三季末信托投向債券同比大增57% “非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”效果明顯但或暗含風(fēng)險(xiǎn)

　　信托行業(yè)是資管新規(guī)之后面臨轉(zhuǎn)型任務(wù)最重的資管細(xì)分行業(yè)之一，從以非標(biāo)為主的放貸模式，轉(zhuǎn)向以標(biāo)準(zhǔn)化投資為主的資管模式，對(duì)比整個(gè)行業(yè)而言無疑是一次重大調(diào)整和挑戰(zhàn)。最新披露的信托業(yè)三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，在行業(yè)和公司的持續(xù)轉(zhuǎn)型探索下，整個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)也有了很大的優(yōu)化。投向證券市場(chǎng)的信托同比增長(zhǎng)38.12%，其中投向債券市場(chǎng)的信托更是同比大漲57%。

　　在轉(zhuǎn)型過程中，信托公司一方面加大了以TOF為主的標(biāo)品投資類業(yè)務(wù)，包括對(duì)股票、定增、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)品種的純標(biāo)類投資；另一方面，也啟動(dòng)了將原有的非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。兩種做法的過程中都涉及一些值得探討的操作模式，比如此前較為盛行的投資類品種報(bào)備分類的問題，就一度引起監(jiān)管重視，部分地區(qū)下發(fā)通知文件予以規(guī)范。

　　此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從行業(yè)了解到，在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)上有一種常見的模式亦值得關(guān)注，即信托公司幫非標(biāo)客戶發(fā)行一只期限為原非標(biāo)資產(chǎn)剩余期限的債券，并對(duì)其進(jìn)行包銷或者半包銷，將該債券的價(jià)格壓至略低于市場(chǎng)估值，所募資金用于償還信托非標(biāo)。

　　投向債券的信托資金同比增長(zhǎng)57%

　　12月1日，據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬億元，同比下降2%，環(huán)比下降0.94%，較2017年四季度末峰值26.25萬億元下降22.11%。

　　此前二季度，信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了自新規(guī)以來的首度回升，相比于信托資產(chǎn)規(guī)模上的增減變化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的變化或許更值得關(guān)注。

　　截至9月末，資金信托規(guī)模為15.67萬億元，同比下降9.04%。從資金信托在五大領(lǐng)域占比來看，排序分別是工商企業(yè)(29.02%)、證券市場(chǎng)(19.50%)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)(12.52%)、房地產(chǎn)業(yè)(12.42%)、金融機(jī)構(gòu)(12.12%)。

　　其中，最大的亮點(diǎn)當(dāng)屬投向證券市場(chǎng)的資金信托快速增長(zhǎng)，其余額為3.06萬億元，同比增長(zhǎng)38.12%，環(huán)比增長(zhǎng)9.22%。

　　尤其是，投向債券的資金信托產(chǎn)品同比大幅增長(zhǎng)。3.06萬億元中，投向股票、債券和基金的規(guī)模分別為0.65萬億元、2.13萬億元和0.28萬億元，同比增長(zhǎng)分別為6.54%、57.36%和10.75%，各自的占比分別為4.12%、13.60%和1.78%。

　　對(duì)于信托公司而言，證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)一直以來就是其短板，它是與非標(biāo)投資完全不同的兩類業(yè)務(wù)，過去信托公司對(duì)證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)的是涉足，更多的是通過交易結(jié)構(gòu)等創(chuàng)新方式吸引資金做大規(guī)模，如2014年，傘形信托的興起和被嚴(yán)監(jiān)管直至消失；新規(guī)前，由于信托公司在股票投資杠桿方面的優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展了配資業(yè)務(wù)；此前在銀行理財(cái)不能獨(dú)立開戶的情況下，信托公司也擔(dān)任了銀行理財(cái)進(jìn)軍證券市場(chǎng)的通道角色。

　　一種非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的創(chuàng)新形式

　　信托轉(zhuǎn)型啟動(dòng)以來，信托公司紛紛籌建或者拓展了標(biāo)品投資部門，除了直接投資或者與證券公司、私募等外部機(jī)構(gòu)合作探索新的業(yè)務(wù)方向以外，將原來的非標(biāo)投資轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化投資模式也是一個(gè)重要的途徑，最常見的如，針對(duì)工商企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)開展的ABS、ABN資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于另一大類資產(chǎn)城投企業(yè)，主要是將非標(biāo)貸款轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化債券。比如記者了解到的一種操作方式，簡(jiǎn)單描述為：假設(shè)某信托公司對(duì)某城投客戶有一筆非標(biāo)貸款，利率為10%，如今剩余期限3年，于是信托幫該城投客戶發(fā)行一只3年期債券，假設(shè)正常情況該企業(yè)3年期債券估值5%，信托可以通過包銷或部分包銷，將新發(fā)債券的票面利率壓到4.5%，債券募集資金用于償還此前的非標(biāo)貸款。

　　如此，一筆非標(biāo)貸款就轉(zhuǎn)為標(biāo)債投資了。這一模式適用于私募債和公募債，但對(duì)私募債有更強(qiáng)的可操作性，因?yàn)槟壳靶磐泄緦?duì)私募債仍然可以按照成本法進(jìn)行估值，而且信托公司自身也可以持倉更多。

　　該模式下，非標(biāo)與標(biāo)債之間的利差歸信托公司所有。多位資管業(yè)人士告訴記者，這一做法在信托行業(yè)并不罕見。它雙向契合了信托公司和城投企業(yè)壓降非標(biāo)的監(jiān)管要求，同時(shí)為城投企業(yè)塑造了低成本成功發(fā)行債券的市場(chǎng)形象，是個(gè)“雙贏”的做法。

　　對(duì)于該做法，受訪信托公司人士均認(rèn)為，業(yè)務(wù)流程上可以做到合規(guī)，兩筆業(yè)務(wù)獨(dú)立存在。但是也有人提出了一些擔(dān)憂，如擾亂了市場(chǎng)化債券定價(jià)、信托公司后續(xù)的收益和風(fēng)險(xiǎn)管控等問題。

　　一位信托公司人士對(duì)記者表示，這個(gè)模式看上去合規(guī)性上沒有問題，但有兩個(gè)問題值得關(guān)注：一個(gè)是操作上的問題，如何保證發(fā)債的募集資金用于償還非標(biāo)，以及約定非標(biāo)和標(biāo)債之間的利差問題；另一個(gè)是，以低于市場(chǎng)估值的成本幫企業(yè)發(fā)行債券，后續(xù)如何保證信托公司自身的收益問題。

　　“沒有接觸過這種模式，但是看上去可以操作，一般信托公司也能用自己的資金池投債，這屬于用非標(biāo)的邏輯去做標(biāo)品業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)還是在信托這邊，至于債券定價(jià)公允的問題，只要價(jià)格跟市場(chǎng)估值相比不要太離譜就行?！绷硪晃恍磐泄救耸繉?duì)記者如此表示。

　　從非標(biāo)到標(biāo)準(zhǔn)化投資，信托公司沒有了剛兌的壓力，但是取而代之的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)信托公司的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力以及監(jiān)管環(huán)境都提出了更高的要求，而目前相關(guān)細(xì)則并不完善。

　　對(duì)于支持信托公司發(fā)展證券信托業(yè)務(wù)，資深信托業(yè)研究員袁吉偉此前撰文指出，一方面要消除發(fā)展證券投資信托的制約因素，拉平與其他機(jī)構(gòu)在參與定增、打新、投資金融衍生品、海外投資等方面的資質(zhì)。另一方面，加強(qiáng)此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，包括進(jìn)一步細(xì)化證券投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，諸如投資集中度、風(fēng)險(xiǎn)管控手段等，以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，開展壓力測(cè)試組織統(tǒng)一監(jiān)管等。

　　轉(zhuǎn)自： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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