全面推進(jìn)退市制度改革如箭在弦 專家建議借鑒推廣前期退市改革經(jīng)驗

　　近日，證監(jiān)會副主席閻慶民公開表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制，對于嚴(yán)重財務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。對此，多位專家表示，證監(jiān)系統(tǒng)多次透露，已做好全面注冊制準(zhǔn)備，而把好“入口關(guān)”的同時，需暢通“出口關(guān)”。構(gòu)建與注冊制相匹配的退市制度成為當(dāng)務(wù)之急，最直接有效的辦法是吸收借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的改革經(jīng)驗，并盡快推廣至全市場。

　　中國證券報記者近日獲悉，滬深交易所正按照中央深改委、國務(wù)院和證監(jiān)會的部署，緊鑼密鼓修訂退市細(xì)則，加速推進(jìn)配套制度落地。

　　推廣科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗

　　此前，高層已多次明確要推進(jìn)退市制度改革。10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議強(qiáng)調(diào)，建立常態(tài)化退市機(jī)制；11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過了《健全上市公司退市機(jī)制實施方案》；近日，閻慶民、證監(jiān)會公司監(jiān)管部副主任孫念瑞等負(fù)責(zé)人多次表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制。

　　浙江裕豐律師事務(wù)所副主任厲健坦言，近年來，一些聲名狼藉、理應(yīng)退市的上市公司猶如“不死鳥”，利用規(guī)則空隙一次次死而復(fù)生，一定程度上助長了“劣幣驅(qū)逐良幣”勢頭。對此，證券監(jiān)管部門一次次改進(jìn)退市規(guī)則，對于當(dāng)前證券市場的規(guī)范與未來發(fā)展，上市公司質(zhì)量的提升，具有重大意義。

　　如何推進(jìn)改革？專家建議，全面推行注冊制是資本市場改革的大方向。此前，以科創(chuàng)板為發(fā)端、創(chuàng)業(yè)板試點存量市場的注冊制改革已取得良好成效，可以將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革經(jīng)驗進(jìn)行全市場推廣。

　　“對此，我深表認(rèn)同。退市制度是保證資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制，隨著新證券法的施行，在全市場范圍內(nèi)完善退市制度已是大勢所趨?！眳柦≌f。

　　“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)更好地與其多元化上市標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，更精準(zhǔn)地打擊喪失持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)而非純粹盈利能力弱的企業(yè)。另一方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板退市流程更精簡，有望加速不達(dá)標(biāo)企業(yè)的出清并減少其對市場秩序的干擾，保護(hù)投資者利益?！遍_源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅評價道。

　　完善退市指標(biāo)

　　中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院鄭忠良指出，目前的股票風(fēng)險警示、暫停上市仍以單一連續(xù)虧損為標(biāo)準(zhǔn)，虧損標(biāo)準(zhǔn)為凈利潤并非扣非后凈利潤，這給了上市公司充足的時間和空間，利用取得政府補(bǔ)助、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等各種偶發(fā)性業(yè)務(wù)操縱利潤從而避免退市。

　　鄭忠良建議，交易所重點關(guān)注上市公司持續(xù)經(jīng)營能力，風(fēng)險警示、暫停上市和終止上市標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為扣非后凈利潤，從而遏制上市公司利用偶發(fā)性業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)和凈利潤以惡意規(guī)避退市的行為。

　　對此，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已優(yōu)化相關(guān)制度安排，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個億”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。

　　同時，創(chuàng)業(yè)板改革明確審計意見、凈資產(chǎn)、“收入+凈利潤”等財務(wù)類指標(biāo)交叉適用，并將財務(wù)類退市觸發(fā)年限由4年縮短為2年。改革后，公司因任一財務(wù)類指標(biāo)被實施退市風(fēng)險警示的，下一年度再觸及任一類型財務(wù)類指標(biāo)或被出具保留意見的，將直接退市。

　　近兩年，市場化退市情形已占據(jù)主流。據(jù)統(tǒng)計，2019年以來，深交所累計對18家公司作出股票強(qiáng)制終止上市決定，其中半數(shù)為投資者“用腳投票”面值退市的結(jié)果。同期，還有近20家深市公司通過破產(chǎn)重整、重組上市、資產(chǎn)置換等方式實現(xiàn)了市場化退出。有鑒于此，創(chuàng)業(yè)板改革完善了交易類退市指標(biāo)，增加市值退市指標(biāo)，同時提升原有的股東人數(shù)和成交量指標(biāo)。

　　專家建議，充分發(fā)揮市場定價功能，進(jìn)一步強(qiáng)化股價、股東人數(shù)、市值等市場類指標(biāo)在退市制度中的權(quán)重。同時，持續(xù)暢通主動退市、兼并重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出途徑，盤活存量，有效化解風(fēng)險。

　　香港中文大學(xué)法律學(xué)院副院長、教授習(xí)超認(rèn)為，由于退市對上市公司中小股東利益影響較大，可能在特別情形下影響證券市場有序運(yùn)作，建議以制定量化退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)則式監(jiān)管為主，輔以原則式監(jiān)管，既堅持退市制度的剛性，又兼顧到退市個案可能帶來的社會和經(jīng)濟(jì)影響，保持適度的制度柔性。

　　簡化退市程序

　　“目前A股上市公司數(shù)量已達(dá)4000多家，2020年IPO公司數(shù)已超300家，而退市公司數(shù)量僅有近20家。可見，當(dāng)前A股公司退出速度遠(yuǎn)低于上市速度，為了保障市場的良性循環(huán)，必須提高退市環(huán)節(jié)的效率?！睂O金鉅認(rèn)為，在退市流程方面，主板和中小板可以借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，縮短乃至取消退市整理期的設(shè)置，更好體現(xiàn)新證券法的精神。

　　2020年3月，新證券法正式實施，取消了暫停上市等規(guī)定，明確由交易所制定退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板改革據(jù)此對退市程序規(guī)定做出調(diào)整，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，大大縮減退市流程。對交易類退市不再設(shè)置退市整理期，尊重市場選擇的結(jié)果。

　　專家指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制仍有完善空間。如現(xiàn)行退市整理期制度執(zhí)行中，因財務(wù)類退市的公司股票在經(jīng)歷長達(dá)1年暫停上市后，往往在整理期初期10天左右跌停，投資者尤其是中小投資者無法盡快退出。更有部分中小投資者，抱有僥幸心理，在退市整理期參與題材炒作或概念炒作，寄望通過炒作全身而退，但結(jié)果往往是越陷越深。

　　對此，專家建議，可通過放開首日漲跌幅限制等，給予投資者充分定價空間，同時減少投資者參與退市公司“博傻”交易的機(jī)會?！巴顿Y者在投資股票前要擦亮眼睛、理性投資，不要帶著老觀念，盲目參與‘炒殼’?！眳柦≌f。

　　專家表示，臨近年末，部分*ST公司擬通過變賣資產(chǎn)、補(bǔ)貼等方式突擊創(chuàng)利實現(xiàn)扭虧為盈，以規(guī)避現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)。而在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行注冊制大背景下，“有進(jìn)有出”尤為關(guān)鍵。在此時間節(jié)點上，資本市場亟需構(gòu)建與注冊制相匹配的退市制度，希望有關(guān)部門盡快推動配套制度落地。（作者：黃靈靈）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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