股票對沖基金短期表現(xiàn)不佳

　　2021年，市場的飆升推高了整體業(yè)績尤其是股票多頭的表現(xiàn)。HFR的數(shù)據(jù)顯示，股票對沖基金年初至今的回報率為11%，但幾乎所有的回報率都是在今年頭4個月產(chǎn)生的，近期，大多數(shù)股票對沖基金業(yè)績開始面臨逆風(fēng)。截至8月21日，高盛所遴選的頭部對沖基金在過去6個月內(nèi)落后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)13個百分點，與2008年下半年相當(dāng)，成為近20年歷史上相對于市場表現(xiàn)最糟糕的6個月。

　　對沖基金抱團(tuán)現(xiàn)象嚴(yán)重

　　高盛對沖基金專家本·斯奈德表示，經(jīng)歷了2021年開年一段漂亮開局之后，對沖基金的回報率最近幾個月出現(xiàn)了下滑。影響對沖基金回報的一個因素是，頭部對沖基金多頭頭寸的表現(xiàn)異常疲弱。根據(jù)高盛的Prime Services部門的數(shù)據(jù)，今年迄今為止，多空股票策略的回報率僅為4%。

　　一個重要原因就是對沖基金的抱團(tuán)現(xiàn)象仍相當(dāng)嚴(yán)重：也許一些對沖基金從過去的一年中吸取了教訓(xùn)，試圖避免從眾行為，不像過去幾年那樣集中在最為擁擠的賽道上，但整體看仍風(fēng)險較高。

　　高盛表示，2021年第二季度，對沖基金投資組合集中度略有上升，低于疫情前的水平，但高于歷史平均水平。典型的對沖基金的前十大持倉占到其投資組合的63%，高于歷史平均水平，但低于2020年第一季度末70%。今年第二季度，對沖基金投資組合的集中度又有所上升，高盛制定的擁擠指數(shù)目前已接近2016年初和2020年的高點。

　　對沖基金抱團(tuán)集中于科技和醫(yī)藥股。信息技術(shù)是對沖基金行業(yè)最大的凈敞口，占到22%的持倉占比。美國前五大科技公司恰好是頭部對沖基金中排名前五的股票，亞馬遜被列為二季度對沖基金增幅最大的股票。醫(yī)療保健行業(yè)其次，占基金凈敞口的20%，且對沖基金和共同基金持有的行業(yè)板塊排序大致相同，也顯示出整個機構(gòu)的持倉缺乏分散性。

　　事實上，“做多做空最多的股票，做空最擁擠的多頭”這種策略在美國市場上，過去9年中有8年產(chǎn)生了顯著的超額回報，充分證明抱團(tuán)最容易失手。

　　高杠桿調(diào)倉慢

　　對沖基金一直保持相對較高的凈杠桿，確信他們最喜歡的股票會持續(xù)上漲。根據(jù)第三季度初公開數(shù)據(jù)計算的對沖基金總凈杠桿率為50%，高于長期平均水平。高盛Prime Services部門計算的風(fēng)險敞口顯示，對沖基金的凈杠桿率和總杠桿率在最近幾周有所下降，目前低于過去一年的平均水平，但接近過去三年的80%。

　　同時，基金沒有明顯調(diào)倉。投資組合頭寸周轉(zhuǎn)率在2021年第二季度有所下降。今年第二季度，平均每只基金的股票周轉(zhuǎn)率約26%，所有11個板塊的成交量都有所下降。這意味著，盡管多空業(yè)績表現(xiàn)不佳，但大多數(shù)對沖基金幾乎沒有調(diào)整其最大持倉。

　　一個明顯的例證就是，在中概股的走勢上，對沖基金沒能及時調(diào)整倉位，其空頭也沒能押對方向。整體看，在去年三季度，對沖基金持有的中概股科技股占比在觸頂后開始下降，對中概股的賣空持倉自去年年中也開始增加，然而，在過去幾個月里，隨著股價的下跌，對沖基金所持有的中概股的空頭反而有所下降。

　　中概股拖累業(yè)績表現(xiàn)

　　高盛分析的對沖基金中，有三分之一在第三季度初持有中概股，敞口超過3000億美元，中概股大規(guī)模的下跌將進(jìn)一步打壓對沖基金業(yè)績的復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，自2月中旬以來，一籃子中概股下跌了55%，46只股票中有40只下跌超過20%，這意味著持有相關(guān)中概股的對沖基金將遭受更大的損失。

　　截至今年6月底，高盛的頭部對沖基金名單中，有三分之一的對沖基金持有至少一家中概股的多頭頭寸，中概股總體受歡迎程度達(dá)到歷史最高水平。這表明對沖基金普遍沒有為監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變及其隨之而來的下跌提前做好準(zhǔn)備。

　　數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴是最受對沖基金歡迎的公司，阿里巴巴連續(xù)第17個季度躋身頭部對沖基金持倉前十。不過，這也是三年來該公司首次未能進(jìn)入前五名。其他最受歡迎的中概股還包括京東、百度、滴滴和嗶哩嗶哩。（作者：姚波）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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