新股“破”與“立” 破發(fā)是市場(chǎng)邁向成熟的必經(jīng)之路

　　今年3月、4月，分別有超三成和近五成新股破發(fā)。這輪新股破發(fā)始于去年10月，其間破發(fā)案例時(shí)多時(shí)少，但總體上連續(xù)不斷出現(xiàn)。雖說(shuō)新股破發(fā)是A股市場(chǎng)邁向成熟的必經(jīng)之路，但過(guò)多、過(guò)于頻繁可能損害市場(chǎng)機(jī)能。市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題，就應(yīng)該在市場(chǎng)中找原因、尋對(duì)策。

　　近期，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，新股也遭遇“挑戰(zhàn)”——上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象增多。其中，3月、4月分別有超三成和近五成新股破發(fā)。

　　破發(fā)雖是注冊(cè)制下市場(chǎng)化發(fā)行的正?，F(xiàn)象，但過(guò)多、過(guò)于頻繁的新股破發(fā)可能損害市場(chǎng)機(jī)能。

　　市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題，就應(yīng)該在市場(chǎng)中找原因、尋對(duì)策。對(duì)于新股破發(fā)案例的增多，一位監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)人日前明確表示：不是因?yàn)镮PO數(shù)量太多，而是定價(jià)要更合適，要讓市場(chǎng)認(rèn)可。證監(jiān)會(huì)4月21日召開(kāi)的機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)也提出，要“重視培育新股發(fā)行定價(jià)能力”。

　　這也是接受上海證券報(bào)記者采訪的機(jī)構(gòu)人士的主流觀點(diǎn)。他們普遍認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)化發(fā)行以及新的新股定價(jià)機(jī)制，一些機(jī)構(gòu)要完全適應(yīng)還需磨合期，且部分機(jī)構(gòu)對(duì)可能面臨的市場(chǎng)波動(dòng)缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，導(dǎo)致在新股詢價(jià)中報(bào)價(jià)不夠合理。

　　新股如何由“破”到“立”，受訪機(jī)構(gòu)人士向市場(chǎng)各方建言：監(jiān)管可優(yōu)化“機(jī)制性約束”，發(fā)行人對(duì)自身應(yīng)抱有“合理預(yù)期”，投資者需摒棄“博弈思維”，而中介機(jī)構(gòu)則要準(zhǔn)確傳遞投資價(jià)值推動(dòng)審慎定價(jià)。

　　破發(fā)歸因：

　　定價(jià)偏差與情緒偏差

　　對(duì)近期新股破發(fā)比例的上升，多位金融工程領(lǐng)域的券商分析師認(rèn)為，定價(jià)偏差、情緒偏差是影響新股上市后表現(xiàn)的兩大因素。

　　“我打新有七八年了，以前基本是只要想起來(lái)就打的，現(xiàn)在是有選擇地打新或者不打?！庇兄嗄旯升g的股民老張說(shuō)。隨著近期新股破發(fā)的增多，與老張持有同樣想法的散戶已不在少數(shù)。

　　招商證券滬上一家營(yíng)業(yè)部的投顧人士告訴記者，今年以來(lái)，客戶參與打新的熱度明顯減退?！澳瓿跤屑裔t(yī)療行業(yè)的公司上市，有客戶來(lái)咨詢要不要打新，我們根據(jù)這家公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、所屬行業(yè)，并對(duì)照此前破發(fā)新股的特點(diǎn)，建議他謹(jǐn)慎申購(gòu)。”

　　當(dāng)前這輪新股破發(fā)始于去年10月，大半年來(lái)破發(fā)案例時(shí)多時(shí)少，但總體上連續(xù)不斷出現(xiàn)。特別是最近2個(gè)月，破發(fā)新股數(shù)量快速增多。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年10月至今年4月，滬深兩市及北交所共計(jì)247只新股上市，首日破發(fā)的有52只，均為注冊(cè)制新股。其中，今年3月，共有37只新股上市，12只遭遇破發(fā)，破發(fā)比例超三成；4月，共計(jì)36只新股上市，17只遭遇破發(fā)，破發(fā)比例接近五成。

　　對(duì)近期新股破發(fā)比例的上升，多位金融工程領(lǐng)域的券商分析師認(rèn)為，定價(jià)偏差、情緒偏差是影響新股上市后表現(xiàn)的兩大因素。所謂定價(jià)偏差，指新股發(fā)行定價(jià)與其合理定價(jià)的差異；所謂情緒偏差，主要指“非理性投資”在新股上市初期交易中造成的擾動(dòng)。

　　去年9月下旬，新股“詢價(jià)新規(guī)”實(shí)施。其主要內(nèi)容包括：將詢價(jià)對(duì)象最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%”；取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”(“四數(shù)”即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類(lèi)中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù))時(shí)需延遲發(fā)行的要求。

　　對(duì)此，專(zhuān)家認(rèn)為，“詢價(jià)新規(guī)”有利于促使買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈回歸均衡，并打破了此前出現(xiàn)的“買(mǎi)方報(bào)價(jià)聯(lián)盟”，強(qiáng)化了買(mǎi)方內(nèi)部博弈。而在“詢價(jià)新規(guī)”運(yùn)行了一段時(shí)間后，有基金公司負(fù)責(zé)人觀察發(fā)現(xiàn)：部分機(jī)構(gòu)要完全適應(yīng)上述變化還需一定磨合期，不少機(jī)構(gòu)對(duì)可能面臨的市場(chǎng)波動(dòng)缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還在“穿新鞋走老路”，其報(bào)價(jià)不合理(偏高)。

　　招商證券量化與基金評(píng)價(jià)首席分析師任瞳也注意到了這一現(xiàn)象：“近期，注冊(cè)制新股發(fā)行市盈率有所提升，因此比過(guò)去更易出現(xiàn)破發(fā)。類(lèi)似的‘破發(fā)潮’在2010年至2012年也出現(xiàn)過(guò)，同樣是由于當(dāng)時(shí)的新股發(fā)行定價(jià)估值水平相對(duì)較高?！?/p>

　　具體來(lái)看，在本輪破發(fā)潮出現(xiàn)(去年10月)之前，剔除未盈利公司，A股的新股平均發(fā)行市盈率不到30倍；而此后，新股發(fā)行市盈率的平均值已升至60倍以上。

　　若將發(fā)行市盈率除以行業(yè)市盈率的比值視作“相對(duì)估值比例”，破發(fā)潮出現(xiàn)前，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股的平均相對(duì)估值比例為0.77，顯示多數(shù)公司以低于行業(yè)市盈率的估值定價(jià)發(fā)行；而此后，這一比例為1.99，意味著近七成公司以高于行業(yè)市盈率的估值發(fā)行定價(jià)。今年以來(lái)，所有破發(fā)新股的平均相對(duì)估值比例更是高達(dá)2.11。

　　國(guó)泰君安新股首席分析師王政之解釋道，由于報(bào)高價(jià)的“入圍”優(yōu)勢(shì)更明顯，部分機(jī)構(gòu)為了追求入圍率，采取了追高的報(bào)價(jià)策略，導(dǎo)致市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)水位上浮，全市場(chǎng)平均發(fā)行估值從30倍(市盈率)提高到60倍以上，極大地增加了破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們也注意到，部分?jǐn)M上市公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況很有信心，主承銷(xiāo)商的投資價(jià)值報(bào)告向網(wǎng)下投資者提供的盈利預(yù)測(cè)與估值分析較為樂(lè)觀，因而在詢價(jià)、報(bào)價(jià)過(guò)程中，對(duì)高定價(jià)缺乏硬約束，定價(jià)過(guò)程中的自由裁量權(quán)較大。在最高報(bào)價(jià)的剔除比例下調(diào)后，價(jià)格彈性顯現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)‘博入圍’而推高了新股發(fā)行價(jià)格。”中信建投的一位投行人士稱。

　　再看二級(jí)市場(chǎng)，中金公司研究部金融工程分析員胡錦瑤認(rèn)為：“當(dāng)定價(jià)環(huán)節(jié)的‘紅利’消失后，新股首日漲幅便更多地受到非理性投資行為的‘噪音交易’影響。而非理性噪音波動(dòng)劇烈，且時(shí)刻受到市場(chǎng)情緒左右?！?/p>

　　如在去年11月、12月、今年2月等大盤(pán)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)段內(nèi)，新股破發(fā)現(xiàn)象較少出現(xiàn)。而今年的1月、3月、4月市場(chǎng)大幅下挫的時(shí)段內(nèi)，新股破發(fā)比例則顯著抬高。

　　進(jìn)一步觀察，在新股完成詢價(jià)至上市交易的這段時(shí)間里，因行情波動(dòng)，市場(chǎng)情緒往往也會(huì)出現(xiàn)“落差”。若將近7個(gè)月的注冊(cè)制新股按“破發(fā)組”和“非破發(fā)組”統(tǒng)計(jì)，在前者的詢價(jià)至上市期間，滬深300指數(shù)平均下跌2.22%，而后者的同期滬深300平均跌幅則收窄至1.27%。

　　更明顯的“落差”來(lái)自行業(yè)板塊。據(jù)胡錦瑤的對(duì)比統(tǒng)計(jì)，“破發(fā)組”在詢價(jià)至上市期間，其對(duì)應(yīng)行業(yè)指數(shù)平均下跌3.03%；“非破發(fā)組”對(duì)應(yīng)行業(yè)板塊跌幅為1.62%。

　　王政之認(rèn)為，新股網(wǎng)下報(bào)價(jià)中樞會(huì)極大程度地受到詢價(jià)時(shí)上市新股的市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。由于從詢價(jià)到上市交易存在2周左右時(shí)間間隔，新股的發(fā)行市盈率及首日漲跌幅多呈周期性波動(dòng)。但隨著市場(chǎng)各方不斷“自我學(xué)習(xí)”，這一波動(dòng)逐漸收斂。

　　破發(fā)效應(yīng)：

　　倒逼投行、投資機(jī)構(gòu)“進(jìn)化”

　　因破發(fā)案例頻出，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)比例不斷攀升，券商不得不包銷(xiāo)發(fā)行余股，“虧本”的概率隨之提高。包銷(xiāo)和跟投壓力將倒逼券商提升項(xiàng)目篩選能力和定價(jià)能力，促使后續(xù)發(fā)行定價(jià)回歸客觀、理性。

　　“新股發(fā)行需在發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者、網(wǎng)上打新者間尋求平衡，既要保障發(fā)行人募集到資金助力其發(fā)展，又要讓參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者有合理回報(bào)，還要讓網(wǎng)上打新的散戶分享收益?！鼻笆鲋行沤ㄍ兜耐缎腥耸空J(rèn)為，合理的新股定價(jià)正是實(shí)現(xiàn)上述各方利益的途徑，也是資本市場(chǎng)發(fā)揮資金融通、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的基礎(chǔ)。而對(duì)券商來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行承銷(xiāo)向來(lái)是“最賺錢(qián)”的業(yè)務(wù)之一，但新股破發(fā)也可能使之面臨包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，滬深市場(chǎng)投行IPO項(xiàng)目承銷(xiāo)及保薦收入近百億元，同比增長(zhǎng)約兩成。數(shù)據(jù)顯示，1至4月，滬深兩市IPO募資總額同比增長(zhǎng)約七成，其中超出發(fā)行人預(yù)計(jì)募資額部分(超募額)占比約四分之一。在注冊(cè)制新股中，逾八成個(gè)股出現(xiàn)超募，超募額占募資總額的比例接近四成。

　　但與此同時(shí)，因破發(fā)案例頻出，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)比例不斷攀升，券商不得不包銷(xiāo)發(fā)行余股，“虧本”的概率隨之提高。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，有7只新股的承銷(xiāo)商包銷(xiāo)余額超過(guò)5000萬(wàn)元且上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。

　　如4月上市的北京一家科創(chuàng)板公司，其主承銷(xiāo)商中信證券、華興證券因投資者棄購(gòu)而包銷(xiāo)了326萬(wàn)股，包銷(xiāo)金額3.95億元，假設(shè)上市首日未賣(mài)出，則收盤(pán)浮虧約6800萬(wàn)元。此外，中信證券跟投部分(鎖定期24個(gè)月)目前浮虧超2000萬(wàn)元。而招股書(shū)顯示，該IPO項(xiàng)目發(fā)行費(fèi)用總額為1.42億元，其中中信證券和華興證券獲得的保薦及承銷(xiāo)費(fèi)用是1.04億元。

　　“對(duì)資金雄厚的大券商來(lái)說(shuō)，包銷(xiāo)不會(huì)產(chǎn)生太大壓力，但包銷(xiāo)虧損的影響不好。”業(yè)內(nèi)人士表示，破發(fā)增多后，投行會(huì)更加審慎、合理評(píng)估項(xiàng)目前景，這對(duì)新股市場(chǎng)各方來(lái)說(shuō)都有好處。在粵開(kāi)證券首席策略分析師陳夢(mèng)潔看來(lái)，因投資者棄購(gòu)而包銷(xiāo)以及自身跟投壓力，將倒逼券商提升項(xiàng)目篩選能力和定價(jià)能力，促使后續(xù)發(fā)行定價(jià)回歸客觀、理性。

　　同時(shí)，頻繁出現(xiàn)的破發(fā)，也使網(wǎng)上投資者面臨“兩難”。如納芯微的網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為338.15萬(wàn)股，占網(wǎng)上發(fā)行總量的近四成，放棄認(rèn)購(gòu)金額約7.78億元。但納芯微上市后表現(xiàn)超預(yù)期，以首日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，中一簽可獲利約1.5萬(wàn)元。

　　除棄購(gòu)之風(fēng)抬頭外，參與申購(gòu)者也在減少?！坝捎诖蛐聼岫葲](méi)以前那么高了，導(dǎo)致中簽概率近期有所提升?！本挢S投顧高級(jí)投資顧問(wèn)謝后勤表示，“不過(guò)，對(duì)個(gè)人投資者來(lái)講，打新中簽后的收益率相比二級(jí)市場(chǎng)交易還是要高得多，其風(fēng)險(xiǎn)也低很多。”

　　此外，參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股市場(chǎng)的態(tài)度也開(kāi)始出現(xiàn)明顯的分化。數(shù)據(jù)顯示，(以網(wǎng)下發(fā)行日起算)截至4月底，在今年以來(lái)進(jìn)行網(wǎng)下配售的百余只新股中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的有3419家，最少的僅有181家，頭尾相差十余倍。

　　涌津投資相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)的打新勝率與自身投研能力、風(fēng)控能力和定價(jià)能力都是密切掛鉤的，選基本面較好的新股參與申購(gòu)是今年的最優(yōu)選?！澳壳?，參與打新的軟性門(mén)檻無(wú)疑是提高了，而打新收益率和入圍率相較去年同期都有不同程度下滑。我們從年初開(kāi)始到現(xiàn)在陸續(xù)放棄了十余只新股的申購(gòu)，雖然整體收益是正的，但不如去年同期理想?！?/p>

　　該負(fù)責(zé)人表示，之前網(wǎng)下機(jī)構(gòu)主要的關(guān)注點(diǎn)在于能否入圍，而現(xiàn)在主要關(guān)注公司的質(zhì)地以及估值是否合理。目前，打新策略雖然收益下滑，但仍可作為一個(gè)不錯(cuò)的增強(qiáng)策略來(lái)進(jìn)行配置，尤其是在市場(chǎng)整體下行的背景下，對(duì)于需保持倉(cāng)位的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)不錯(cuò)的選擇?！靶鹿伤幍男袠I(yè)、成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)、估值這幾方面都是很重要的。目前我們認(rèn)為最重要，或者說(shuō)最需要注意的還是估值方面，即新股是否有一個(gè)當(dāng)前合理的價(jià)格，而不是一個(gè)透支未來(lái)預(yù)期的價(jià)格。畢竟對(duì)絕大多數(shù)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)以及網(wǎng)上打新的散戶來(lái)說(shuō)，對(duì)新股長(zhǎng)期持倉(cāng)的行為并不常見(jiàn)，打新和主動(dòng)配置股票的基本投資邏輯還是不同的?！?/p>

　　“我們很早就判斷新股破發(fā)將成為市場(chǎng)常態(tài)，所以在打新策略上以精選標(biāo)的為主。”戊戌資產(chǎn)合伙人丁炳中博士表示，“好公司估值合理就參與，如果判斷公司估值過(guò)高、成長(zhǎng)性差，就直接放棄。目前來(lái)說(shuō)，‘精選打新’的策略還是有效的，但打新收益在整體收益中的占比已經(jīng)不到5%了。”

　　除私募機(jī)構(gòu)外，曾將打新回報(bào)作為增厚收益重要方式的“固收+”等多類(lèi)公募基金也針對(duì)破發(fā)現(xiàn)象作出策略調(diào)整。如申萬(wàn)菱信旗下一位基金經(jīng)理就在一季報(bào)中表示：“本基金在參與新股申購(gòu)方面更加謹(jǐn)慎，后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注新股定價(jià)是否合理?！?/p>

　　在開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅看來(lái)，隨著打新策略由“逢新必打”轉(zhuǎn)向“優(yōu)選個(gè)股”，低價(jià)小市值策略收益較優(yōu)，即低發(fā)行價(jià)、低發(fā)行市盈率、低發(fā)行市值的新股項(xiàng)目的打新勝率與收益率均相對(duì)更優(yōu)。

　　直面破發(fā)：

　　市場(chǎng)化階段現(xiàn)象，成熟化必經(jīng)之路

　　新股破發(fā)或?qū)⒊蔀锳股常態(tài)，也是A股市場(chǎng)邁向成熟的必經(jīng)之路。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，則更需理性參與新股投資。

　　“參考美股和港股市場(chǎng)，近10年新股破發(fā)已是常態(tài)?！比瓮硎?，隨著IPO定價(jià)市場(chǎng)化程度的提升，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差勢(shì)必逐漸收窄，新股破發(fā)或?qū)⒊蔀锳股常態(tài)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，則更需理性參與新股投資。

　　市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，新股破發(fā)是A股市場(chǎng)邁向成熟的必經(jīng)之路。孫金鉅告訴記者，在海外成熟市場(chǎng)，破發(fā)是正?，F(xiàn)象。目前，在美股上市的中概股首日破發(fā)比例高達(dá)40%；在港股市場(chǎng)，新股破發(fā)率2021年以來(lái)達(dá)到四成以上。市場(chǎng)化環(huán)境下，定價(jià)較高、盈利能力較弱的新股將面臨較大的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！安贿^(guò)，我們同時(shí)認(rèn)為，新股市場(chǎng)自身具有定價(jià)調(diào)整的能力，大面積的破發(fā)并不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)。”

　　孫金鉅表示，未來(lái)，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將在新股定價(jià)中進(jìn)一步發(fā)揮作用，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)“博入圍賺快錢(qián)”的策略將逐漸失效。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新股定價(jià)效率的提升，將為次新股的投資提供更好機(jī)會(huì)。

　　就新股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，受訪機(jī)構(gòu)人士普遍表示，雖然“打新不再穩(wěn)賺不賠”說(shuō)明市場(chǎng)逐漸走向成熟，但注冊(cè)制下的新股市場(chǎng)改革對(duì)投資機(jī)構(gòu)的研究能力和報(bào)價(jià)能力都提出更高要求，市場(chǎng)的其他參與方要適應(yīng)這種變化。

　　孫金鉅認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，“詢價(jià)新規(guī)”等新股定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化可顯著提升新股定價(jià)的效率和合理性，促使新股定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。他建議，由于目前部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)仍以“博弈思維”報(bào)價(jià)，因而在定價(jià)機(jī)制上對(duì)高價(jià)剔除比例可作調(diào)整完善。未來(lái)，隨著機(jī)制的運(yùn)行磨合，市場(chǎng)機(jī)能更充分地得到發(fā)揮，新股定價(jià)將日益接近既能體現(xiàn)公司內(nèi)在價(jià)值、又能被市場(chǎng)各方所接受的均衡價(jià)格。

　　在機(jī)制性約束方面，北京策略律師事務(wù)所高級(jí)合伙人柏平亮建議，針對(duì)部分發(fā)行人自身預(yù)期太高、缺乏理性認(rèn)知，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可適當(dāng)調(diào)控超募比例(實(shí)際募資超出預(yù)計(jì)或計(jì)劃募資額)來(lái)限制不合理的高價(jià)發(fā)行，實(shí)現(xiàn)更有效率的資源配置。

　　“當(dāng)前的超募現(xiàn)象并非由真實(shí)的市場(chǎng)供需決定，且大比例的超募是不可持續(xù)的?！钡掳钭C券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)表示，應(yīng)完善新股申購(gòu)相關(guān)規(guī)則，強(qiáng)化對(duì)網(wǎng)下投資者合規(guī)報(bào)價(jià)的要求。

　　對(duì)于網(wǎng)上申購(gòu)者，上海久誠(chéng)律師事務(wù)所許峰表示，網(wǎng)上投資者應(yīng)及時(shí)調(diào)整打新思路，遴選優(yōu)質(zhì)股票，“隨意棄購(gòu)”態(tài)度不可取，這既影響了投資者自己的打新資格，也會(huì)擾亂新股發(fā)行的市場(chǎng)秩序。

　　對(duì)于投行，柏平亮提出，應(yīng)強(qiáng)化并規(guī)范投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)要求，估值假設(shè)及結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值，同時(shí)充分做好風(fēng)險(xiǎn)揭示工作。

　　記者注意到，近日上交所組織多家券商召開(kāi)座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。上交所在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，各主承銷(xiāo)商應(yīng)按規(guī)范要求審慎撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告，管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場(chǎng)、行業(yè)及承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。據(jù)悉，上交所已考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷(xiāo)商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)。

　　廣發(fā)證券“投行委”相關(guān)人士在接受采訪時(shí)表示，未來(lái)資本市場(chǎng)IPO企業(yè)的數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)容，社會(huì)資本將選擇更具投資價(jià)值的企業(yè)。因此，投行的業(yè)務(wù)工作重心將由保薦轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｋ]和承銷(xiāo)并重?！霸陧?xiàng)目承攬環(huán)節(jié)，投行應(yīng)全力聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，依托豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，為客戶提供具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)服務(wù)；在項(xiàng)目發(fā)行承銷(xiāo)環(huán)節(jié)，應(yīng)更注重培養(yǎng)投行的定價(jià)銷(xiāo)售能力，深入行業(yè)研究，充分挖掘企業(yè)價(jià)值?！痹撊耸窟€提到，投行應(yīng)主動(dòng)完善注冊(cè)制下的路演等工作流程和機(jī)制，向市場(chǎng)準(zhǔn)確、充分地傳遞發(fā)行人的投資價(jià)值。

　　“在全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，新股市場(chǎng)的健康有序、充滿活力是所有人的共同愿景。不管是定價(jià)畸低，還是過(guò)熱的高價(jià)，都是不合理、不健康、不利于市場(chǎng)發(fā)展的，應(yīng)及時(shí)、充分地認(rèn)識(shí)和完善?！庇拷蛲顿Y負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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