地方債發(fā)行放量帶動(dòng)8月社融超預(yù)期 后續(xù)社融增速或回落

　　9月11日，中國(guó)人民銀行公布8月金融數(shù)據(jù)。結(jié)合預(yù)期數(shù)據(jù)對(duì)比看，8月M2同比增長(zhǎng)10.4%，預(yù)期10.8%，前值10.7%；新增人民幣貸款1.28萬(wàn)億元，預(yù)期1.22萬(wàn)億元，前值9927億元；社會(huì)融資規(guī)模新增3.58萬(wàn)億元，預(yù)期2.66萬(wàn)億元，前值1.69萬(wàn)億元。

　　總體看，8月信貸數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較為溫和，信貸增長(zhǎng)更多得益于財(cái)政配套融資需求；社融增長(zhǎng)節(jié)奏繼續(xù)加快，主要受到地方債發(fā)行高增的帶動(dòng)。受8月金融數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期等多方面因素影響，9月11日現(xiàn)券期貨連續(xù)多日回暖后大幅調(diào)整，銀行間現(xiàn)券收益率明顯上行3-6BP，10年期上行幅度最大。

　　“市場(chǎng)上有觀點(diǎn)擔(dān)憂貨幣政策收斂太快將帶來(lái)負(fù)面影響，但8月信貸、社融的表現(xiàn)，說(shuō)明了7月的不及預(yù)期更多是擾動(dòng)因素導(dǎo)致，貨幣政策依然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成較大力度支持?？紤]經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)以及防控風(fēng)險(xiǎn)的需要，貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，但并非加速收緊?！敝袊?guó)民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　按照全年30萬(wàn)億元社融和20萬(wàn)億元信貸的增量計(jì)算，9-12月剩余4個(gè)月仍有近4萬(wàn)億元社融、5.6萬(wàn)億元信貸的增量空間，這意味著后續(xù)月度社融和信貸規(guī)模會(huì)低于1-8月。在此背景下，后續(xù)金融數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有所放慢，社融增速亦可能出現(xiàn)回落。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超稱(chēng)，后續(xù)非標(biāo)項(xiàng)目可能是社融最主要拖累項(xiàng)。總體看，8月社融13.3%的增速基本可確認(rèn)是年內(nèi)高點(diǎn)，未來(lái)將有所回落，但年內(nèi)將維持在13%高位震蕩。

　　M2增速與社融增速背離

　　央行數(shù)據(jù)顯示，8月社融新增3.58萬(wàn)億元，同比多增1.38萬(wàn)億元，存量增速13.3%較前值繼續(xù)大幅走高0.4個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　“從歷史數(shù)據(jù)上看，7月新增社融規(guī)模通常會(huì)較6月回落，8月較7月反彈。本月新增社融符合季節(jié)趨勢(shì)，但新增社融規(guī)模仍然大幅超出預(yù)期?！睖乇虮硎?。社融各分項(xiàng)中，政府債券、投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和表外票據(jù)融資多增幅度較大。尤其在地方債發(fā)行放量拉動(dòng)下，政府債券成為8月社融擴(kuò)張的主要力量。

　　具體看，8月社融同比多增1.38萬(wàn)億，其中政府債券同比多增0.87萬(wàn)億。今年7月底財(cái)政部發(fā)文要求加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度后，地方債發(fā)行重回快車(chē)道。記者根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年8月地方債發(fā)行規(guī)模為1.2萬(wàn)億，單月發(fā)行規(guī)模僅次于今年5月，為歷史第二高的月份。

　　此外，表外融資新增710億元。其中委托貸款和信托貸款延續(xù)了減少趨勢(shì)，分別減少415億和316億，與當(dāng)前監(jiān)管治理市場(chǎng)亂象、防范影子銀行卷土重來(lái)的趨勢(shì)一致。但未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1441億元，或說(shuō)明企業(yè)信貸相對(duì)充足，對(duì)貼現(xiàn)融資的需求有所減弱。

　　從增速看，8月社融增速繼續(xù)上行至13.3%，創(chuàng)出30個(gè)月(2018年2月以來(lái))新高。而M2同比增長(zhǎng)10.4%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個(gè)月回落——社融增速和M2增速有所背離。

　　“財(cái)政資金‘淤積’仍是M2增速下行的主要原因。政府債券發(fā)行量大增，但尚未及時(shí)撥付，洪水也對(duì)資金投放形成拖累，導(dǎo)致M2增速回落?！崩畛硎?，“發(fā)行債券計(jì)入社融，但只有財(cái)政支出才會(huì)派生M2，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著財(cái)政支出加快，M2增速將是上行的走勢(shì)，社融和M2增速之差會(huì)逐漸收斂?！?/p>

　　李超預(yù)計(jì)， 9-12月還有約2.8萬(wàn)億政府債券增量，將對(duì)社融構(gòu)成正向支撐，后續(xù)非標(biāo)項(xiàng)目可能是社融最主要拖累項(xiàng)?？傮w看，8月社融13.3%的增速基本可確認(rèn)是年內(nèi)高點(diǎn)，未來(lái)將有所回落，但年內(nèi)可維持在13%高位震蕩。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，8月M2增速已連續(xù)兩個(gè)月走低，背后的深層原因在于，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)下半年“總量適度”的政策取向，貨幣政策從上半年疫情沖擊最嚴(yán)重時(shí)期的偏寬松狀態(tài)退出后，廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)也在逐步恢復(fù)常態(tài)化。

　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增

　　貸款方面，央行數(shù)據(jù)顯示，8月新增貸款1.28萬(wàn)億，同比多增700億，主要受企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增影響：8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增2967億。

　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款主要是企業(yè)固定資產(chǎn)投資貸款。相比往年，今年專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目可以配套銀行貸款，很多專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目在債券發(fā)行前已經(jīng)談好配套融資，今年專(zhuān)項(xiàng)債大幅放量帶動(dòng)了這些項(xiàng)目的融資放量。

　　溫彬則表示，加大對(duì)制造業(yè)和中小微企業(yè)中長(zhǎng)期信貸發(fā)揮了較好效果，信貸結(jié)構(gòu)的改善對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了重要支持作用。

　　此外，居民部門(mén)貸款保持了較好的增長(zhǎng)：短期貸款新增2844億元，相比去年同期多增846億元，或由于近期汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快，購(gòu)車(chē)需求增加導(dǎo)致短期消費(fèi)信貸增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期貸款新增5571億元，雖比上月少增496億元，但仍比去年同期多增1031億元，說(shuō)明近期樓市調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫發(fā)揮了作用，但居民購(gòu)房需求仍較旺盛。

　　今年6月18日，央行行長(zhǎng)易綱在陸家嘴論壇上表示，今年人民銀行通過(guò)數(shù)量型貨幣政策工具擴(kuò)大總量供給，重點(diǎn)解決融資難的問(wèn)題。展望下半年，貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模的增量將超過(guò)30萬(wàn)億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，前8月新增人民幣貸款和新增社融規(guī)模分別為14.4萬(wàn)億、26萬(wàn)億，相當(dāng)于完成全年目標(biāo)任務(wù)的72%、86%。換言之，9-12月剩余4個(gè)月仍有近5.6萬(wàn)億信貸、4萬(wàn)億社融的增量空間。

　　王青表示，在政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“總量適度”、打擊資金空轉(zhuǎn)套利、房企融資政策趨緊的背景下，年內(nèi)后續(xù)新增貸款規(guī)模難以像上半年一樣大幅多增，貸款余額增速或?qū)⒎€(wěn)定在13.0%左右。

　　溫彬表示，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，剩余社融及信貸增量將繼續(xù)對(duì)“保市場(chǎng)主體”形成有力支撐。結(jié)構(gòu)上，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)將是政策主要發(fā)力點(diǎn)，加大對(duì)制造業(yè)及中小微企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的支持力度、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性將更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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