遠(yuǎn)望角投資曾實(shí)：當(dāng)下市場(chǎng)大有作為 在光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域挖金

　　“整體而言，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的亢奮程度還沒(méi)有達(dá)到特別高的水平。所以我們認(rèn)為，當(dāng)下的市場(chǎng)還是可以有所作為的。”遠(yuǎn)望角投資執(zhí)行合伙人曾實(shí)在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。

　　同時(shí)他認(rèn)為，光伏和新能源汽車板塊有較好的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。其中，因?yàn)槿蚍秶墓夥l(fā)電正在走過(guò)平價(jià)上網(wǎng)的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)空間變得更大，產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)也變得更豐富了。同樣，新能源汽車市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，盡管許多龍頭都不在便宜，但機(jī)會(huì)還是很多。

　　市場(chǎng)的亢奮程度還沒(méi)有達(dá)到特別高的水平

　　這讓投資者可以有所作為

　　《紅周刊》：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在7月13日盤(pán)中首次超過(guò)了滬指，雖然目前有所回落，但市場(chǎng)認(rèn)為成長(zhǎng)股要領(lǐng)先于價(jià)值股，您怎么看？

　　曾實(shí)：實(shí)際上，成長(zhǎng)股和價(jià)值股都是市場(chǎng)關(guān)注度很高的板塊，它們被部分機(jī)構(gòu)以抱團(tuán)的心態(tài)參與，就是所謂的“抱團(tuán)股”，但隨著財(cái)報(bào)的披露、行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化等因素不時(shí)出現(xiàn)，大家會(huì)進(jìn)行比較，從而選擇更具有性價(jià)比的標(biāo)的。比如價(jià)值股白酒板塊，在提價(jià)的帶動(dòng)下，過(guò)去一直維持較高的景氣度，市場(chǎng)高度關(guān)注的成長(zhǎng)股光伏、新能源汽車等板塊同樣出現(xiàn)了一個(gè)較高的成長(zhǎng)速度。那么，在某些階段成長(zhǎng)速度不及預(yù)期的情況下，它們都會(huì)出現(xiàn)一定的分化，市場(chǎng)的有效性在一定程度上就體現(xiàn)在這里。

　　另外，某些行業(yè)會(huì)有一個(gè)周期，它的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)也會(huì)有個(gè)周期，并不是說(shuō)存在低估就會(huì)馬上被修復(fù)。

　　《紅周刊》：白酒現(xiàn)在處于周期的哪個(gè)節(jié)點(diǎn)？

　　曾實(shí)：白酒的景氣周期在一定程度上是要看茅臺(tái)的價(jià)格區(qū)間，因?yàn)樵诿┡_(tái)提價(jià)之后，才給其他所有的高端酒騰出了非常大的提價(jià)空間。但茅臺(tái)的景氣周期非常難以判斷，它不僅有消費(fèi)周期，還有自身的加庫(kù)存和減庫(kù)存周期。我們更傾向于認(rèn)為，在目前的位置上，很多白酒類公司的性價(jià)比不算高。

　　《紅周刊》：當(dāng)下的市場(chǎng)投資環(huán)境如何？

　　曾實(shí)：目前的市場(chǎng)不同以往，其一是持續(xù)保持了較高的活躍度，其二是結(jié)構(gòu)分化特別大。但整體而言，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的亢奮程度不是特別高。所以，我們認(rèn)為，當(dāng)下的市場(chǎng)還是可以有所作為的。

　　《紅周刊》：在選股上，您會(huì)根據(jù)哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)、護(hù)城河驗(yàn)證等環(huán)節(jié)的把握，最終將標(biāo)的納入股票池的？

　　曾實(shí)：我們選擇標(biāo)的多會(huì)考慮這家公司三年至五年后的情況，這是我們公司長(zhǎng)期不變的一個(gè)理念。同時(shí)，我們也會(huì)保持和市場(chǎng)的平衡，就是做價(jià)值投資不能完全不理會(huì)市場(chǎng)，我們更傾向于一年做一次大的“擇時(shí)”。

　　至于具體環(huán)節(jié)上，以我們?cè)顿Y的一家做沙發(fā)的家具制造商為例，首先是規(guī)模方面，同行業(yè)排在第二和第三名的公司在具體品類上，都與其有一倍以上的差距；其次是家具對(duì)管理精細(xì)化的要求其實(shí)非常高，而它的這點(diǎn)做的也要優(yōu)于同行業(yè)其它公司；最后是采購(gòu)方面，它的成本控制的很好，其利潤(rùn)表現(xiàn)也就強(qiáng)于同行的很多對(duì)手。

　　此外，我們會(huì)利用杜邦分析的框架來(lái)把財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分解。

　　全球光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)越過(guò)臨界點(diǎn)

　　成長(zhǎng)空間放大行業(yè)機(jī)會(huì)豐富

　　《紅周刊》：您關(guān)注光伏和新能源汽車等板塊比較多，首先聊聊光伏板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值如何？

　　曾實(shí)：近兩年，可以說(shuō)全球范圍內(nèi)已經(jīng)達(dá)到了平價(jià)上網(wǎng)，這是一個(gè)臨界的階段。我們可以從裝機(jī)總量居前的國(guó)家看出來(lái)，如印度、越南等發(fā)展中國(guó)家，它們近兩年的裝機(jī)總量基本上都能夠排進(jìn)前十，而在過(guò)去這些發(fā)展中國(guó)家是進(jìn)不了前十的，這在很大程度上說(shuō)明全球的平價(jià)上網(wǎng)市場(chǎng)已經(jīng)形成。因此，我們認(rèn)為，對(duì)于光伏未來(lái)市場(chǎng)總量可以給一個(gè)相對(duì)更樂(lè)觀的預(yù)期。雖然硅料從去年上半年的5萬(wàn)/噸漲到了目前的20萬(wàn)/噸左右，使得國(guó)內(nèi)下游組件廠商降低開(kāi)工率，從而導(dǎo)致近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)的裝機(jī)總量數(shù)據(jù)增量并不是很大，但海外市場(chǎng)的增速仍然是非常好的，而且這還沒(méi)有剔除集裝箱緊張的影響。

　　《紅周刊》：硅料在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了什么樣的角色？硅料價(jià)格在7月7日(今年以來(lái))首次出現(xiàn)下降。因此，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，硅料的價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂，您是否同意？

　　曾實(shí)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，包括硅料、硅片、電池片、組件四大環(huán)節(jié)以及逆變器、光伏玻璃、膠膜、 跟蹤支架等其他細(xì)分環(huán)節(jié)，其中，硅料是整個(gè)光伏行業(yè)最上游的原材料。此前，硅料的上漲就擠壓了中下游的獲利能力，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，在硅料價(jià)格上漲了近三倍的情況下，組件在同期的價(jià)格漲幅可能僅在15%左右，整個(gè)光伏系統(tǒng)的價(jià)格漲幅也基本控制在10%以內(nèi)。同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)行的情況來(lái)看，今年它的供給是比較難放出來(lái)的。所以，這就使得中下游的公司與上游在一定程度上陷入了價(jià)格博弈。

　　至于硅料價(jià)格見(jiàn)頂，其實(shí)是市場(chǎng)上都比較認(rèn)同的一個(gè)觀點(diǎn)，但究竟會(huì)回撤多少并不容易判斷。我們覺(jué)得硅料價(jià)格會(huì)有所回落，幅度可能不會(huì)太大，大家也不需要對(duì)這件事特別敏感。因?yàn)榻M件占整個(gè)系統(tǒng)成本的比例在50%左右，大家的關(guān)注點(diǎn)最終會(huì)落到系統(tǒng)的價(jià)格上。并且，影響光伏行業(yè)走勢(shì)的最重要因素還是長(zhǎng)期裝機(jī)總量。

　　《紅周刊》：據(jù)您觀察，上游、中游、下游哪些細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，哪些競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰？

　　曾實(shí)：相對(duì)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在硅片、電池片環(huán)節(jié)的參與者都在增多，組件更是一直屬于競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的領(lǐng)域；逆變器的競(jìng)爭(zhēng)格局目前則比較好，尤其是在海外市場(chǎng)；光伏玻璃、輔料、膠膜的競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)較好，其中的龍頭公司已經(jīng)有了一個(gè)很高的市占率水平。

　　比如光伏玻璃，無(wú)論行業(yè)景氣度如何，其中的龍頭公司相對(duì)于同行業(yè)而言都有顯著的獲利能力優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際上，在玻璃整個(gè)行業(yè)中，包括浮法玻璃等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭都有不錯(cuò)的獲利能力，只是大家把眼光都放在了光伏玻璃上。另外，雖然目前很多上市公司公告會(huì)大幅度地投入光伏玻璃，但考慮到目前整個(gè)玻璃行業(yè)所有的產(chǎn)品線都處在一個(gè)比較高的景氣周期，因此競(jìng)爭(zhēng)可能不會(huì)很激烈。

　　《紅周刊》：硅片、電池片這兩個(gè)領(lǐng)域的進(jìn)入門(mén)檻高嗎？

　　曾實(shí)：我覺(jué)得這兩個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)門(mén)檻都是挺高的，只是因?yàn)橹肮枇项I(lǐng)域存在“造富效應(yīng)”，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本對(duì)上述兩個(gè)領(lǐng)域投入不足。當(dāng)資本意識(shí)到硅片領(lǐng)域也可以賺很多錢(qián)的時(shí)候，就開(kāi)始進(jìn)入硅片領(lǐng)域。

　　《紅周刊》：您是選擇在光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)未分時(shí)介入，還是等到競(jìng)爭(zhēng)結(jié)局初見(jiàn)端倪的時(shí)候介入？

　　曾實(shí)：我們更傾向于第二種，在競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明朗化的情況下，自下而上的考慮會(huì)更多一些。但這其實(shí)也有個(gè)悖論，就是當(dāng)一個(gè)行業(yè)前景非常樂(lè)觀的時(shí)候參與者一定眾多，如果在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)完全不介入，之后再想介入也是非常的不容易。

　　1萬(wàn)臺(tái)月銷是新能源整車觀察指標(biāo)

　　隔膜、六氟等的關(guān)注邏輯差異較大

　　《紅周刊》：新能源汽車板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值如何？

　　曾實(shí)：新能源汽車板塊和光伏板塊一樣，都是中國(guó)變成非常重要“玩家”的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是未來(lái)總量增長(zhǎng)空間相對(duì)確定的行業(yè)。根據(jù)新能源汽車的發(fā)展史來(lái)看，其最早是日本做的混動(dòng)車，一輛汽車可能只需要裝1度~2度電的電池，而中國(guó)的純電動(dòng)汽車則需要裝最少60度的電池，并且電池體積非常重和大。雖然中國(guó)的企業(yè)一直堅(jiān)持做純電動(dòng)汽車，但過(guò)去很多年時(shí)間做得并不成功，因?yàn)楹芏嘬囆投际?0萬(wàn)左右，很少有超過(guò)20萬(wàn)的車，如果有超過(guò)20萬(wàn)的車則大概率是政府補(bǔ)貼或者運(yùn)營(yíng)商來(lái)購(gòu)買，很少有普通消費(fèi)者購(gòu)買。所以，在過(guò)去很多年時(shí)間我們看不到銷售數(shù)據(jù)。直到特斯拉打破了僵局，其為中國(guó)整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)拓了方向。尤其是特斯拉model 3把單價(jià)降到30萬(wàn)人民幣以內(nèi)后，其全球的月銷量迅速超過(guò)了1萬(wàn)臺(tái)，我們認(rèn)為，這對(duì)新能源汽車趨勢(shì)產(chǎn)生了很大的影響。而近兩年，中國(guó)很多的造車“新勢(shì)力”包括理想、蔚來(lái)、小鵬等也開(kāi)始崛起，它們的月銷量基本上也達(dá)到了5000臺(tái)左右甚至更高的一個(gè)水平。

　　在此背景下，很多傳統(tǒng)的燃油車廠商也紛紛加快了布局新能源汽車的步伐，從而為中上游的配套廠商提供了較大的供給需求。其中，有些廠商的產(chǎn)能跟得上，有些則出現(xiàn)瓶頸。這也進(jìn)一步促使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了景氣周期。而6月份全球的新能源汽車銷售數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車的銷量確實(shí)在明顯增長(zhǎng)并遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　《紅周刊》：新能源汽車的參與者較多，其競(jìng)爭(zhēng)格局是否已由藍(lán)海變成紅海？

　　曾實(shí)：我們覺(jué)得，現(xiàn)在判斷新能源汽車已從藍(lán)海變成紅海為時(shí)過(guò)早。因?yàn)榭傮w來(lái)看，新能源汽車目前在全球的滲透率基本上在4個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，這表明滲透率非常低。而且大眾、沃爾沃、奧迪等眾多車企也在表態(tài)，早的是大概在2030年停止推出燃油車，晚的是在2035年停止推出，這意味著，在十年之后很多車企會(huì)不再生產(chǎn)燃油車。那么，那時(shí)的新能源汽車滲透率會(huì)是多少呢？可能會(huì)達(dá)到50%，差不多是十年十倍的速度。所以，目前整車廠商正處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)初期階段，遠(yuǎn)沒(méi)到白熱化的中期階段。

　　需要注意的是，新能源汽車雖然是市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)，但其中的部分公司股價(jià)也確實(shí)在短期積累了非常大的漲幅，如7月14日出現(xiàn)的汽車板塊大震蕩是需要小心的。

　　《紅周刊》：對(duì)于這種情況，您會(huì)怎樣布局？

　　曾實(shí)：我們會(huì)嘗試在不同階段，通過(guò)不同的視角觀察后再去介入，這個(gè)過(guò)程比較復(fù)雜，不僅要結(jié)合產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)，還要考慮背后的邏輯。比如目前的整車廠商，其估值情況就是非常具有跳躍性的，因?yàn)橹袊?guó)過(guò)去很多整車廠商的估值很少達(dá)到2000億元，但現(xiàn)在非常多。

　　以目前國(guó)內(nèi)的新能源汽車龍頭為例，如果從銷售數(shù)量來(lái)看，它肯定是最多的，而且車型也最多，現(xiàn)在的市值是6000多億元。但目前其電池業(yè)務(wù)的規(guī)模是新能源電池龍頭的1/5或1/6左右，如果把這塊業(yè)務(wù)剔除，其市值大概是4000億元的水平，那么以過(guò)去研究整車的估值角度來(lái)看，這是一個(gè)非常難以接受的事情。因?yàn)樗荒甑某擞密囦N量也就幾十萬(wàn)臺(tái)，一臺(tái)盈利不到1萬(wàn)元，而之前的一家傳統(tǒng)整車廠商一年的銷量是100萬(wàn)臺(tái)，同樣每臺(tái)盈利1萬(wàn)元左右，市值僅有1000多億元。

　　《紅周刊》：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游，如電解液、正負(fù)極材料、隔膜、六氟等，這些賽道是否狹窄？

　　曾實(shí)：這些賽道都不太一樣，比如隔膜領(lǐng)域，目前其價(jià)格彈性不太明顯，但供給的約束非常明顯。如果新的參與者想在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)入，它真正有效地放出產(chǎn)能還要等到很久之后，就是跟不上供給的節(jié)奏。但六氟則與之相反，其在價(jià)格彈性上體現(xiàn)得非常明顯。此外，正負(fù)極材料現(xiàn)在的參與者也非常多，擴(kuò)產(chǎn)的積極性非常高。

　　總體而言，除了行業(yè)具體背景之外，在隔膜領(lǐng)域的投資上看供給瓶頸，在六氟上看漲價(jià)，在正負(fù)極材料看成本優(yōu)化。

　　轉(zhuǎn)自：證券市場(chǎng)紅周刊

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