從“上漲的錨”到“一地雞毛” “茅”明星股再難傲嬌？

中國產業(yè)經濟信息網時間：2021-09-02

　　截至8月31日，A股市場2021年半年報披露收官，超過85%的公司上半年營業(yè)收入實現(xiàn)同比正增長，超過70%以上的公司凈利潤實現(xiàn)同比正增長。

　　被稱作股市龍頭的錨，“茅指數(shù)”所包含的42只成份股中，41只上半年營業(yè)總收入獲得正增長。除比亞迪(同比下跌29.41%)和金龍魚(同比下跌1.24%)外，40只成份股歸屬母公司股東的凈利潤同比增長，35只獲得雙位數(shù)增長，占比高達83.3%。

　　從業(yè)績增長的比例來看，“茅指數(shù)”成份股的正增長比例似乎超過全A股的正增長比例。但是，整體指數(shù)走勢卻并不理想。

　　包括“藥茅”片仔癀、“女人茅”愛美客、“免稅茅”中國中免在內的多家“名茅”股價較高點出現(xiàn)巨大回撤。被稱作“醬油茅”的海天味業(yè)更是在公布半年報業(yè)績后連續(xù)2個交易日收盤下跌，總市值累計蒸發(fā)約525.73億元。

　　或許，市場早就嗅出了風向在變，2021年最后一季，這陣“風”又會吹向哪里？

　　從“上漲的錨”到“一地雞毛”

　　所謂“茅指數(shù)”指“類茅臺”股，主要包含消費+醫(yī)藥+部分科技制造領域的龍頭公司。與“茅指數(shù)”相對的寧組合指數(shù)，則代表了具有高成長性的新興產業(yè)龍頭與新消費，并不受經濟增長約束。

　　曾幾何時，“茅指數(shù)”漲幅一騎絕塵，現(xiàn)如今卻陷入似乎看不到頭的回調期中。

　　春節(jié)前，以美債收益率作為錨，高度依賴貼現(xiàn)率抬升估值的核心資產領漲市場，“茅指數(shù)”與中小成長指數(shù)形成強烈對比。春節(jié)后“茅指數(shù)”估值快速回落，歷史首次在大跌中明顯跑輸上證指數(shù)，兩者估值裂口有所收斂。

　　數(shù)據顯示，今年春節(jié)前，“茅指數(shù)”漲幅最高達22%，最高值達 21.84 萬億元，彼時國證2000與中證500市值之和僅為22.4萬億元。而春節(jié)后，“茅指數(shù)”見頂回落、上游原材料行業(yè)指數(shù)波動走高、“寧組合指數(shù)”于3月再次企穩(wěn)并于7月底前屢創(chuàng)新高，風格出現(xiàn)大幅逆轉。截至9月1日收盤，“茅指數(shù)”市值為15.32萬億元，中證500市值已達13.2萬億元，國證2000達13.81萬億元。

　　記者對比“茅指數(shù)”、上證指數(shù)、滬深300、中證500和上證50指數(shù)走勢發(fā)現(xiàn)，2020年，上述指數(shù)中“茅指數(shù)”以108.74%的上漲幅度遠超其余所有指數(shù)，排名第二的滬深300表現(xiàn)雖然也不俗，但27.21%的漲幅僅是“茅指數(shù)”漲幅的四分之一。中證500(20.87%)、上證50(18.85%)和上證指數(shù)(13.87%)的漲幅相較“茅指數(shù)”而言，更是顯得遙不可及。

　　然而到了2021年，一切都變得不同。截至發(fā)稿，上述幾大指數(shù)中，中證500以12.97%漲幅居首位，上證指數(shù)以2.7%漲幅居次，其余指數(shù)皆為負增長。其中，“茅指數(shù)”以8.36%跌幅居倒數(shù)第二，排在最后的是下跌13.06%的上證50。

　　隨著A股半年報收官，最新一期“可被期待”的走勢落下帷幕。根據數(shù)據，最近一周“茅指數(shù)”下降1.66%，周成交額6262億元，處歷史97.9%分位，前值為6282億元。各種“茅明星”到底怎么了？

　　渣打中國首席投資策略師王昕杰對第一財經表示，從業(yè)績層面來看，半年報基本是符合預期的。也正因為沒有明顯超預期，市場行為在預支了部分未來潛在高增長后可能有所松動。

　　對各種“茅”近期出現(xiàn)的調整，興銀基金研究發(fā)展部總經理王絲語對第一財經記者表示， 2021年市場結構分化顯著，新能源、半導體等成長方向表現(xiàn)突出，消費、醫(yī)藥等各類“茅”的震蕩調整幅度較大，主要原因可能是在于對成長方向產業(yè)政策的支持，以及行業(yè)增長確定的共識在不斷強化，而消費等方向由于對經濟數(shù)據偏弱以及產業(yè)政策的擔憂，導致市場分化。

　　王絲語稱，下一階段仍應堅持合適的價格投資的原則，更多地去關注估值與成長空間的匹配。

　　抱團瓦解，股價亦瓦解

　　近幾年來，公募基金不斷加倉“茅指數(shù)”成份股，基金集中持有“茅指數(shù)”股票的傾向相當明顯。

　　2017年以來，“茅指數(shù)”總市值占A股總市值比重由2016年底的4%上升至2020年末的21%，同期，公募基金持倉中“茅指數(shù)”成份股比重由2016年底的5.4%上升至2020年末的26.6%。

　　2021年2月18日高點至今，“茅指數(shù)”已經下跌23.63%。不僅如此，超過70%的“茅指數(shù)”成分股在股價較今年最高點回撤超過20%，金山辦公、金龍魚和恒瑞醫(yī)藥的回撤甚至已經超過50%。

　　從盈利上看，2021年一季度“茅指數(shù)”盈利增速相比上一季度出現(xiàn)下滑，二季度利潤增速繼續(xù)下滑，“茅指數(shù)”業(yè)績增速在高基數(shù)上回落明顯。如果說板塊估值相對高位+盈利持續(xù)回落是“茅指數(shù)”調整的主要原因，那么機構抱團的瓦解則是前者的結果。

　　王昕杰表示，今年總共出現(xiàn)過兩次抱團行為，各種“茅”抱團松動的原因也都有區(qū)別，總體而言第一輪的抱團在于DCF定價達到極致；第二輪賽道資產的抱團更多是對產業(yè)政策的提前透支，市占率提升的定價。

　　他進一步表示，未來股票市場的分化是長期不可逆過程，抱團更多是產業(yè)變遷和經濟結構變遷的必然結果，A股本身在最近五年里其實已經轉向為更加注重基本面。

　　談及基本面，“茅指數(shù)”中討論度最高的就是貴州茅臺。博道基金研究副總監(jiān)兼基金投資部總經理張迎軍則是很早就認為以茅臺為主的白酒已經接近黃金增長期的尾聲。他認為，社會發(fā)展的大趨勢要通過降本來提高效率，而不是通過漲價來獲得收益。

　　除去貴州茅臺的諸多特殊性，匯豐晉信基金相關基金經理則對記者表示，“茅指數(shù)”受追捧有其主觀原因。“茅指數(shù)”主要偏消費醫(yī)藥，去年在疫情期間， “茅指數(shù)”相關公司由于業(yè)績穩(wěn)定，比較優(yōu)勢明顯。但今年一方面周期和成長板塊處于高景氣時間，消費醫(yī)藥相較而言缺乏比較優(yōu)勢。另一方面，受疫情影響，居民的消費意愿恢復偏慢，同時醫(yī)藥板塊還受到集中采購政策影響，自身景氣度也有所下行，所以不再是今年市場追逐對象。

　　2020年由于市場流動性寬松，對于久期比較長、未來空間比較大的公司，市場都給予了較高的估值，因此“茅指數(shù)”表現(xiàn)亮眼。2021年市場偏好則變成更關注景氣度。對高景氣度的公司和行業(yè)，估值容忍度大大提升；相反，對于業(yè)績下滑、低景氣度的行業(yè)和公司，市場只愿意給比較低的估值。

　　但上述基金經理認為，只看景氣度不關心估值的投資方法，背后也存在風險，長期來看可能是無法持續(xù)的。以“茅指數(shù)”為代表的消費、醫(yī)藥等核心藍籌板塊，長期看增長空間和高盈利能力確定性仍較高，在估值壓力消化后仍是重要的長期配置方向。

　　關于未來會如何演變，王昕杰表示，一是要把握產業(yè)政策，二是在大小之間的選擇，要注重業(yè)績與估值的匹配性。

　　轉自：第一財經日報

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