把好貨幣總閘門(mén) 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡

　　10月14日，央行在發(fā)布第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并舉行發(fā)布會(huì)時(shí)，超預(yù)期的數(shù)據(jù)與觀(guān)點(diǎn)引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)顯示9月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模均超市場(chǎng)預(yù)期。9月社會(huì)融資規(guī)模增量34800億人民幣，預(yù)期30000億人民幣，前值35800億人民幣。新增人民幣貸款19000億人民幣，預(yù)期17000億人民幣，前值12800億人民幣。總量上，前三季度新增社融已達(dá)29.6萬(wàn)億，完成全年目標(biāo)98.6%(若以30萬(wàn)億計(jì))，增速達(dá)13.5%，這說(shuō)明雖然監(jiān)管部門(mén)曾暗示貨幣政策恢復(fù)正常，但總量政策并未明顯收緊。

　　與此同時(shí)，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘在發(fā)布會(huì)上發(fā)言被輿論關(guān)注的是“應(yīng)當(dāng)允許宏觀(guān)杠桿率階段性上升”的觀(guān)點(diǎn)。實(shí)際上，這是在解釋過(guò)去大半年的貨幣政策。即總體上判斷，今年前三季度中國(guó)信貸和社融增速合理增長(zhǎng)，還沒(méi)到偏快增長(zhǎng)的狀況。但是，今年因?yàn)槭芤咔橛绊?，宏觀(guān)杠桿率會(huì)出現(xiàn)階段性上升。在這種特殊情況下，宏觀(guān)杠桿率提升以適應(yīng)宏觀(guān)政策是支持疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)體現(xiàn)。因此，應(yīng)當(dāng)允許宏觀(guān)杠桿率階段性上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持。

　　可以看出，前三季度為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用需求，宏觀(guān)杠桿率出現(xiàn)了階段性上升，并取得了顯著成效，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。如果沒(méi)有前三季度宏觀(guān)杠桿率的提升，就不可能有經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步恢復(fù)。與美國(guó)相比，中國(guó)制定的貨幣政策與財(cái)政政策既照顧到了結(jié)構(gòu)性需求，又掌握了總量的力度以及實(shí)施的節(jié)奏。

　　作為一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)處于金融體系正在完善以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整過(guò)程中，在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，既要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，又要防止資金空轉(zhuǎn)或流入資產(chǎn)領(lǐng)域，還要滿(mǎn)足一些適應(yīng)性的目標(biāo)，對(duì)貨幣當(dāng)局無(wú)疑具有很大的挑戰(zhàn)。

　　9月社融超預(yù)期主要是政府債券、企業(yè)信貸持續(xù)放量，再加上居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)，并未明顯受到更為嚴(yán)格的樓市調(diào)控政策影響。但是，考慮到社融新增規(guī)模幾乎達(dá)到全年目標(biāo)，政府債券擴(kuò)容有限以及地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，本輪貨幣寬松過(guò)程可能已經(jīng)觸及頂點(diǎn)。隨著中國(guó)出口旺盛、居民消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇以及政府投資效應(yīng)顯現(xiàn)，貨幣政策可能會(huì)進(jìn)一步控制節(jié)奏，避免過(guò)頭。

　　上周，央行行長(zhǎng)易綱在《中國(guó)金融》撰文表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要求貨幣政策與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，更加注重金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)，提升經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率。與此同時(shí)，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，科學(xué)把握貨幣政策力度，既保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，將經(jīng)濟(jì)保持在潛在產(chǎn)出附近，減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　這種“既要”和“又要”之間的把握，主要是要做到總量合理與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，平衡好內(nèi)外部均衡，處理好短期和長(zhǎng)期的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡，維護(hù)正常貨幣政策空間。這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從2008年以來(lái)的非常規(guī)貨幣政策“常態(tài)化”給中國(guó)提供了警示，過(guò)于依賴(lài)寬松貨幣政策導(dǎo)致一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策進(jìn)入接近零利率和負(fù)利率區(qū)間。

　　在過(guò)去3年持續(xù)落實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)政策而采取的降杠桿措施，為今年受疫情嚴(yán)重沖擊后提升杠桿率準(zhǔn)備了空間。難以想象如果沒(méi)有過(guò)去的降杠桿，中國(guó)今年面臨挑戰(zhàn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有多大。今年上半年杠桿率階段性提升，不等于未來(lái)還要持續(xù)增加。事實(shí)上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入內(nèi)生驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)后，已經(jīng)為保持合理的宏觀(guān)杠桿率水平創(chuàng)造了條件，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)繁榮做大分母后杠桿率也會(huì)回落，只要強(qiáng)化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性與投資的有效性。

　　市場(chǎng)已經(jīng)適應(yīng)了貨幣政策跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)的理念，債券市場(chǎng)與注冊(cè)制股市正在承擔(dān)越來(lái)越大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資功能，只要把好貨幣總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)性?xún)?yōu)化，中國(guó)應(yīng)該能夠在避免金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，走上經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之路。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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