A股反彈延續(xù)or結(jié)束？投資主線有哪些？十大券商策略來(lái)了

　　上周四市場(chǎng)迎來(lái)五月開(kāi)門紅后，周五A股再度大跌，滬指結(jié)束此前四連陽(yáng)。未來(lái)市場(chǎng)將如何演繹？繼續(xù)反彈還是反彈結(jié)束？投資主線有哪些？十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

　　中信證券：內(nèi)外壓制高峰已過(guò)，積極布局四大主線

　　本輪國(guó)內(nèi)疫情高點(diǎn)已過(guò)，上海疫情穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策進(jìn)入加速落地期，預(yù)計(jì)宏觀數(shù)據(jù)四月筑底后將在五月邊際改善。美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮預(yù)期基本落地后，未來(lái)超預(yù)期緊縮概率低，外部壓力逐步衰減，人民幣貶值壓力最大的窗口已過(guò)。市場(chǎng)悲觀情緒充分釋放后對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)鈍化，對(duì)正面因素更敏感，預(yù)計(jì)5月將開(kāi)啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。

　　配置上，建議繼續(xù)積極布局以下四大主線：

　　1、現(xiàn)代化基建。全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，

　　2、地產(chǎn)。地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商、物管和建材。

　　3、復(fù)工復(fù)產(chǎn)。季度維度，建議積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。

　　4、消費(fèi)修復(fù)。月度維度，建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預(yù)計(jì)在規(guī)模性疫情消退、市場(chǎng)主體紓困和消費(fèi)刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來(lái)階段性恢復(fù)。

　　華安證券：待外部平穩(wěn)后，反彈空間將進(jìn)一步打開(kāi)

　　造成前期市場(chǎng)短期內(nèi)情緒化超跌的核心抑制因素正在發(fā)生一些積極變化：一方面對(duì)于國(guó)內(nèi)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的不確定性擔(dān)憂已經(jīng)解除，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速加碼加力的確定性強(qiáng)，將是對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的一項(xiàng)重要支撐。4月底中央深改委和中央政治局會(huì)議確認(rèn)堅(jiān)守并努力完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，同時(shí)也確認(rèn)了宏觀政策將加大相機(jī)調(diào)控的力度。需要說(shuō)明的是，短期疫情的干擾已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)活力復(fù)蘇和政策效果顯現(xiàn)最重要的制約，因此重振經(jīng)濟(jì)的前提必須先防住疫情，根據(jù)歷往經(jīng)驗(yàn)，在常委會(huì)議要求加嚴(yán)防控措施后，將很快見(jiàn)到成效，宏觀政策效果也將隨之顯現(xiàn)。

　　另一方面海外對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的態(tài)度不會(huì)一直反復(fù)，美股在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁的支撐下也難以持久大跌。類似隔夜美股美債大幅雙殺的反應(yīng)不會(huì)持續(xù)上演，尤其在當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然不錯(cuò)的情況下。隔夜美股美債更大的可能性在于美國(guó)補(bǔ)充石油庫(kù)存、古根海姆首席投資官對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂而拋售美債言論等特殊事件觸發(fā)下的投資者集中情緒化過(guò)激反應(yīng)，這種情緒并不會(huì)持續(xù)，除非有足夠證據(jù)表現(xiàn)美國(guó)滯脹已來(lái)，然而目前確認(rèn)滯脹到來(lái)還為時(shí)尚早。在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表已經(jīng)落地符合預(yù)期，且對(duì)未來(lái)加息幅度持中性偏鴿的撫慰下，美股過(guò)度情緒化殺跌后同樣有望迎來(lái)止跌反彈，從而消除對(duì)A股的海外風(fēng)險(xiǎn)抑制。

　　配置主線關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條和成長(zhǎng)超跌反彈的修復(fù)機(jī)會(huì)

　　內(nèi)部疫情防控有望很快見(jiàn)成效，宏觀政策發(fā)力可期，外部過(guò)度情緒化殺跌不可持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表落地符合預(yù)期且未來(lái)展望中性偏鴿的綜合環(huán)境下，A股超跌反彈的估值修復(fù)行情仍有望上演。建議圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條、成長(zhǎng)反彈、必選消費(fèi)三條主線進(jìn)行配置。

　　主線一：穩(wěn)增長(zhǎng)配置機(jī)會(huì)仍未結(jié)束?？蓢@高層會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”鏈條下的方向，包括新老基建。此外政策持續(xù)寬松下的地產(chǎn)相關(guān)板塊(鋼鐵、玻璃、地產(chǎn)、銀行等)也值得關(guān)注。

　　主線二：海外擾動(dòng)過(guò)后，10Y美債收益率仍有望出現(xiàn)拐點(diǎn)階段性下行，且成長(zhǎng)板塊受制成本上漲的業(yè)績(jī)擔(dān)憂在一季報(bào)釋放后，有望領(lǐng)銜超跌反彈行情?？申P(guān)注電力設(shè)備、電子、軍工等年初以來(lái)顯著超跌的行業(yè)，以及通信、計(jì)算機(jī)等疊加新基建邏輯的行業(yè)，再者平臺(tái)經(jīng)濟(jì)新定調(diào)后也有超跌反彈的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　主線三：CPI上行等消費(fèi)類行業(yè)機(jī)會(huì)。關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼的食品飲料，以及PPI向CPI加快傳導(dǎo)下的必選消費(fèi)品。

　　國(guó)泰君安：市場(chǎng)底部形成并非朝夕之間，成長(zhǎng)向價(jià)值的切換將繼續(xù)

　　莫對(duì)進(jìn)攻執(zhí)著：市場(chǎng)底部形成并非在朝夕之間。上證指數(shù)點(diǎn)位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投資者認(rèn)為股票市場(chǎng)已反應(yīng)悲觀預(yù)期故而能夠高歌猛進(jìn)。但是，近期的股票市場(chǎng)投資者并沒(méi)有因?yàn)楣乐档臀欢鴮?duì)負(fù)面信息反應(yīng)鈍化，相反波動(dòng)率高企表明當(dāng)前市場(chǎng)仍需要更多的時(shí)間磨底。投資者往往忽略的一點(diǎn)在于，估值在時(shí)間維度上簡(jiǎn)單比較的前提，需要宏觀預(yù)期模式的穩(wěn)定。而當(dāng)前市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍然需要非常高的補(bǔ)償，俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預(yù)測(cè)性。同時(shí)，我們還看到新的周期性因素的變化，全球貿(mào)易活動(dòng)開(kāi)始放緩，國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)資本開(kāi)支意愿減弱，地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)表面臨約束。加之缺乏增量資金，對(duì)于基本面或是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的博弈難度非常高，因此我們?nèi)越ㄗh投資者等待更好的時(shí)機(jī)，尤其是信用路徑的明確。

　　莫對(duì)持倉(cāng)執(zhí)著：機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)調(diào)整已慢于基本面趨勢(shì)變化。2022Q1A股盈利顯示，大盤價(jià)值(+3.6%)>大盤成長(zhǎng)(-0.8%)>小盤價(jià)值(-16.7%)>小盤成長(zhǎng)(-26.8%)，盈利的結(jié)構(gòu)仍集中于上游資源品板塊。我們跟蹤的盈利預(yù)期顯示，4月以來(lái)煤炭、有色和銀行等板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期繼續(xù)上修，但大部分行業(yè)面臨下修，其中農(nóng)林牧漁、社服、計(jì)算機(jī)和地產(chǎn)等行業(yè)下修幅度較大。除了方向之外，不同分析師對(duì)于盈利預(yù)測(cè)的分歧同樣重要，我們發(fā)現(xiàn)在4月以來(lái)下修行業(yè)之中，地產(chǎn)、建筑、鋼鐵以及食品飲料等行業(yè)業(yè)績(jī)下修的分歧開(kāi)始收斂，表明負(fù)面信息消化較為充分，但消費(fèi)者服務(wù)、家電、汽車等行業(yè)分歧度仍在抬升，表明市場(chǎng)對(duì)該板塊業(yè)績(jī)下修的程度仍看不清?；久娴内厔?shì)已經(jīng)向價(jià)值類板塊傾斜，當(dāng)然價(jià)值內(nèi)部也有分化。但反觀Q1的基金持倉(cāng)我們看到國(guó)內(nèi)投資者仍在大幅凈增倉(cāng)交易成長(zhǎng)板塊，表明機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)慢于基本面趨勢(shì)的變化，這將指向在未來(lái)一個(gè)階段風(fēng)格切換仍將繼續(xù)。

　　切換莫在一思停：輸入性通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)將在未來(lái)1-2季度繼續(xù)強(qiáng)化基本面趨勢(shì)。成長(zhǎng)板塊的階段性反彈讓部分投資者陷入猶豫，是否應(yīng)該追漲？我們的看法是，反彈更要切換。美國(guó)一季度非農(nóng)單位勞動(dòng)力成本初值大幅上漲11.6%，4月私人非農(nóng)企業(yè)時(shí)薪增速仍在明顯攀升，美國(guó)密西根大學(xué)通脹預(yù)期變化已上升至1983年以來(lái)的最高值，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕急劇緊縮的置信度正在下降。疊加俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性和人民幣貶值的壓力，輸入性的通脹將比國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期的更長(zhǎng)久，貼現(xiàn)率的預(yù)期仍會(huì)處于高波動(dòng)的情形。而在另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，增長(zhǎng)的放緩意味著增長(zhǎng)本身對(duì)傳統(tǒng)部門的依賴度正在明顯的上升，在地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)張約束的條件下，政治局“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”穩(wěn)增長(zhǎng)的表述成為當(dāng)前諸多不確定當(dāng)中為數(shù)不多的確定性，也將使與通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的周期和消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期相較其他板塊更優(yōu)。

　　投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定。但是，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)和力度已與過(guò)去不同，股票選擇上更應(yīng)關(guān)注龍頭份額優(yōu)勢(shì)，而非尾部彈性。推薦：1)穩(wěn)定現(xiàn)金流：煤炭、石化、銀行；2)公共投資確定性：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3)困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與酒店，Q2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵。

　　興證策略：底部區(qū)域價(jià)格比時(shí)間重要，聚焦三個(gè)方向

　　假期歸來(lái)，市場(chǎng)再度大幅波動(dòng)。一邊是反彈的亢奮，一邊是外圍風(fēng)險(xiǎn)的襲擾。對(duì)于海外，我們認(rèn)為更多是尾部風(fēng)險(xiǎn)的釋放，而非系統(tǒng)性沖擊。1)首先，美股連續(xù)兩日調(diào)整，主要是對(duì)5月4日過(guò)度興奮、積極的市場(chǎng)情緒的回卷修正。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上“未積極考慮加息75bp”的發(fā)言一度被市場(chǎng)解讀為“非鷹即鴿”，帶動(dòng)加息預(yù)期回落、股債雙雙大漲。但隨著對(duì)工資通脹螺旋的擔(dān)憂卷土重來(lái)，加息預(yù)期再度升溫，市場(chǎng)繼續(xù)博弈6月加息75bp的可能。2)其次，盡管美聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏最快、力度最強(qiáng)的時(shí)候尚未過(guò)去，但在當(dāng)前的加息預(yù)期基礎(chǔ)上，后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步超預(yù)期鷹派的空間相當(dāng)有限。3)此外，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能確實(shí)已在放緩，但在前期大規(guī)模財(cái)政刺激的余韻支撐下，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退、企業(yè)盈利大幅回落的可能也較小。4)對(duì)于A股，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp落地、海外市場(chǎng)波動(dòng)、匯率仍在快速貶值，但外資并未遠(yuǎn)離。因此，整體來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表持續(xù)推進(jìn)，海外市場(chǎng)的波動(dòng)可能也是階段性常態(tài)，但對(duì)A股不構(gòu)成系統(tǒng)性的沖擊。

　　A股已經(jīng)處于中長(zhǎng)期底部區(qū)域，但仍需要時(shí)間來(lái)消耗、震蕩、整固：1)近期決策層連續(xù)在多個(gè)重要場(chǎng)合加碼“穩(wěn)增長(zhǎng)”、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，不斷夯實(shí)“政策底”。從兩會(huì)、到金融委會(huì)議、再到近期的政治局會(huì)議，決策層“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松。與此同時(shí)，決策層還反復(fù)強(qiáng)調(diào)“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，并針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的供應(yīng)鏈、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等重點(diǎn)問(wèn)題做出明確部署。2)結(jié)合我們獨(dú)家構(gòu)建的十一項(xiàng)底部特征指標(biāo)來(lái)看，大部分指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或者接近歷史市場(chǎng)底部水平(詳見(jiàn)2022年4月29日?qǐng)?bào)告《十一項(xiàng)指標(biāo)看市場(chǎng)底部特征》)。3)但從時(shí)間上，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復(fù)雜底部的構(gòu)建很難一蹴而就。一方面，海外尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利的拖累仍未完全顯現(xiàn)。疫情沖擊下，3月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落。并且，考慮到采取較為嚴(yán)格的管控措施實(shí)際上是從3月下旬開(kāi)始，因此3月數(shù)據(jù)尚未完全體現(xiàn)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。在國(guó)內(nèi)疫情反彈及堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零的背景下，雖然貨幣政策和財(cái)政政策等政策環(huán)境有望繼續(xù)保持寬松，但穩(wěn)增長(zhǎng)的效果受影響，二季度經(jīng)濟(jì)及中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎骸４送?，參考?xì)v史，大跌之后，除非政策出現(xiàn)系統(tǒng)性的放松，市場(chǎng)在底部區(qū)域通常需要經(jīng)歷一段消耗、整固的過(guò)程。對(duì)于本輪下跌，雖然政策放松的方向已經(jīng)明確，但更多是溫和的對(duì)沖和發(fā)力，因此大概率將構(gòu)建一個(gè)復(fù)雜的底部。

　　因此，站在當(dāng)前這個(gè)中長(zhǎng)期底部區(qū)域，面對(duì)國(guó)內(nèi)外的不確定性，更應(yīng)保持淡定。本著價(jià)格比時(shí)間更重要的原則，以基本面為準(zhǔn)繩，尋找、布局盈利確定性強(qiáng)的方向。

　　結(jié)合一季報(bào)及未來(lái)的景氣前瞻，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向：1)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國(guó)內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：中財(cái)委會(huì)議要求“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，政策持續(xù)加碼。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中?；ā⒌禺a(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。3)“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向(軍工新材料、光伏組件、風(fēng)電整機(jī)、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜、特高壓)：結(jié)合估值和業(yè)績(jī)確定性，以及我們“新半軍”擇時(shí)框架領(lǐng)先指標(biāo)的判斷，我們認(rèn)為5月科技成長(zhǎng)板塊有望迎來(lái)一波修復(fù)窗口。

　　華西策略：增量工具不斷落地夯實(shí)政策底，筑底期靜待云開(kāi)見(jiàn)明月

　　短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。盡管美聯(lián)儲(chǔ)淡化了單次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，但未來(lái)一段時(shí)間仍將維持鷹派政策。在通脹出現(xiàn)下行趨勢(shì)前，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息預(yù)期仍會(huì)對(duì)全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生制約。對(duì)于A股，我們依舊看好，當(dāng)前市場(chǎng)估值水平回落至歷史低位，配置性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地將不斷夯實(shí)A股“政策底”。后市繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)、增量政策工具的落地，靜待經(jīng)濟(jì)基本面改善的信號(hào)。

　　中金策略：A股市場(chǎng)已具備中線價(jià)值，穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有階段配置價(jià)值

　　節(jié)后A股表現(xiàn)繼續(xù)低迷，受內(nèi)外部環(huán)境的綜合影響。外部來(lái)看，全球主要市場(chǎng)在4月初之后同樣表現(xiàn)不佳，美、日、歐市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度下跌，在此期間一方面地緣局勢(shì)僵持，主要商品雖較前期有所回落但持續(xù)在相對(duì)高位；另一方面美國(guó)等主要市場(chǎng)貨幣政策持續(xù)收緊，美元指數(shù)已經(jīng)突破近20年來(lái)的新高、長(zhǎng)端美債收益率升至近3年高位且長(zhǎng)端中美利差倒掛、美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初顯壓力，等等。內(nèi)部來(lái)看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)壓力仍大；國(guó)內(nèi)局部疫情防控雖已有一定進(jìn)展，但防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻，對(duì)增長(zhǎng)有一定的短期擾動(dòng)。我們?cè)谀瓿跽雇?022年時(shí)判斷，今年中外周期整體可能呈現(xiàn)“內(nèi)滯外脹”“內(nèi)松外緊”的特征，當(dāng)前中外政策反向的特征正在變得愈發(fā)明顯，特別是受到俄烏沖突給全球通脹帶來(lái)的擠壓之下。向前看，中外增長(zhǎng)及政策周期錯(cuò)位，后續(xù)是逐步收斂于中外同步下行，還是中國(guó)繼續(xù)領(lǐng)先、率先復(fù)蘇，是未來(lái)半年到一年影響全球及中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要宏觀變量。目前來(lái)看，后者可能是概率相對(duì)高一些的情形，但這高度依賴于中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地及疫情防控的進(jìn)展。當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯調(diào)整、情緒已經(jīng)進(jìn)入“磨底”狀態(tài)，已經(jīng)具備中線價(jià)值，后續(xù)需要耐心等待積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，建議綜合關(guān)注海外增長(zhǎng)、通脹和政策等宏觀因素變化以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

　　具體來(lái)說(shuō)，建議當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

　　1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；

　　2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

　　3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

　　中信建投：保持耐心，伺機(jī)而動(dòng)

　　國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)但仍復(fù)雜嚴(yán)峻

　　防疫政策明確：堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零防疫思路，因時(shí)因勢(shì)調(diào)整防控措施。4月29日，中共中央政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，明確要求：疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全。防疫情超過(guò)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)位列第一。全國(guó)疫情整體呈持續(xù)波動(dòng)下降趨勢(shì)，上海疫情穩(wěn)中向好已進(jìn)入收窄期，北京新增病例數(shù)連續(xù)多日處在平臺(tái)期。

　　美股巨震美債利率上沖，人民幣匯率存調(diào)整壓力

　　上周美股市場(chǎng)出現(xiàn)“背靠背”大幅波動(dòng)，美債利率快速上行。我們認(rèn)為收水之后，對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力將在未來(lái)的1年內(nèi)逐步顯現(xiàn)。對(duì)于海外市場(chǎng)，我們繼續(xù)維持美國(guó)通脹有望于二季度見(jiàn)頂?shù)呐袛?，同時(shí)二季度也是美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力最大的時(shí)間段?？紤]到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)和通脹的高企，收縮壓力或?qū)⒊掷m(xù)到通脹見(jiàn)頂回落以后，美債利率可能在未來(lái)幾個(gè)月維持高位。歷史來(lái)看人民幣匯率滯后中美利差6個(gè)月左右，目前出現(xiàn)較大背離，人民幣前期升值主要依靠出口強(qiáng)勁作為支撐。全球復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，國(guó)內(nèi)基本面疊加近期疫情擾動(dòng)，短期出口亦有走弱可能，在中美利差倒掛等情況下，人民幣匯率存在調(diào)整壓力，“U型底”仍需耐心。

　　低位布局疫情復(fù)蘇與穩(wěn)增長(zhǎng)

　　若疫情復(fù)蘇后各行業(yè)回歸正常經(jīng)營(yíng)水平，則我們需要優(yōu)選的是：1)具有估值彈性；2)具基本面復(fù)蘇彈性；3)具基本面復(fù)蘇確定性的品種。綜合考慮，布局疫情改善品種建議關(guān)注：快遞、食品、建材、酒店、汽零。以及疫情好轉(zhuǎn)后穩(wěn)增長(zhǎng)的基建/地產(chǎn)方向。

　　西部證券：市場(chǎng)反彈可能會(huì)遲到但不會(huì)缺席

　　從歷史上看，海外市場(chǎng)短期大幅調(diào)整雖然會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)情緒調(diào)整，但并不改變A股自身節(jié)奏。俄烏沖突和疫情對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏造成一定擾動(dòng)，但是并不改變疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)。對(duì)于市場(chǎng)而言，風(fēng)格選擇會(huì)比市場(chǎng)整體判斷更加重要。從結(jié)構(gòu)上看重點(diǎn)關(guān)注四條主線，1)隨著通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)等必需消費(fèi)品板塊仍然是全年的主線行情；2)受益于人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工，電子，通信，汽車，航運(yùn)等行業(yè)；3)受到疫情擾動(dòng)較小的食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)；4)待防疫政策穩(wěn)定后快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場(chǎng)航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)有望迎來(lái)修復(fù)。

　　中銀證券：通脹交易退潮，靜待A股U型反轉(zhuǎn)

　　通脹交易退潮，市場(chǎng)對(duì)估值擠壓也告一段落，靜待A股U型反轉(zhuǎn)。A股年內(nèi)下降最快的階段很可能過(guò)去，當(dāng)前處于“磨底”階段。前期壓制市場(chǎng)的因素已經(jīng)計(jì)價(jià)或趨于緩和，市場(chǎng)存在修復(fù)的空間。行業(yè)上均衡配置，建議關(guān)注三個(gè)投資方向：(1)從低估值到穩(wěn)定增長(zhǎng)。就二季度而言，以必需消費(fèi)為代表的穩(wěn)定增長(zhǎng)有可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)；(2)以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和地產(chǎn)為代表的政策穩(wěn)預(yù)期，困境反轉(zhuǎn)；(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、估值修復(fù)、存在超跌反彈空間的硬科技賽道。

　　開(kāi)源證券：風(fēng)格配置推薦成長(zhǎng)價(jià)值均衡，板塊上看多大周期、大消費(fèi)板塊

　　開(kāi)源金工將風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與主動(dòng)信號(hào)結(jié)合構(gòu)建主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，每月從股債橫向比價(jià)、股票縱向估值水平、市場(chǎng)流動(dòng)性三個(gè)維度構(gòu)建主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算指標(biāo)，進(jìn)而計(jì)算出股票與債券的配置權(quán)重，為投資者提供穩(wěn)健的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置建議。開(kāi)源金工從交易行為、資金面、基本面三個(gè)維度出發(fā)，分別構(gòu)建6個(gè)行業(yè)輪動(dòng)子模型，對(duì)一級(jí)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行打分，每月選擇分?jǐn)?shù)最高的前三分之一行業(yè)作為多頭組合，基準(zhǔn)組合為全行業(yè)等權(quán)組合。

　　5月風(fēng)格板塊判斷：成長(zhǎng)與價(jià)值得分相近，風(fēng)格配置推薦成長(zhǎng)價(jià)值均衡，板塊上看多大周期、大消費(fèi)板塊。5月份行業(yè)配置推薦：美容護(hù)理、食品飲料、電力設(shè)備、家用電器、石油石化、煤炭、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、銀行、有色金屬。5月行業(yè)ETF組合配置：食品飲料、家用電器、煤炭、銀行、有色金屬、鋼鐵。

　　轉(zhuǎn)自：財(cái)聯(lián)社

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