22萬億元險資布局現(xiàn)重大變化 債券配置占比創(chuàng)5年來新高

　　22萬億元險資大類資產(chǎn)配置出現(xiàn)重大變化。《證券日報》記者根據(jù)銀保監(jiān)會日前披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年8月末，險資對債券的配置比例達(dá)38.8%，創(chuàng)下2016年以來新高；對股票與證券投資基金的合計(jì)配置比例為12.23%，創(chuàng)下2019年以來新低。

　　上述數(shù)據(jù)與主流險資機(jī)構(gòu)的年內(nèi)配置策略相吻合。一方面，中國人壽等險企今年把握利率階段性高點(diǎn)，加大了長久期利率債的配置力度，尤其是高信用等級債券的配置力度；另一方面，包括上市險企在內(nèi)的不少頭部險企在上半年擇機(jī)兌現(xiàn)了權(quán)益資產(chǎn)的部分浮盈，并降低了權(quán)益資產(chǎn)倉位。

　　險資緣何出現(xiàn)上述配置變化？綜合保險資管機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，主要與以下幾方面原因有關(guān)：一是，權(quán)益市場經(jīng)過過去兩年大漲，今年部分“核心資產(chǎn)”開始消化高估值并出現(xiàn)大幅回撤，加劇險資對“核心資產(chǎn)”泡沫化的擔(dān)憂，并降低權(quán)益資產(chǎn)配置占比；二是，優(yōu)質(zhì)的另類資產(chǎn)欠缺，“資產(chǎn)荒”縮小了險資機(jī)構(gòu)的選擇范圍；三是，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，險資配置資產(chǎn)更注重安全性、收益性和流動性的有機(jī)統(tǒng)一，因此增配債券、減配股票與證券投資基金。

　　險資增配債券幅度最大

　　增配債券是今年險資的最大特征。銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，險資配置銀行存款占比達(dá)11.8%，較去年末微降0.2個百分點(diǎn)；股票和證券投資基金占比達(dá)12.2%，較去年末降低1.5個百分點(diǎn)；其他投資占比達(dá)37.1%，較去年末降低0.5個百分點(diǎn)；而債券配置占比高達(dá)38.8%，較去年末提升2.2個百分點(diǎn)。

　　險資加大對債券的配置力度，也有“苦衷”。目前險資重點(diǎn)配置的資產(chǎn)包括銀行存款、債券、股票、證券投資基金以及另類投資等其他投資。但今年險資資產(chǎn)配置難度增加，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是隨著利率走低，銀行存款吸引力降低；二是權(quán)益市場波動加劇，不利于大規(guī)模配置；三是另類投資面臨“資產(chǎn)荒”；四是監(jiān)管趨嚴(yán)促使險資更看重兼具安全性、收益性和流動性的資產(chǎn)。

　　具體來看，權(quán)益市場方面，自年初以來，隨著貴州茅臺等“核心資產(chǎn)”沖高回落，不少險資機(jī)構(gòu)下調(diào)了權(quán)益市場的收益預(yù)期，并逐步降低了配置比例。多家險資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，今年權(quán)益市場更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。例如，人保資產(chǎn)副總裁黃本堯近期表示，從短期來看，權(quán)益類市場風(fēng)險偏好逐步收斂，目前看不到支持市場走出趨勢性行情的因素，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　另類投資方面，交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理周魯飛指出，當(dāng)前保險資管另類投資正面臨諸多挑戰(zhàn)：一是多重因素導(dǎo)致的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”現(xiàn)象明顯；二是中長期收益率下行的環(huán)境還將持續(xù)；三是監(jiān)管政策邊際收緊，市場信用風(fēng)險事件頻發(fā)；四是另類資產(chǎn)的信用風(fēng)險管理缺乏有效手段、風(fēng)險處置手段被動。

　　監(jiān)管環(huán)境方面，“近幾年，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生深刻變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力加大以及資本市場的不確定性增加，資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管與償二代二期下的資產(chǎn)風(fēng)險穿透，以及新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，都對保險資產(chǎn)負(fù)債管理和險資運(yùn)用帶來了深遠(yuǎn)影響和挑戰(zhàn)。保險資金投資愈發(fā)注重安全性、收益性和流動性的有機(jī)統(tǒng)一?！敝袊ｋU資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近期撰文指出。

　　正是由于上述諸多難點(diǎn)，讓險資不得不增配債券。

　　從行業(yè)頭部險企來看，半年報顯示，部分上市險企今年上半年就增配了債券，且對債券的配置比例已經(jīng)超過40%，個別甚至已經(jīng)接近50%。例如，中國平安上半年末配置債券占投資組合的比例就達(dá)到了49.6%。

　　再如，中國人壽債券配置比例由2020年底的41.96%提升至今年6月末的44.23%，配置策略是“把握利率階段性高點(diǎn)，配置長久期利率債，優(yōu)選管理人布局高等級信用債”。中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌此前對記者表示：“今年將更多地從資產(chǎn)負(fù)債管理角度做債券投資安排，圍繞負(fù)債做投資，做長期戰(zhàn)略配置安排?！?/p>

　　一些中型險企，年內(nèi)也加大了對高信用等級債券的配置力度。愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，固收資產(chǎn)方面，公司在控制信用風(fēng)險的前提下，以絕對票息較高的高信用等級債券、債權(quán)投資計(jì)劃等固收產(chǎn)品作為基礎(chǔ)性配置資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的持有期收益。同時，注重資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低利率風(fēng)險。在打好“底倉”收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)對利率市場走勢的判斷以及市場各類債券相對估值調(diào)整進(jìn)行波段交易操作，增厚固收倉位資本利得收益。

　　同樣，昆侖健康保險相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示：“上半年在低利率環(huán)境下，固收類資產(chǎn)的配置難度比較大。從組成上，我們主要以債券配置為主。從負(fù)債成本的角度考慮，對銀行存款配置不多。”

　　“債券方面，全年判斷為偏震蕩格局，目前10年國債收益率水平接近區(qū)間下限位置，但還不知道拐點(diǎn)何時出現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動下，我國經(jīng)濟(jì)基本面仍保有韌性，宏觀政策面臨穩(wěn)貨幣和緊信用的約束，所以總體投資組合的久期控制得比較短。另外就是注意防范信用風(fēng)險，控制信用債尾部風(fēng)險?！崩鼋】当ｋU相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

　　提升債券配置比例有隱憂

　　盡管險資加大對債券的配置有“不得已”的原因，但大比例配置債券，也有隱憂——投資收益不及預(yù)期帶來的資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。

　　“30年國債、地方債和20年國開債利率目前在3.5%附近，保險資金長期回報率要求保持在5%左右，(投資端與負(fù)債端)兩邊無法匹配?！敝袊ｋU資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長段國圣近期表示。

　　從保險產(chǎn)品角度分析，若投資收益較高，在保險產(chǎn)品設(shè)計(jì)時，會為保戶預(yù)留出更多收益，這樣利于險企銷售保險產(chǎn)品。反之，若投資收益較低，保險產(chǎn)品的吸引力必然受到影響。從這個層面來說，險資提高投資收益率，對保險公司經(jīng)營有正反饋，反之亦然。現(xiàn)階段，險資大幅配置債券，顯然不利于保險機(jī)構(gòu)負(fù)債端發(fā)展。

　　截至2021年9月30日，10年期國債收益率僅為2.89%，相較2020年以來高點(diǎn)3.35%，下降46基點(diǎn)。中國銀行證券分析師武平平表示，長債利率震蕩下行，壓制險資固收類投資收益表現(xiàn)。

　　近年來，囿于負(fù)債特征，險資的大類資產(chǎn)配置格局形成了“固收為主權(quán)益為輔”的鮮明特征，債券等固收資產(chǎn)貢獻(xiàn)大部分投資收益，權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)一步增厚投資收益。在這一配置格局下，險資的投資收益率此前多年在5%上下微幅波動。但在今年利率下行背景下，增配債券顯然對提升險資投資收益形成較大壓力。這也是今年以來部分投資機(jī)構(gòu)減持保險股的一大原因。

　　險企該如何做才能降低資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險，提高投資收益？多位險資資管人士認(rèn)為，要加大權(quán)益投資，適當(dāng)減少債券等固收類資產(chǎn)占比。例如，段國圣認(rèn)為，保險資管應(yīng)更重視權(quán)益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價值，從根本上降低資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。

　　段國圣提出，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化，“過去對宏觀經(jīng)濟(jì)總量研究比較多，但是現(xiàn)在總量的意義在下降。因此，(權(quán)益投資)要把研究下沉到賽道，下沉到產(chǎn)業(yè)或者是整個供應(yīng)鏈”。 一方面，險資要關(guān)注和布局中國消費(fèi)升級、長壽時代、科技自主等主題下的細(xì)分賽道；另一方面，“碳中和”是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，險資未來應(yīng)關(guān)注清潔電力、電動車、氫能源等產(chǎn)業(yè)的長期市場空間，重點(diǎn)布局這些產(chǎn)業(yè)。

　　信美人壽相互保險社投資總監(jiān)阮洋也認(rèn)為，權(quán)益資產(chǎn)長期回報明顯高于固收資產(chǎn)，險資作為長期資金，要積極投資權(quán)益資產(chǎn)。

　　轉(zhuǎn)自： 證券日報

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