常有之事。以美國為例，根據(jù)世界銀行對各年末數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，1996年以來美國的巴菲特指標(biāo)在除2008年以外的所有年份均維持在100%之上，幾乎從未到達(dá)過70%~80%的安全區(qū)域。2019年末，高收入國家的平均資產(chǎn)證券化率約為120%，中等收入國家為60%左右。

　　中國當(dāng)前的巴菲特指標(biāo)處于什么水平？縱向來看，當(dāng)前A股總市值74.3萬億元，與2019年末全國GDP水平的比值為75.8%，處于近10年中相對較高的位置，但維持在80%的安全線以內(nèi)。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股總市值占GDP的比重僅在2007年超過100%，其后多數(shù)時(shí)間都在40%~75%的區(qū)間內(nèi)波動。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，若算上在海外上市的中國股的市值，中國當(dāng)前的巴菲特指標(biāo)約為104%，略超100%的關(guān)口。

　　橫向來看，2019年末A股總市值占GDP的比重為59.37%，在全球主要市場中僅高于德國和俄羅斯，低于同為發(fā)展中國家的印度和巴西。

　　新加坡、日本、澳大利亞、加拿大等市場的巴菲特指標(biāo)均超過100%。相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市，中國的資產(chǎn)證券化率處于靠后位置，未來有較大提升空間。注冊制時(shí)代下A股的擴(kuò)容也將為股市注入新鮮血液，提高中國證券化率水平。

　　主要股市收復(fù)失地

　　結(jié)構(gòu)性分化明顯

　　據(jù)WFE統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，全球股市總市值為89萬億美元，較3月底反彈了14%，全球股市正逐步收復(fù)年內(nèi)因疫情蒸發(fā)的失地，主要市場中，中國、美國、韓國、中國臺灣市場指數(shù)年內(nèi)漲幅均已錄得正值。

　　全球股市先于經(jīng)濟(jì)從低點(diǎn)反彈，但市場回暖并不意味著個股賺錢效應(yīng)的回暖。事實(shí)上，多數(shù)個股仍未恢復(fù)元?dú)?，全球主要市場均呈現(xiàn)出了顯著的結(jié)構(gòu)性分化行情，基金抱團(tuán)化的趨勢愈發(fā)凸顯。

　　僅以標(biāo)普500、英國富時(shí)100、日經(jīng)225和滬深300四大市場指數(shù)為例，除滬深300外，其余三個指數(shù)成份股表現(xiàn)均跌多漲少。

　　標(biāo)普500指數(shù)今年累計(jì)上漲4.4%，市值增長的成份股僅占四成。市值增長前十名成份股市值累計(jì)增加了2.43萬億美元，占標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)新增市值的167%。

　　相比之下，包括富國銀行、美國航空、科爾百貨在內(nèi)的18只成份股年內(nèi)市值腰斬，市值縮水最大的10股年內(nèi)市值累計(jì)縮水近8000億美元。

　　日經(jīng)225指數(shù)基本抹平年內(nèi)跌幅，兩成成份股年內(nèi)市值增長，二八分化情形尤為明顯。若統(tǒng)計(jì)全市場個股表現(xiàn)，行情分化現(xiàn)象將更為突出。

　　相比之下，滬深300指數(shù)表現(xiàn)分化最小，共有65%的成份股年內(nèi)股價(jià)上漲，呈現(xiàn)出普漲行情。僅8股年內(nèi)股價(jià)跌幅超過20%，最大跌幅為32%。（作者 范璐媛)

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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