堅守長期 以從容心態(tài)面對市場風雨

　　匯添富資產(chǎn)配置中心李彪

　　年初以來，A股市場經(jīng)歷了相當幅度的波動，高景氣板塊如新能源、半導體、軍工及部分醫(yī)藥股都大幅回落，市場情緒相對低迷。無論是投資者結(jié)構(gòu)、長期資金的占比還是市場的估值體系，都決定了A股在一定程度上仍是一個弱有效的新興市場，典型特點是高波動、高回撤。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去10年、15年，中證800指數(shù)的年化波動率比標普500指數(shù)高30%—40%。因此在未來相當長的一段時期內(nèi)，A股的天氣經(jīng)常會有疾風驟雨。

　　面對波動較大、風險相對較高的市場環(huán)境，我們應該如何投資？

　　從過去的經(jīng)驗來看，首先必須避免承擔過高的風險。部分公募基金經(jīng)理的應對策略是提高自己的風險偏好，通過大幅度的板塊輪動去捕捉市場風向，或者押注更加細分的賽道，本質(zhì)都是試圖通過承擔更高的風險，以獲得更高的投資回報。“好風憑借力，送我上青云”，從結(jié)果來看，當抓準市場風向的時候，這類基金確實能夠快速上漲，可一旦風停，凈值就可能會大幅下跌。A股本身的高波動和基金經(jīng)理的高風險偏好很容易發(fā)生共振，結(jié)果就是在市場大跌的時候，基金凈值發(fā)生大幅回撤，對長期的復合回報產(chǎn)生較大傷害。因此承擔更高的風險大概率換來的是凈值大幅波動以及長期偏低的復合回報，而且暴漲暴跌的過程中很容易吸引大批不成熟投資者上車，進而導致大幅度虧損。市場有句名言“一年三倍者如過江之鯽，三年一倍者寥寥無幾”，原因就在于此。

　　從FOF投資的角度，長期有效的應對是堅持“策略相對分散、風格相對均衡、適時動態(tài)調(diào)整”，與匯添富的組合管理理念一脈相承。由于A股的新興市場特征，趨勢交易、主題投資會階段性大行其道，市場風格及主題輪動較快。因此希望基于對“好風”的判斷去做大幅度行業(yè)輪動與風格輪動，與倉位擇時一樣，長期來看可能并不具有持續(xù)性和可復制性。堅持“策略相對分散、風格相對均衡”看似是簡單的中庸之道，但是對變幻莫測、時有疾風驟雨的A 股市場來說，可能是長期有效的應對，可以適應大部分的市場風格。我們常說“守正出奇、錦上添花”，根本是正而非奇、錦而非花。在此基礎上，通過對市場環(huán)境的前瞻性預判，我們可以對組合進行“適時動態(tài)調(diào)整”，以進一步規(guī)避風險，力爭提高收益。FOF組合是在底層基金的基礎上進行的二次分散配置，因此和單只基金相比， FOF組合本身的彈性和進攻性更低，但是長期來看更容易實現(xiàn)持續(xù)增值。因此 FOF組合本質(zhì)上更像是馬拉松式的長跑選手，而非800米選手。對于風險相對較高的A股市場來說，選擇著眼長期的FOF組合是一種比較有效的應對。

　　面對變幻莫測的市場，要取得長期較高的復利回報，從容的心態(tài)也特別重要。公募基金領(lǐng)域有個有意思的現(xiàn)象：市場代有明星出，各領(lǐng)風騷三兩年。除了市場的牛熊周期、風格轉(zhuǎn)換之外，也說明市場環(huán)境對投資者的壓力巨大，淡定從容的心志才可能應對市場的暴漲暴跌。巴菲特的名言“別人恐懼的時候你貪婪，別人貪婪的時候你恐懼”說的是理性狀況，但在實際投資中，理性歸理性，人性歸人性。作為一名基金經(jīng)理，我也曾經(jīng)在市場的連續(xù)下跌中食不知味、夜不能寐，總覺得凈值下跌有負投資者所托，但投資在很多時候確實需要進行逆人性的決策。對市場和投資本質(zhì)的理解，更加有助于形成平靜、從容的心志，面對市場的漲跌也能夠更加理性?！盎厥紫騺硎捝?，也無風雨也無晴”，雖不能至，心向往之。投資是科學，也是一種修行。通過對市場的理解，對方法的完善，對心態(tài)的修煉，我們希望能不斷進化。

　　風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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