“財(cái)富管理”成券商行情主線 或重構(gòu)行業(yè)估值

　　在近期A股連續(xù)震蕩的行情下，以券商為核心的大金融板塊卻逆市爆發(fā)，其中“財(cái)富管理概念”成為重要的催化劑。有非銀行業(yè)分析師斷言，財(cái)富管理正在改變?nèi)坦蓚鹘y(tǒng)估值方法，新估值邏輯將圍繞各家機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的布局展開，市場(chǎng)資金將對(duì)券商板塊進(jìn)行重新定價(jià)。

　　“財(cái)富管理”成行情引爆點(diǎn)

　　新業(yè)務(wù)賺錢能力成關(guān)鍵

　　數(shù)據(jù)顯示，8月以來，超萬(wàn)億市值的券商板塊連讀多個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)飄紅大漲，指數(shù)翻漲超10%以上。從部分成份股表現(xiàn)看，東方證券、長(zhǎng)城證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券更是在短短十多個(gè)交易日內(nèi)大漲超20%以上，東方證券漲幅最高超46%。

　　在市場(chǎng)人士看來，這些表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的券商大多是財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局較早的機(jī)構(gòu)，且在基金代銷及資管業(yè)務(wù)等方面能力突出，這波券商股行情因此也被稱為“財(cái)富管理”主線行情。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型初見成效，并被資本市場(chǎng)的資金所認(rèn)可。

　　以金融產(chǎn)品代銷數(shù)據(jù)來看，此前中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布2021年二季度基金代銷機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模百?gòu)?qiáng)名單。其中，券商占據(jù)51席位，較第一季度增加4家。從“股票+混合公募基金保有規(guī)?！敝笜?biāo)來看，券商渠道保有規(guī)模合計(jì)1.0548萬(wàn)億元，占比17.13%。

　　有機(jī)構(gòu)人士判斷：“代銷金融產(chǎn)品”正在成為目前證券行業(yè)最大的業(yè)務(wù)增量，而這也是各家券商機(jī)構(gòu)發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要原因之一。

　　國(guó)金證券財(cái)富委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，推動(dòng)券商財(cái)富管理收入上漲的因素，一方面是整體市場(chǎng)行情的因素，推動(dòng)了廣大投資者財(cái)富管理需求，另一方面是在行情基礎(chǔ)上帶來的產(chǎn)品多元化，以及券商在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面的推動(dòng)力度。

　　與此同時(shí)，各家券商機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大的資管業(yè)務(wù)也成為推動(dòng)“財(cái)富管理概念”行情爆發(fā)的因素之一。不少券商機(jī)構(gòu)旗下的基金公司收益貢獻(xiàn)也為轉(zhuǎn)型財(cái)富管理助力不少。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，華泰證券旗下華泰資管、華泰柏瑞、南方基金、華泰紫金去年為華泰證券貢獻(xiàn)了近40%的凈利潤(rùn)，而廣發(fā)證券旗下的易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、廣發(fā)資管、廣發(fā)信德去年為廣發(fā)證券貢獻(xiàn)了34%的凈利潤(rùn)。

　　據(jù)深圳某頭部券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)實(shí)際上會(huì)加速機(jī)構(gòu)的改革，權(quán)益產(chǎn)品代銷市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，將會(huì)刺激各家基金公司加大對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)的投研能力和人才的投入，甚至借助金融科技轉(zhuǎn)型來提升機(jī)構(gòu)本身的獲客能力，打出自己的財(cái)富管理特色，強(qiáng)化在財(cái)富管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　“基金市場(chǎng)的火爆實(shí)際上會(huì)加速券商機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)已反映在當(dāng)前的行情上。未來，券商在資管、投顧及子公司業(yè)務(wù)的構(gòu)建上加大資源投入，并快速形成利潤(rùn)貢獻(xiàn)。未來財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力抬升，將會(huì)讓券商傳統(tǒng)的賣方傭金模式轉(zhuǎn)向買方投顧或買方投資模式上，這也是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)?！鄙鲜鲱^部券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　券商發(fā)力大財(cái)富管理業(yè)務(wù)

　　行業(yè)估值或重新調(diào)整

　　據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前各家機(jī)構(gòu)都在加大發(fā)力財(cái)富管理業(yè)務(wù)，不少券商在三四年前就已經(jīng)開始業(yè)務(wù)重構(gòu)和重點(diǎn)布局。目前來看，證券公司在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面主要有四類方向的打法和策略：

　　一是借助傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)來做大財(cái)富管理業(yè)務(wù)，比如中信證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券等。這些零售業(yè)務(wù)或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，積累的客戶資產(chǎn)規(guī)模較大，投顧群體較多，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的外延能力較強(qiáng)，因而能夠快速通過業(yè)務(wù)布局來放大市場(chǎng)規(guī)模，并形成可觀的財(cái)富管理效應(yīng)。

　　二是依靠主動(dòng)管理能力做大財(cái)富管理業(yè)務(wù)，比較有代表性的就是較早申請(qǐng)公募牌照的東方證券。目前，越來越多的券商正在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資管子公司，希望通過構(gòu)建主動(dòng)管理能力來提高自身的獲客能力，并加大與投研、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　三是借力投行能力打通財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈條，比如中金公司。不少業(yè)內(nèi)人士指出，中金公司的投行能力突出，其在組織架構(gòu)上也做出了重大調(diào)整，并設(shè)立中金財(cái)富來拓展其財(cái)富管理業(yè)務(wù)。同時(shí)，中金公司借助優(yōu)質(zhì)客戶來形成自身的財(cái)富管理體系，并快速做出了產(chǎn)品體系豐富、客戶服務(wù)能力突出的品牌優(yōu)勢(shì)，受到圈內(nèi)廣泛認(rèn)可。

　　四是依靠“互聯(lián)網(wǎng)模式”做強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)，比如新晉“證券一哥”東方財(cái)富，其最新市值已超越中信證券，而專注港美股市場(chǎng)的富途證券，其市值也超越了野村證券。據(jù)行業(yè)分析師稱，東方財(cái)富“流量積累、基金代銷和交易傭金”形成了“三級(jí)火箭”，完成了快速的估值增長(zhǎng)，也讓東方財(cái)富成為不少機(jī)構(gòu)資金追捧的標(biāo)的。

　　盡管近期市場(chǎng)越來越關(guān)注到券商的“財(cái)富管理概念”，但在業(yè)內(nèi)分析師看來，市場(chǎng)對(duì)券商的“財(cái)富管理能力”依然認(rèn)識(shí)不足，未來券商股的估值也需要進(jìn)行重新定義和調(diào)整。

　　信達(dá)證券非銀分析師認(rèn)為，券商在資產(chǎn)端、策略端和產(chǎn)品端具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有望在與銀行和第三方平臺(tái)的財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。財(cái)富管理屬輕資本業(yè)務(wù)享受估值溢價(jià)，伴隨行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型日益成熟，財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)明顯的券商估值有望隨ROE共同提升。

　　“財(cái)富管理大趨勢(shì)下公募管理規(guī)模及凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)、頭部公募集中度提升的趨勢(shì)以及更高且穩(wěn)定的ROE水平，并對(duì)今年利潤(rùn)的增長(zhǎng)進(jìn)行假設(shè)，如給予頭部公募30-40倍PE，當(dāng)前券商仍有非常明顯的估值向上空間，公募業(yè)務(wù)有望重構(gòu)券商整體估值?！眹?guó)盛證券分析師這樣表示。

　　在行業(yè)分析師看來，此前券商機(jī)構(gòu)因重資產(chǎn)業(yè)務(wù)始終被市場(chǎng)賦予較低估值，而財(cái)富管理業(yè)務(wù)是輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，適用于PE估值方法；自營(yíng)、衍生品等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)則適用于PB估值法，其實(shí)是可以分開的。這也意味著，誰(shuí)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)做得好，誰(shuí)的估值就能夠得到快速提升。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時(shí)報(bào)

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