在過往定價邏輯遭遇重挫，市場新共識尚未完全建立的當(dāng)下，什么資產(chǎn)才是下一階段的核心信仰，估值與盈利哪個才是下半年的關(guān)鍵追蹤指標(biāo)？上市公司基本面又在發(fā)生著怎樣的變化，在不確定的市場中如何尋找下一個確定性機(jī)會？
時值立夏，各家券商研究所也熱火朝天地忙碌起來，扎堆舉辦的中期策略會透露著“百家爭鳴”的味道。綜合來看，盡管一些研究觀點(diǎn)對下半年國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程略有擔(dān)心，并繼續(xù)提醒高估值板塊的均值回歸壓力，但大部分分析師都不約而同地提到，部分高景氣行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)盈利增長所帶來的上漲機(jī)會。
下半年經(jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇
在方正證券宏觀首席分析師周君芝看來，碳中和等因素或仍導(dǎo)致上游大宗商品存在供給約束，但上游價格能否順利傳導(dǎo)下游的關(guān)鍵在于下游需求能否起得來。如果需求能夠起來，則有兩點(diǎn)變化：第一，價格順利向下游傳導(dǎo)；第二，政策將會因?yàn)橄掠蝺r格變化而發(fā)生調(diào)整。
“未來需求修復(fù)重點(diǎn)將更多落腳到服務(wù)消費(fèi)，加上出口和地產(chǎn)維持韌性，我們看好需求進(jìn)一步放量?！敝芫ヮA(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)全面修復(fù)，后半場最值得關(guān)注的變量是貨幣政策的邊際變化，其中海外看點(diǎn)在于美國Taper信號釋放時間，國內(nèi)看點(diǎn)則在于銀行間流動性邊際收緊。
但華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，2021年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向過熱是全球最大的確定性，國內(nèi)仍存在著地產(chǎn)韌性、消費(fèi)恢復(fù)等方面的不確定性。預(yù)計(jì)下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)微回落+國內(nèi)PPI高位+美國Taper預(yù)期發(fā)酵的組合，將帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期中典型的“類滯脹”窗口——貨幣政策難有明確方向，資產(chǎn)價格波動提升，權(quán)益主線以盈利為本，債券主線以平淡為本。
她說，A股市場中，估值是主要股價波動的來源(長期看，美股市場盈利是主要波動，估值比較穩(wěn)定)，所以大部分時間估值比盈利波動更為主導(dǎo)股價。只有在類滯脹期，ROE格外重要，應(yīng)當(dāng)是主導(dǎo)投資選擇的核心變量。而當(dāng)下邁入類滯脹期，正是要切換這種思維的時候。
對此，張瑜給出的建議是，整體指數(shù)層面難有大機(jī)會，心態(tài)需放平和；超額流動性繼續(xù)下滑之背景，令估值壓力客觀存在；正途只有一條——將ROE等核心盈利指標(biāo)作為投資標(biāo)的選擇的主要抓手。
與此同時，開源證券首席策略分析師牟一凌則表達(dá)了對于估值的擔(dān)憂。他認(rèn)為，就全市場而言，以盈利消化估值本身并無難度，但疫情造成的歷史未有之估值分化正面臨回歸的壓力。高估值往往是對于未來理解能力群體自信的交易結(jié)果，因而均值回歸具有歷史必然性，但不具有時點(diǎn)必然性，這需要以基本面環(huán)境發(fā)生改變?yōu)榍疤帷?/p>
但他也提到，基本面的確正在發(fā)生深刻變化。現(xiàn)在中下游處在毛利率高位回落、訂單增加的格局中，增量利潤往中上游分配是客觀規(guī)律。當(dāng)下出口型企業(yè)的“交付義務(wù)”仍然在增加，意味著出口高景氣仍有望持續(xù)，全球產(chǎn)業(yè)鏈在重塑過程中也為中國企業(yè)捕捉、創(chuàng)造更多機(jī)遇。景氣擴(kuò)散、信心修復(fù)和信貸資源的重新分配，將驅(qū)動制造業(yè)進(jìn)行資本開支。
循著盈利錨定機(jī)會
“我們可以大膽預(yù)見，中國的證券市場已經(jīng)走出了長期在3000點(diǎn)上下震蕩的格局，積極擁抱中國已經(jīng)成為世界資本的共識。”國信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長楊均明表示，本次市場調(diào)整已經(jīng)接近尾聲。從更長時間看，這種技術(shù)性調(diào)整只是小插曲，中國資本市場正處于黃金發(fā)展階段。
楊均明認(rèn)為，本輪大宗商品價格上漲的重要原因是世界上主要經(jīng)濟(jì)體的不斷放水，以及疫情引起的供需混亂和錯配造成的，盡管目前還不好判斷最后的影響程度和時間，但隨著疫苗的普及，世界經(jīng)濟(jì)漸漸步入正常軌道，這些因素也將消除。
“當(dāng)前A股市場正走向成熟，未來走出長牛慢牛行情的條件已經(jīng)開始具備?！睂Ρ群Ｍ獬墒焓袌?，國信證券首席策略分析師燕翔指出，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾，預(yù)計(jì)商品價格上漲將持續(xù)到四季度，而通脹對增加企業(yè)盈利的影響比抬升利率更大。
燕翔判斷，2021年基本面重要性遠(yuǎn)大于流動性。二季度后，A股市場會有年內(nèi)第二波主升浪行情。結(jié)構(gòu)上看，中國優(yōu)勢競爭企業(yè)依然是長期投資方向，不會受通脹和流動性變化太大影響，短期通脹交易機(jī)會可關(guān)注周期和金融。
方正證券策略首席分析師胡國鵬認(rèn)為，雖然估值承壓，但盈利上沖動能也不可小覷，建議投資者關(guān)注高景氣和低估值兩條線索。具體包括：竣工邏輯下的地產(chǎn)后周期機(jī)會，尤其以建材、輕工為代表的建安產(chǎn)業(yè)鏈；受益于經(jīng)濟(jì)回升、庫存回補(bǔ)，以及制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯下行業(yè)維持高景氣的鋼鐵、有色金屬、化工等板塊；銀行、保險等低估值板塊的均值回歸機(jī)會。
而基于之前類滯脹的宏觀環(huán)境的判斷，張瑜同樣建議選擇估值極低、業(yè)績下行風(fēng)險較小的板塊，如公用事業(yè)(水務(wù)、水電類)、非銀金融；或者選擇估值適中甚至偏貴，但景氣有改善空間的板塊，如銀行、家電等；對于食品飲料、休閑服務(wù)，盡管類滯脹期業(yè)績有改善空間、股價漲幅相對靠前，但考慮到當(dāng)前估值已經(jīng)較高，可能需要做一定的擇時、擇股。
牟一凌則表示，配置方面可遵循以下三條主線：一是鋼鐵、鋁、煤炭、化工(化纖、PVC、純堿、鈦白粉)；二是銀行(低于1倍PB為主)、建筑、房地產(chǎn)、保險、交通運(yùn)輸(公路、集運(yùn))；三是以“順周期”為線索挖掘中小市值板塊，主要涉及機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域。
轉(zhuǎn)自：證券時報
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