券商中期策略陸續(xù)出爐 低估值策略成機(jī)構(gòu)共識(shí)

　　5月以來(lái)，多家券商陸續(xù)發(fā)布2021年中期策略報(bào)告。與年初時(shí)的一致看多相比，券商對(duì)于下半年的行情展望有共識(shí)也有分歧。在高低估值切換有望延續(xù)的背景下，低估值策略成為多數(shù)券商主推的配置思路。對(duì)于此前火熱的周期板塊，券商觀點(diǎn)分歧激烈。

　　結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)

　　年初以來(lái)，A股市場(chǎng)沖高回落，滬指在觸底3328點(diǎn)后陷入橫盤(pán)震蕩，已持續(xù)兩月有余，其間市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性行情為主。值得關(guān)注的是，今年以來(lái)美債收益率急劇波動(dòng)、全球通脹預(yù)期等海外擾動(dòng)因素明顯增多。券商普遍認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期增強(qiáng)的大環(huán)境下，下半年A股仍可能維持結(jié)構(gòu)性行情。

　　中銀證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2021年以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格逼近或超過(guò)過(guò)去10年的高點(diǎn)。全球總需求擴(kuò)張，主要國(guó)家開(kāi)啟新一輪量?jī)r(jià)齊升的補(bǔ)庫(kù)存之旅。2021年下半年全球有望延續(xù)共振復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期將是市場(chǎng)交易的主旋律。

　　華西證券策略首席李立峰表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處在一種不平衡的復(fù)蘇周期中。美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)大幅上升，或促使美聯(lián)儲(chǔ)縮表及加息時(shí)間點(diǎn)不斷提前，大宗商品價(jià)格上漲也可能進(jìn)一步推動(dòng)美債收益率上行。相比之下，我國(guó)宏觀政策保持持續(xù)性、穩(wěn)定性，下半年經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇有望持續(xù)演繹。

　　李立峰強(qiáng)調(diào)，在通脹整體可控及“房住不炒”政策背景下，我國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)仍是為數(shù)不多的可投資資產(chǎn)，因此下半年A股整體仍具備展開(kāi)結(jié)構(gòu)性行情的條件。但下半年宏觀層面對(duì)A股運(yùn)行的擾動(dòng)因素較多，市場(chǎng)走勢(shì)可能相對(duì)曲折。

　　聚焦低估值策略

　　綜觀已發(fā)布的券商中期策略報(bào)告，“低估值”成為各大券商不約而同提到的關(guān)鍵詞。這與3月份指數(shù)止跌企穩(wěn)以來(lái)，銀行、周期板塊的復(fù)蘇勢(shì)頭相互呼應(yīng)。

　　開(kāi)源證券策略團(tuán)隊(duì)明確認(rèn)為，前期核心資產(chǎn)可能會(huì)在后續(xù)反彈中面臨基金負(fù)債端贖回的持續(xù)壓力，去年疫情影響下的估值極端分化繼續(xù)面臨回歸。拉長(zhǎng)區(qū)間看，無(wú)論是績(jī)優(yōu)股指數(shù)與紅利指數(shù)，還是成長(zhǎng)指數(shù)與價(jià)值指數(shù)之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，而小盤(pán)股相較大盤(pán)股的估值差依然處于歷史最低水平附近，從這個(gè)角度看，估值收斂可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位。

　　方正證券策略首席胡國(guó)鵬持相似觀點(diǎn)，他建議后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場(chǎng)高低估值切換仍在繼續(xù)，低估值行業(yè)下半年有望進(jìn)一步估值修復(fù)，其中包括銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、建材等；而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調(diào)整壓力較大。

　　周期股投資現(xiàn)分歧

　　進(jìn)入5月，在大宗商品價(jià)格持續(xù)異動(dòng)的影響下，鋼鐵、有色等周期板塊波動(dòng)明顯加劇。對(duì)于周期股，部分券商觀點(diǎn)已開(kāi)始呈現(xiàn)針?shù)h相對(duì)之勢(shì)。

　　開(kāi)源證券堅(jiān)定看好周期板塊，認(rèn)為當(dāng)下價(jià)值型周期行業(yè)PB水平整體處于歷史最低位置，反映市場(chǎng)對(duì)周期股的定價(jià)不充分?！疤贾泻汀蹦繕?biāo)明確使得周期行業(yè)供需關(guān)系重回平衡。判斷周期股收益率不再像過(guò)去10年那樣跑輸自身ROE水平，而可能跑贏對(duì)應(yīng)商品價(jià)格。

　　市場(chǎng)上同時(shí)存在著對(duì)周期股明顯謹(jǐn)慎的聲音。

　　中信證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年以來(lái)商品價(jià)格過(guò)快上漲已經(jīng)開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng)，反過(guò)來(lái)制約了商品漲價(jià)的持續(xù)性。政策的及時(shí)應(yīng)對(duì)也有效抑制了短期投機(jī)行為，能夠緩解商品過(guò)快上漲趨勢(shì)。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴(kuò)散至高彈性板塊。

　　國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘近期也公開(kāi)表示，周期股可能已經(jīng)走到了頂部，投資者不能因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格上漲就貿(mào)然買(mǎi)入周期股。下一階段的投資重點(diǎn)可能還在高端消費(fèi)、高端制造等風(fēng)險(xiǎn)度適中的行業(yè)。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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