一紙承諾關(guān)乎6000億元規(guī)模市場(chǎng)監(jiān)管大事

　　年交易規(guī)模達(dá)數(shù)千億元的重大資產(chǎn)重組，對(duì)持續(xù)提高上市公司質(zhì)量意義重大。但其交易架構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，在運(yùn)行中也暴露出部分可能影響市場(chǎng)公信力的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。例如，業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)碾y以兌付，成為近期的市場(chǎng)熱點(diǎn)話題。

　　“交易方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償何時(shí)能兌現(xiàn)”——本月內(nèi)，僅在滬深交易所互動(dòng)平臺(tái)，投資者已與上市公司進(jìn)行了百余條“靈魂問(wèn)答”，其中6月24日就有近10條相關(guān)發(fā)布。6月23日，杭州高新還就此回復(fù)了監(jiān)管工作函。

　　百余條問(wèn)答，實(shí)則是投資者與重大資產(chǎn)重組市場(chǎng)，就如何保障交易各方合法權(quán)益進(jìn)行的深度對(duì)話；是投資者與資本市場(chǎng)，就如何更好踐行市場(chǎng)化、法治化發(fā)展進(jìn)行的懇談。

　　2016年以來(lái)，為了提高監(jiān)管制度的適應(yīng)性和包容度，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行了三次修改。注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，更是設(shè)定了分類審核安排，持續(xù)提高審核效率。

　　規(guī)則優(yōu)化確實(shí)激發(fā)了上市公司重大資產(chǎn)重組活力。據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)，2018年至2020年，兩市重大資產(chǎn)重組交易的實(shí)施金額保持在6000億元左右，分別約為6300億元、6100億元、5800億元。其中，絕大多數(shù)上市公司在重組方案中預(yù)設(shè)業(yè)績(jī)承諾條款。

　　但是，數(shù)據(jù)顯示，在存在業(yè)績(jī)對(duì)賭的并購(gòu)重組項(xiàng)目中，披露標(biāo)的公司2020年度實(shí)際凈利潤(rùn)的有435單，其中有266單的實(shí)際凈利潤(rùn)超過(guò)承諾，占比僅六成。此外，還有部分公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了“承諾期精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，期后大幅下滑”的情況，因此被監(jiān)管問(wèn)詢“是否存在提前確認(rèn)收入或延后確認(rèn)費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn)情形”。

　　由此可見(jiàn)，提高業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，從而反向推進(jìn)重組質(zhì)量，是資本市場(chǎng)保障重組生態(tài)的重要課題。從規(guī)則制定角度來(lái)看，需要從業(yè)績(jī)承諾方案設(shè)計(jì)、觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償后上市公司的快速反應(yīng)義務(wù)、對(duì)拒不履行交易方的追責(zé)機(jī)制等維度不斷完善，提高規(guī)則對(duì)復(fù)雜情況的適應(yīng)能力和可執(zhí)行性。例如，在重組實(shí)施過(guò)程中，明確限制承諾期內(nèi)交易方對(duì)于持股的處置權(quán)利，形成多部門(mén)聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管合力，預(yù)防其逃廢債；對(duì)于惡意逃廢債或不積極履約者，引入市場(chǎng)監(jiān)督、司法懲戒等協(xié)同監(jiān)管；對(duì)于行權(quán)意識(shí)不強(qiáng)的上市公司，建議監(jiān)管部門(mén)對(duì)其董監(jiān)高直接問(wèn)責(zé)。

　　此外，對(duì)于交易方償付能力不足的情況，監(jiān)管部門(mén)可以探討引入主要交易責(zé)任人(對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估未能充分盡責(zé)的董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等)，作為承擔(dān)一定比例責(zé)任的賠償義務(wù)人，盡可能減少上市公司和投資者的損失。

　　當(dāng)然，就重大資產(chǎn)重組市場(chǎng)整體而言，交易方不履行業(yè)績(jī)承諾并不是主流，其影響力也有限。但不可否認(rèn)的是，如果長(zhǎng)期難以對(duì)不履約者形成有效監(jiān)管，可能給市場(chǎng)中的心存僥幸者傳遞出危險(xiǎn)的信號(hào)，降低其對(duì)于違法違規(guī)行為成本的評(píng)估。畢竟，重大資產(chǎn)重組中的業(yè)績(jī)承諾，實(shí)際上對(duì)應(yīng)的是交易環(huán)節(jié)的估值體系，影響的是投資者對(duì)于上市公司的價(jià)值判斷，其真實(shí)性關(guān)系到資產(chǎn)重組市場(chǎng)的價(jià)值中樞。

　　因此，在持續(xù)促進(jìn)重大資產(chǎn)重組市場(chǎng)活躍的同時(shí)，必須同步防范風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)部門(mén)協(xié)同等立體式打擊方式保障監(jiān)管及時(shí)、有力抵達(dá)，保障市場(chǎng)的公信力和高質(zhì)量發(fā)展生態(tài)。

　　轉(zhuǎn)自： 證券日?qǐng)?bào)

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