券商業(yè)績與估值背離 密集再融資或是一大原因

　　2021年，成為券商股行情開啟分化的元年，今年的券商股似乎有點小個性，不再是一窩蜂普漲、普跌，“牛市旗手”的角色也逐漸淡化。截至發(fā)稿，A股券商股年內(nèi)平均跌幅為17.12%。

　　“券商業(yè)績與估值顯著背離”成為當下證券市場熱議的話題。近年來，券商基本面改善，但估值未見系統(tǒng)性提升，密集再融資或是原因之一。

　　臨近2021年年尾，2022年證券行業(yè)投資策略報告正密集出爐，券商們除了持續(xù)看好財富管理、資產(chǎn)管理等賽道外，具備競爭優(yōu)勢的大型券商將更受益機構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的盈利超預期。

　　基本面不斷向好

　　估值未見系統(tǒng)性提升

　　從業(yè)績表現(xiàn)的角度來看，作為資本市場的重要參與者，證券業(yè)的盈利能力持續(xù)提升。前三季度，140家證券公司總資產(chǎn)為10.31萬億元，實現(xiàn)營業(yè)收入3663.57億元，實現(xiàn)凈利潤1439.79億元，在去年三季度高基數(shù)的情況下，同比分別增長7%、8.51%，124家證券公司實現(xiàn)盈利。

　　中信建投、興業(yè)證券均預測，2022年，證券行業(yè)的營業(yè)收入將超5500億元，凈利潤將超2000億元。

　　當前，券商已逐步降低對“靠天吃飯”的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴，全面轉(zhuǎn)型財富管理，并呈現(xiàn)出分化發(fā)展的態(tài)勢，也同步催生出了財富管理投資新賽道，券商股價走勢也出現(xiàn)較大分化。截至發(fā)稿，40只A股券商股(財達證券于今年IPO，不計算在內(nèi))年內(nèi)漲跌幅首尾差異高達99%。其中，財富管理業(yè)務(wù)占營收比例較高的廣發(fā)證券、東方證券領(lǐng)漲證券板塊，分別上漲47.86%、29.24%；興業(yè)證券、長城證券、國泰君安呈現(xiàn)上漲趨勢，其余35只券商股全部下跌，中銀證券、中泰證券、國聯(lián)證券的跌幅均超40%。

　　對于券商股分化的主要原因，中信建投非銀團隊表示，“主要受貨幣政策回歸中性、注冊制推行節(jié)奏放緩、券商配股事件頻發(fā)的拖累?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，僅有中信建投、中金公司、國信證券3家上市券商的加權(quán)平均ROE超10%，行業(yè)ROE出現(xiàn)分化。

　　開源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超表示，“券商投資、信用等業(yè)務(wù)需要較多凈資本，各類排名均以凈資本為基礎(chǔ)，行業(yè)對資本金依賴度加大，頻繁再融資將拉低行業(yè)ROE，帶來券商板塊性機會缺失?！?/p>

　　華創(chuàng)證券非銀團隊則表示，“雖然證券行業(yè)積極增厚資本金，ROE及彈性較高的輕資本業(yè)務(wù)占比降低；但是，行業(yè)業(yè)績波動性明顯降低，當前ROE水平的穩(wěn)定性較以往更高。預計伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束，未來十年行業(yè)平均ROE將由8%提升至14.2%?！?/p>

　　國信證券金融業(yè)首席分析師王劍表示，“未來一年，上市券商ROE將提升至10%左右，維持證券行業(yè)‘超配’評級。在本輪行業(yè)ROE提升周期中，在財富管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行與私募股權(quán)業(yè)務(wù)、衍生品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)等方面具備優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)券商與頭部券商更具提升空間?！?/p>

　　財富管理及資產(chǎn)管理

　　成為券商業(yè)績主要驅(qū)動力

　　近期，從各家券商發(fā)布的2022年的證券業(yè)投資策略來看，“財富管理”高頻出現(xiàn)。隨著大財富管理“黃金時代”的來臨，券商財富管理轉(zhuǎn)型勢如破竹，而代理銷售金融產(chǎn)品是轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)，基金代銷機構(gòu)百強榜單中，券商已占據(jù)半壁江山。

　　除了財富管理外，不少券商都將資管及代銷提到重要位置。

　　展望2022年，從投資角度來看，高超表示，“2021市場活躍度較高，預計2022年全市場成交額將維持高位。券商財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長，驅(qū)動經(jīng)紀業(yè)務(wù)持續(xù)增長，基金投顧作為財富管理轉(zhuǎn)型重要抓手，AUM及客戶數(shù)不斷增長。在資產(chǎn)管理方面，公募業(yè)務(wù)貢獻較高盈利，隨著政策放開，公募規(guī)模不斷增長，券商積極布局公募業(yè)務(wù)。券商主動管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動資管業(yè)績高增長，未來財富管理和資產(chǎn)管理有望成為業(yè)績主要驅(qū)動力。”

　　不過，總體來看，我國券商財富管理還處于起步階段。山西證券研究所所長助理，非銀金融分析師劉麗向《證券日報》記者表示，“國內(nèi)財富管理同質(zhì)化傾向較明顯，與國外財富管理機構(gòu)提供的差異化、定制化、專業(yè)化相比，還有很長的路要走。強化證券公司財富管理的功能定位，是證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑，也是深化資本市場基礎(chǔ)制度改革的重要抓手?！?/p>

　　此外，機構(gòu)業(yè)務(wù)也值得重點關(guān)注。國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，“由居民財富管理需求爆發(fā)帶來的投資機會并不僅僅在代銷和資管環(huán)節(jié)，機構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來機構(gòu)綜合金融服務(wù)需求的提升，具備競爭優(yōu)勢的大型券商更受益機構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的超預期盈利?！?/p>

　　轉(zhuǎn)自： 證券日報

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