資本市場錯位發(fā)展與深度合作要齊頭并進

　　隨著北京證券交易所的設(shè)立，我國資本市場錯位發(fā)展的目標和特征更為鮮明。筆者認為，這也對未來三大證券交易所(以下簡稱證交所)之間的合作提出了新要求。實行資本市場錯位發(fā)展與深度合作的齊頭并進，應(yīng)該是未來資本市場健康發(fā)展的重要一步。

　　以客戶分類為基本依據(jù)，形成與之相適應(yīng)的基礎(chǔ)性制度，為不同實體企業(yè)提供多樣化融資服務(wù)，為不同投資者提供差異化投資選擇，實行錯位發(fā)展，是我國資本市場成立以來，就明確的長期發(fā)展目標。經(jīng)過逾30年的探索與發(fā)展，已取得豐碩成果并積累了寶貴經(jīng)驗。

　　面對環(huán)境變化和新發(fā)展格局的要求，錯位發(fā)展需要在鞏固的基礎(chǔ)上深化，要把融資能力與效率的整體提升有機地統(tǒng)一起來，把改善企業(yè)結(jié)構(gòu)與優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有機地統(tǒng)一起來，把培育合格投資者與激活市場主體活力有機地統(tǒng)一起來，真正把錯位發(fā)展的差異化優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為融資服務(wù)的多樣化能力。

　　比如說，上交所的錯位發(fā)展，要增強與間接融資的融合性。在進一步增多融資總量基礎(chǔ)上，發(fā)揮持續(xù)優(yōu)化改善我國整體融資結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)作用，加快提高并持續(xù)改變直接融資的占比。要在過程中優(yōu)化融資主體并與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，做好與商業(yè)銀行等間接融資機構(gòu)的全方位聯(lián)動，重點支持如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級、新興基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代裝備制造產(chǎn)業(yè)、芯片研制產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等企業(yè)的發(fā)展，使錯位發(fā)展的重心始終落在為國家主體經(jīng)濟服務(wù)、促進產(chǎn)業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的“靶心”上。又比如，深交所的錯位發(fā)展，要強化融資創(chuàng)新的針對性，強化融資安排的特色性，增強融資方式創(chuàng)新的多樣性，以企業(yè)成長性為基礎(chǔ)支撐，拓展融資對象的空間和來源，突破性支持產(chǎn)、學(xué)、研一體化企業(yè)的發(fā)展。再比如，北交所的錯位發(fā)展，要更多發(fā)揮新三板精選層平移后的優(yōu)勢，創(chuàng)造更多為中小企業(yè)融資服務(wù)的機會、手段與方法，從制度保障上形成具有成長潛力的中小企業(yè)的融資新渠道，使融資難融資貴的歷史性問題，通過制度保障得到根本性改善。

　　資本市場錯位發(fā)展越深入，證交所之間的深度合作必然性越大。這是因為，一方面 ，錯位發(fā)展的質(zhì)效必然需要通過深度合作來鞏固甚至放大，深度合作可以拓展錯位發(fā)展的空間。另一方面，錯位發(fā)展中的不足，必然需要利用深度合作來緩釋甚至化解，深度合作能夠強化錯位發(fā)展的自我調(diào)整能力。因此，要主動處理好全局與局部、眼前與長遠、持續(xù)探索與主動突破的關(guān)系，重點做好“市場預(yù)期引導(dǎo)、信息交流共享和合格投資者培育”的深度合作工作。

　　市場預(yù)期是影響甚至決定資本市場發(fā)展動力與力量的重要因素之一，引導(dǎo)市場預(yù)期的理性，既是資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求，又是證交所必須履行的基本責任。因此，證交所之間要從戰(zhàn)略謀劃與管理手段的結(jié)合上，通過合作內(nèi)容的“全面性”來體現(xiàn)深度合作。從戰(zhàn)略謀劃上講，要強化“發(fā)展目標、政策解讀、行業(yè)分析和風險控制原則”等方面的合作，通過不同證交所的差異化引導(dǎo)，向市場傳遞出有利于形成市場理性預(yù)期的積極與長期因素。從管理手段上講，要加強“基礎(chǔ)制度、重要手段、關(guān)鍵環(huán)節(jié)和監(jiān)管規(guī)則”等內(nèi)容的合作，注重前瞻性溝通，以市場運行的透明化、公正化，過程性影響甚至消除非理性波動的市場因素與行為。

　　在信息交流共享的深度合作方面，證交所之間要通過信息交流共享的系統(tǒng)性合作，形成市場監(jiān)管的乘數(shù)效應(yīng)。一是要加快信息系統(tǒng)的互聯(lián)互通。在不影響錯位發(fā)展競爭性原則前提下，對“運行規(guī)則、操作流程、管理手段”等信息系統(tǒng)，應(yīng)盡可能全部放開，對“客戶資料、調(diào)研報告、行業(yè)分析”等信息系統(tǒng)，可選擇性放開，減少信息交流共享的制度性成本。二是加大對重大、敏感和特定信息的聯(lián)合開發(fā)。依據(jù)國家不同時期政策調(diào)整和市場變化實際，對影響資本市場主導(dǎo)力量、重要對象、風險狀態(tài)等內(nèi)容信息，以及容易被二級市場投資者忽視或因能力無法判斷分析的信息，實行分專題、分重點的聯(lián)合采集與集中研判，并主動借用第三方市場力量，實行專屬信息從被動性接受向主動性發(fā)現(xiàn)的轉(zhuǎn)變。三是建立突發(fā)性事件信息的及時互報互通機制。

　　在合格投資者培育的深度合作方面，證交所之間要加大合格投資者特別是個人投資者培育的力度，并主要通過市場投資風險教育的方式來完成。證交所之間要形成投資者風險教育的強大合力和聲勢，做到既形式多樣又內(nèi)容豐富，可以通過政策制度解讀與案例剖析相結(jié)合的方式，并采取形式多樣的投資工具普及性教育，教育和培育投資者使用和利用必要的投資工具，來選擇買賣的時機、對象和數(shù)量，從源頭培育理性的市場力量，以合格投資者的持續(xù)積累，形成具有梯度承受能力的不同投資者群體，動態(tài)消減市場中過度投機情緒與盲目冒險行為。

　　(杜靜系資深財經(jīng)評論人、原銀監(jiān)會“三個辦法一個指引”起草專家之一； 杜磊系武漢金控集團資產(chǎn)管理部副部長)（作者： 杜靜 杜磊）

　　轉(zhuǎn)自： 上海證券報

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