金融安全體系何以應(yīng)對(duì)預(yù)期不確定

　　新冠肺炎疫情作為重大外生變量對(duì)全球金融體系帶來了直接或間接沖擊，美國完全不顧后果的無限量化寬松政策，盡管一定程度上起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與金融局勢(shì)的短期效果，但其副作用的陸續(xù)顯現(xiàn)卻格外令人擔(dān)憂。

　　對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)直覺一向敏銳的監(jiān)管層人士已經(jīng)發(fā)出警告：在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系中，當(dāng)前美國這種前所未有的無限量化寬松政策，實(shí)際上也消耗著美元的信用，侵蝕著全球金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，會(huì)產(chǎn)生難以想象的負(fù)面影響。新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨輸入型通脹、外幣資產(chǎn)縮水、匯率和資本市場震蕩等多重壓力。更嚴(yán)重的是，世界可能再次走到全球金融危機(jī)的邊緣。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“合成謬誤”在各國應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的政策投放中，再次得到淋漓盡致的表現(xiàn)，尤其是作為全球經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定器的美聯(lián)儲(chǔ)，為避免美國經(jīng)濟(jì)被疫情大流行引發(fā)的大衰退沖垮，幾乎翻出了貨幣政策工具箱里的各種工具，無上限量化寬松政策不僅把過去視為非主流的現(xiàn)代貨幣理論(MMT)直接背書為主流貨幣理論，而且簡單粗暴，毫無工具理性。

　　稍微有點(diǎn)金融學(xué)常識(shí)的人都知道，在金本位制被信用貨幣制度取代之后，早已負(fù)債累累的美國拿來救市與救命的錢，其實(shí)就是開動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)綠票子。而迄今為止，無論美聯(lián)儲(chǔ)還是財(cái)政部，都不敢保證美國未來不發(fā)生通貨膨脹。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)缫炎鲞^嚴(yán)謹(jǐn)推算，美聯(lián)儲(chǔ)自1913年成立以來，美元已經(jīng)貶值100多倍。

　　短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)不僅沒有收回貨幣的打算，而且將進(jìn)一步放松貨幣政策，繼續(xù)以每月約1200億美元的速度購買國債和抵押支持債券。近期美元指數(shù)已呈現(xiàn)不斷下跌態(tài)勢(shì)，部分市場人士擔(dān)心，若美元持續(xù)貶值，不僅拖累全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，甚至可能觸發(fā)末日博士魯比尼一直警告的第二次金融危機(jī)。事實(shí)上，連美聯(lián)儲(chǔ)官員也承認(rèn)，持續(xù)的公共衛(wèi)生危機(jī)將在短期內(nèi)令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通貨膨脹嚴(yán)重承壓，并在中期對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管在真實(shí)世界里能夠做到精準(zhǔn)預(yù)測(cè)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)的人，少之又少。但宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)早已證明，經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)本質(zhì)上都與勞動(dòng)生產(chǎn)率、資本回報(bào)率顯著下降密切相關(guān)。如果大量信貸和貨幣創(chuàng)造繼續(xù)被用于購買存量資產(chǎn)，而非生產(chǎn)性投資與技術(shù)研發(fā)，則下一輪金融危機(jī)的到來將為期不遠(yuǎn)。

　　而隨著全球經(jīng)濟(jì)金融化程度的加深，金融創(chuàng)新與發(fā)展的兩面性表現(xiàn)得越發(fā)明顯。如果一國金融深化過度乃至經(jīng)濟(jì)增長主要依靠信貸擴(kuò)張來支撐，則在實(shí)體經(jīng)濟(jì)績效未能同步提高的情況下，金融危機(jī)的爆發(fā)將難以避免。

　　我國金融業(yè)總體運(yùn)行平穩(wěn)，但一些潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患依然較大。正如有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出的，中國金融風(fēng)險(xiǎn)面臨的問題，一是存量風(fēng)險(xiǎn)尚未徹底化解：二是不良資產(chǎn)上升壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)很可能加速顯現(xiàn)；三是資金面寬松背景下市場亂象易反彈回潮；四是疫情加快全球經(jīng)濟(jì)金融格局調(diào)整，不確定不穩(wěn)定因素增多，外部輸入風(fēng)險(xiǎn)加大等。概而言之，如何確保我國高達(dá)340萬億元金融資產(chǎn)的安全，是中國面臨的急務(wù)。

　　中國金融改革與人民幣國際化已經(jīng)取得重要進(jìn)展，但維護(hù)金融安全尤其是金融交易體系安全是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)之一。

　　當(dāng)前，我國亟需從維護(hù)國家金融安全的高度將經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策、匯率制度改革、國際資本流動(dòng)管制和金融業(yè)的開放創(chuàng)新作為整體通盤考慮，全面構(gòu)筑立體化的監(jiān)管預(yù)警體系。中國既要堅(jiān)持底線與原則，更要展現(xiàn)適當(dāng)?shù)撵`活性，防止與主要金融大國的金融、技術(shù)與貿(mào)易體系“脫軌”“脫鉤”，并著力加強(qiáng)與主要貿(mào)易伙伴在全球價(jià)值鏈重要環(huán)節(jié)的合作與共贏區(qū)間建設(shè)。建議繼續(xù)擴(kuò)大中國人民銀行與重要投資貿(mào)易對(duì)象國央行之間本幣互換協(xié)議的規(guī)模；充分利用SWIFT全資中國法人機(jī)構(gòu)成立、人民幣被SWIFT接受的契機(jī)，力爭不斷提升人民幣在全球交易結(jié)算中的比例；扎實(shí)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和人民幣新清算渠道建設(shè)，大力發(fā)展人民幣在全球市場的做市報(bào)價(jià)和清算結(jié)算服務(wù)能力；加快數(shù)字貨幣體系的研發(fā)與適用范圍，提升人民幣跨境支付體系的境外使用偏好，打造全球銀行結(jié)算體系的數(shù)字人民幣系統(tǒng)等。（作者 章玉貴）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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