中證協(xié)、中證報(bào)價(jià)聯(lián)合調(diào)研雪球產(chǎn)品：創(chuàng)設(shè)時(shí)已充分考慮風(fēng)險(xiǎn) 不太會(huì)發(fā)生集中敲入情況

　　近日，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)，中證500等主要股票指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅。市場(chǎng)行情對(duì)于雪球敲入的影響，以及雪球?qū)_行為是否造成市場(chǎng)拋壓等問題，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。對(duì)此，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“中證協(xié)”)和中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司(下稱“中證報(bào)價(jià)”)調(diào)研了頭部券商，從不同角度作出了回應(yīng)。

　　雪球產(chǎn)品，是對(duì)帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征的產(chǎn)品的簡(jiǎn)稱，其全稱為“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，本質(zhì)為奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入敲出條件，最后收益取決于掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，以及敲入敲出事件是否發(fā)生。

　　根據(jù)中證協(xié)和中證報(bào)價(jià)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年2月末，雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為1500億元，主要集中于股票指數(shù)產(chǎn)品，其中掛鉤中證500指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模約為1100億元，且敲入價(jià)格較為分散。

　　中信證券執(zhí)行委員會(huì)委員薛繼銳表示，雪球產(chǎn)品是伴隨財(cái)富管理需求產(chǎn)生和發(fā)展的，能有效滿足低利率和資本市場(chǎng)高波動(dòng)環(huán)境下，廣大投資者對(duì)于穩(wěn)健配置權(quán)益市場(chǎng)的產(chǎn)品需求，同時(shí)也能滿足投資者管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求，有助于降低市場(chǎng)交易行為的趨同性。以雪球產(chǎn)品為代表的證券掛鉤類產(chǎn)品，集中體現(xiàn)了證券公司的投資者適當(dāng)性管理能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，是證券公司豐富財(cái)富管理產(chǎn)品矩陣、提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)管理能力、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。

　　就雪球產(chǎn)品敲入及對(duì)投資者的影響，興業(yè)證券金融衍生產(chǎn)品部總經(jīng)理連敏偉指出，目前，存量雪球產(chǎn)品敲入點(diǎn)位較低且相對(duì)分散，到目前為止并未發(fā)生大規(guī)模敲入，即使市場(chǎng)繼續(xù)下跌，也不太會(huì)發(fā)生集中敲入。若雪球產(chǎn)品發(fā)生大規(guī)模敲入，券商將借鑒海外結(jié)構(gòu)化票據(jù)經(jīng)驗(yàn)，與投資者協(xié)商，比如對(duì)雪球結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造(在滿足改造前和改造后價(jià)值相等的情況下，對(duì)敲入價(jià)格、敲出收益進(jìn)行調(diào)整)，盡量達(dá)到本金保障的目的，或在產(chǎn)品到期前將產(chǎn)品續(xù)期為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，從而達(dá)到遞延已發(fā)生損失的目的。

　　就市場(chǎng)影響而言，申萬(wàn)宏源證券執(zhí)行委員會(huì)委員湯俊提到，部分市場(chǎng)主體可能認(rèn)為雪球?qū)_交易會(huì)產(chǎn)生追漲殺跌的效果，但雪球?qū)_交易對(duì)市場(chǎng)的影響并非如此。雪球產(chǎn)品“低買高賣”的對(duì)沖機(jī)制，會(huì)在市場(chǎng)非理性上漲時(shí)賣出平抑市場(chǎng)波動(dòng)，也會(huì)在市場(chǎng)下跌時(shí)形成多頭力量，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　另外，部分投資者擔(dān)心在臨近敲入點(diǎn)位時(shí)，券商會(huì)大幅降低倉(cāng)位進(jìn)而形成連鎖反應(yīng)，對(duì)整體市場(chǎng)形成助跌效應(yīng)。對(duì)此，湯俊表示，針對(duì)這種情況，證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)時(shí)已充分考慮了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)雪球敲入點(diǎn)位進(jìn)行了均勻排布，減倉(cāng)的交易量不會(huì)集中，并且降低的倉(cāng)位相較于全市場(chǎng)交易量占比較小，遠(yuǎn)達(dá)不到影響市場(chǎng)價(jià)格的程度。此外，臨近敲入點(diǎn)位而降低的倉(cāng)位，會(huì)被大部分新發(fā)雪球產(chǎn)品“低吸”的對(duì)沖交易抵消。整體來(lái)看，中證500指數(shù)雪球在期貨市場(chǎng)的對(duì)沖倉(cāng)位變化不會(huì)非常大。

　　中證協(xié)提示，雪球產(chǎn)品是一類結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品的投資者，尤其是通過資管產(chǎn)品購(gòu)買雪球產(chǎn)品的普通投資者，需要加強(qiáng)對(duì)雪球產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，充分了解雪球產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，審慎匹配自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。雪球產(chǎn)品不等于固定收益產(chǎn)品，更不是“穩(wěn)賺不賠”的金融產(chǎn)品，是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的。在投資之前，投資者需要了解雪球產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)和標(biāo)的走勢(shì)進(jìn)行理性判斷，清楚可能承受的最大損失，衡量自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在認(rèn)購(gòu)雪球時(shí)，投資者需要明確，“一旦標(biāo)的大幅下跌，雪球產(chǎn)品與直接持有標(biāo)的的下跌風(fēng)險(xiǎn)無(wú)異”。（作者：梁銀妍）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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