十大機構(gòu)論市：“穩(wěn)增長”有望繼續(xù)發(fā)力 把握貫穿二三季度的中期修復(fù)行情

　　本周滬指下跌0.94%，下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：把握貫穿二三季度中期修復(fù)行情

　　參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗，預(yù)計4月中旬是本輪上海疫情的拐點，也是穩(wěn)增長政策二次發(fā)力的關(guān)鍵窗口，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點，預(yù)計此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟(jì)壓力。另一方面，預(yù)計經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力，其中針對地產(chǎn)的“一攬子”政策將繼續(xù)加力，同時4月中旬還是政策利率下調(diào)的關(guān)鍵窗口。綜上所述，若疫情拐點與政策發(fā)力點如預(yù)期疊加，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局“估值低位”和“預(yù)期低位”品種，并在二季度重點關(guān)注地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈。

　　中金策略：A股“穩(wěn)增長”有望繼續(xù)發(fā)力

　　近期市場擔(dān)憂美聯(lián)儲貨幣政策收緊和美債利率上升對中國市場的影響，我們認(rèn)為國內(nèi)外的增長與通脹“內(nèi)滯外脹”的特征愈發(fā)明顯，本輪海外緊縮周期主要是因為海外部分經(jīng)濟(jì)體此前過度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時，中國自身增長已經(jīng)在底部徘徊、穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對中國市場的影響可能會相對有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會小于往期。針對近期價值風(fēng)格明顯跑贏成長，我們認(rèn)為目前穩(wěn)增長政策仍相對積極但成效尚需時日，疊加近期國內(nèi)局部疫情影響，政策仍有進(jìn)一步加力的空間，“穩(wěn)增長”可能仍將是當(dāng)前的主線。結(jié)合磨底期市場風(fēng)險偏好整體偏低的特征，以及海外流動性收緊背景下全球成長跑輸價值的風(fēng)格具備一致性，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長領(lǐng)域仍有階段性的相對配置價值。

　　國君策略：繼續(xù)換倉 重視資產(chǎn)與現(xiàn)金流價值的重估

　　舍離趨勢執(zhí)著，遠(yuǎn)見者穩(wěn)進(jìn)。投資者過去對“貨幣寬松-信用寬松”與“政策寬松-地產(chǎn)銷售回暖”的傳統(tǒng)經(jīng)驗性認(rèn)識正在面臨挑戰(zhàn)。比如，居民部門對房價只漲不跌的預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，相同的預(yù)期效果必然要求更大規(guī)模的放松，然而這與當(dāng)下高質(zhì)量發(fā)展的要求相沖突。因此，短期貨幣政策的缺位以及財政刺激相對緩慢，在中美政策預(yù)期錯位的階段，風(fēng)險偏好難以實現(xiàn)快速提升；同樣的，悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及疫情防控的優(yōu)先，也不利于企業(yè)盈利預(yù)期的修復(fù)。而撲朔迷離的地緣政治則放大了以上矛盾：盈利預(yù)期的下降以及貼現(xiàn)率預(yù)期的高波動。當(dāng)前股票投資，好比在“霧天開車”，勝出的關(guān)鍵在于尋找低估值、有業(yè)績、高分紅的股票。迷霧終將散去，春天也最終會來臨，但在信用路徑清晰之前，舍離趨勢執(zhí)著，仍是橫盤震蕩。

　　興證策略：重視地產(chǎn)行情的擴散外溢

　　階段性市場仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。1)疫情加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動力。從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供強力支撐。2)地產(chǎn)信用風(fēng)險也已在陸續(xù)“拆雷”。3月16日六部門聯(lián)合發(fā)聲強化地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期。4月1日融創(chuàng)債券展期獲得通過，融創(chuàng)境內(nèi)債違約危機解除。3)決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議強調(diào)“保持資本市場平穩(wěn)運行”，國常會繼續(xù)強調(diào)“維護(hù)資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預(yù)期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。4)但整體來看，市場風(fēng)險偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，并且來自保險、私募等絕對收益機構(gòu)的資金也有限。與此同時，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導(dǎo)致外資流入放緩(詳見《近期市場微觀流動性有何變化？》)。5)此外，海外包括通脹上行、美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期、美股波動、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動。因此，大概率情形，指數(shù)仍將繼續(xù)震蕩整固。

　　國盛策略：趨勢沒那么快結(jié)束

　　今年以來市場的兩個核心特征：高切低、業(yè)績與股價背離，其背后反映的定價邏輯分別是：風(fēng)險偏好收縮、預(yù)期反轉(zhuǎn)。而這種定價邏輯得以形成的市場環(huán)境，在短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，因此，價值趨勢的拐點沒那么快出現(xiàn)。要看到趨勢的拐點，需要什么信號？其一，全球利率環(huán)境以及增量資金格局重新轉(zhuǎn)向。一方面，外圍利率環(huán)境對于國內(nèi)風(fēng)格的影響早已不容忽視，而在通脹壓力難消、衰退壓力并不大的形勢之下，不能過早去博弈聯(lián)儲轉(zhuǎn)向；另一方面，在賺錢效應(yīng)和示范效應(yīng)都大幅降低的背景下，增量資金在短期內(nèi)也很難見到轉(zhuǎn)機。其二，“實體弱、政策起”的宏觀組合出現(xiàn)變化。2月之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到“實體尚未好轉(zhuǎn)、信用又生波折”的尷尬局面，而疫情的擴散使得原本處于改善的旺季需求又再度推后，在二季度中后段之前，“實體弱、政策起”的宏觀組合很難發(fā)生根本性變化。其三，穩(wěn)增長政策預(yù)期反復(fù)。復(fù)盤過去5輪穩(wěn)增長，我們發(fā)現(xiàn)穩(wěn)增長政策預(yù)期尤其是地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期，決定了穩(wěn)增長的邏輯是否能延續(xù)。相比于2012年，政策的節(jié)奏及力度都更強，短期內(nèi)出現(xiàn)收縮性政策的風(fēng)險非常低。

　　華西策略：打好防守反擊戰(zhàn) 穩(wěn)增長價值藍(lán)籌仍勝一籌

　　海外方面，短期全球“滯脹”擔(dān)憂難以消退，美聯(lián)儲加快貨幣緊縮也將對全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動。國內(nèi)方面，本土疫情反復(fù)使得部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動按下暫停鍵，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1)基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2)地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3)預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。

　　國海策略：中美利差收窄影響幾何？

　　2002年以來中美利差共出現(xiàn)4次顯著收窄甚至倒掛，分別發(fā)生在2002年Q1-2004年Q2、2005年Q1-2007年Q3、2008年Q4-2010年Q2和2018年Q4-2019年Q1.由于前三次中美利差倒掛的成因與當(dāng)前有較大差異，且當(dāng)時中國金融市場開放程度低、與海外聯(lián)動偏弱，因此僅有2018年存在一定借鑒意義。本輪中美利差收窄主要源于經(jīng)濟(jì)周期明顯錯位所導(dǎo)致的貨幣政策背離，2002年以來前三次中美利差倒掛的成因與當(dāng)前均有較大差異，因此借鑒意義相對較低。2002至2004年，中美經(jīng)濟(jì)均處于上行周期，且國內(nèi)貨幣政策先行收縮，當(dāng)時國內(nèi)債券市場對經(jīng)濟(jì)基本面定價的不充分是導(dǎo)致中美利差倒掛的主要原因，與當(dāng)前情形差異較大。2005至2007年，雖然此輪中美利差轉(zhuǎn)負(fù)的主因是中美貨幣政策的階段性背離，但當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速上行期，與當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境亦有較大差異。2008年至2010年，在金融危機的沖擊下，中美貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期基本同步，利率走勢趨同，中美利差在0值上下波動，對當(dāng)前的參考意義也相對有限。

　　西部策略：如何看待當(dāng)下市場風(fēng)格的演繹

　　展望后市，疫情擾動下短期國內(nèi)增長壓力上升，貨幣政策仍然有一定寬松空間，隨著貨幣政策的落地和各項政策的推進(jìn)，市場對于價值板塊的關(guān)注點也將重新回歸基本面。隨著決策層對于國內(nèi)疫情重視程度上升，疫情在4月得到有效控制將具有較高確定性。對于海外市場而言，海外疫情的再次反復(fù)對經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響可能比聯(lián)儲加息縮表存在更大預(yù)期差，這也將成為推動外資流入的邊際變量。結(jié)構(gòu)上重點關(guān)注：1)疫情后業(yè)績有望得到改善的快遞，餐飲旅游，機場航空與傳媒等；2)隨通脹預(yù)期逐步升溫，通脹相關(guān)的農(nóng)業(yè)、必選消費板塊；3)年報和一季報兌現(xiàn)確定性較高的景氣賽道龍頭(新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、軍工等)階段性修復(fù)。

　　民生策略：應(yīng)對通脹中的變化

　　投資者對于通脹應(yīng)該結(jié)合最新信息進(jìn)行更多系統(tǒng)性思考，而不是基于單一事件判斷通脹“有無”。當(dāng)前，近期歐美對俄羅斯的制裁正在逐步落地(先禁止煤炭，之后是油氣)，而此前紐卡斯?fàn)柛邸W洲ARA港的動力煤價格明顯飆升至250美元/噸附近，大幅高于了我們測算的中國進(jìn)口煤均價與國內(nèi)煤炭綜合價格，這也形成了我國近期煤炭的供應(yīng)緊張。近年來我國進(jìn)口煤結(jié)構(gòu)看俄煤已經(jīng)在逐步替代澳煤，未來西方制裁帶來的價格下行可能成為我國新的進(jìn)口來源，但進(jìn)口量的提升依然需要更大的價差以支撐新的運輸路線成本。另一方面，IEA成員國將在將在未來6個月供給拋儲2.4億桶原油，以緩解對俄制裁產(chǎn)生的壓力，但仍難以彌補俄油的缺失。值得關(guān)注的是：當(dāng)下是戰(zhàn)略庫存(低)與原油價格(高)背離最嚴(yán)重一次；更重要的是當(dāng)下受到原油供應(yīng)沖擊最強的是歐洲，而庫存的投放可能并未有運輸條件的匹配。長期來看，沖突后割裂的世界即使全球能源供需能夠重新達(dá)到平衡，也需要歐洲為主的消費國能夠建立從其他能源生產(chǎn)國之間穩(wěn)定且安全的運輸系統(tǒng)。大宗商品在空間和總量上的錯配將形成巨大價差，中國投資者的機遇將在通脹上行與價差擴大中出現(xiàn)。

　　信達(dá)策略：預(yù)期已滿 反彈后期

　　從歷史經(jīng)驗來看，穩(wěn)增長一般能產(chǎn)生三重效果：預(yù)期、資金和盈利。政策一旦開始穩(wěn)增長，樂觀預(yù)期就會開始出現(xiàn)，是最早出現(xiàn)的樂觀信號，但如果只有預(yù)期驅(qū)動，則指數(shù)往往是偏弱的(比如2008年Q4、2011年底-2012年中、2018年下半年)。指數(shù)完全的熊轉(zhuǎn)牛，一般需要至少見到資金或盈利中的一個出現(xiàn)大幅往上的拐點。從近期的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)下依然是預(yù)期階段，資金和盈利等重要指標(biāo)尚未出現(xiàn)拐點，所以3月中旬以來的反彈還很難變成反轉(zhuǎn)。如果是熊市反彈，時間3-4周是最常見的。根據(jù)歷史經(jīng)驗，反彈近期或?qū)⑦M(jìn)入后期。戰(zhàn)略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年。

　　轉(zhuǎn)自：東方財富網(wǎng)

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