A股“獨(dú)立行情”依仗為何？可否延續(xù)？十大券商策略來(lái)了

　　在全球市場(chǎng)疲軟的背景下，A股走出“獨(dú)立行情”。對(duì)于本輪反彈的持續(xù)性與可靠性，各大券商有給出了怎樣的判斷？后市應(yīng)該如何布局？

　　廣發(fā)證券：“此消彼長(zhǎng)”獨(dú)立行情的三條主線(xiàn)

　　A股“此消彼長(zhǎng)”的“獨(dú)立行情”源于“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊，國(guó)內(nèi)信用底已過(guò)”，5月以來(lái)中國(guó)決策層致力于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力。5月中旬至今北上資金持續(xù)流入，對(duì)推動(dòng)本周A股的“獨(dú)立行情”功不可沒(méi)。當(dāng)前A股主要由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)，但海外因素仍不可忽視。

　　“此消彼長(zhǎng)”的中國(guó)優(yōu)勢(shì)是A股獨(dú)立行情的基礎(chǔ)。(1)此消：“逆全球化”供給收縮/20年疫情以來(lái)貨幣和財(cái)政政策過(guò)度刺激/“工資-通脹”螺旋，美國(guó)“滯脹”重現(xiàn)。俄烏沖突加速“逆全球化”，加劇美國(guó)“滯脹”壓力。滯脹+緊縮導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)。(2)彼長(zhǎng)：中國(guó)積極擁抱全球化，穩(wěn)健的貨幣和信用政策以及22年A股結(jié)構(gòu)性“供給過(guò)?！本徍屯泬毫?。寬信用“再加杠桿”/恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力政策，改善經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。中期來(lái)看，中國(guó)低碳新能源+5G場(chǎng)景革命搶占“工業(yè)4.0”時(shí)代先機(jī)。

　　A股“此消彼長(zhǎng)”獨(dú)立行情關(guān)注“復(fù)蘇交易”中國(guó)資產(chǎn)的3條主線(xiàn)：(1)疫后修復(fù)：物流/制造/貿(mào)易/消費(fèi)等領(lǐng)域的景氣預(yù)期將結(jié)構(gòu)性改善(汽車(chē)(含新能車(chē))/半導(dǎo)體設(shè)備/光伏組件)。(2)再加杠桿：“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策暖風(fēng)頻吹，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)壓制性政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn))，以及民企信用環(huán)境改善、景氣預(yù)期高位回升的新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張(鋰/電池化學(xué)品)。(3)通脹受益：新能源鏈的投資/生產(chǎn)/使用將會(huì)強(qiáng)化上游資源/材料行業(yè)“供需穩(wěn)態(tài)”(煤炭/鉀肥/養(yǎng)殖業(yè))。

　　國(guó)泰君安：成長(zhǎng)領(lǐng)旗，消費(fèi)助攻

　　預(yù)期上修開(kāi)空間，對(duì)后市保持樂(lè)觀。本輪調(diào)整的經(jīng)濟(jì)底部與市場(chǎng)估值底部都已經(jīng)明確，對(duì)可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分的表達(dá)在1-4月的市場(chǎng)劇烈調(diào)整過(guò)程當(dāng)中。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和疫情防控政策向積極的方向推進(jìn)，股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償進(jìn)入下降通道。

　　5月信用、生產(chǎn)、出口等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，地產(chǎn)與消費(fèi)同比降幅出現(xiàn)了收窄，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)。而另一方面，宏觀流動(dòng)性的極度寬松疊加金融資產(chǎn)荒，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，余額寶7天年化收益率從一季末的1.97%快速下降至1.67%，同期銀行理財(cái)年化預(yù)期收益從3.59%快速下降至2.70%，增量資金入市以及股票買(mǎi)盤(pán)極強(qiáng)。后市判斷戰(zhàn)略樂(lè)觀，戰(zhàn)術(shù)上盡管會(huì)有階段性的調(diào)整和盤(pán)整，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好底部回升的過(guò)程還未結(jié)束，積極布局股票資產(chǎn)。

　　1-4月由于投資者擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者更多的選擇是把股票換成現(xiàn)金或者高業(yè)績(jī)確定性的板塊避險(xiǎn)。5月上海疫情解封以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策更為積極，投資者不再恐慌和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好均出現(xiàn)了正向演進(jìn)，個(gè)股活躍度顯著上升，這是一個(gè)非常重要的變化，意味著業(yè)績(jī)確定性將不再主導(dǎo)股票投資風(fēng)格。相反的，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍較慢的過(guò)程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的需求改善彈性更大的成長(zhǎng)板塊將具有更好的盈利與股價(jià)彈性。加之股票市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張，我們建議下一階段更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)，積極布局業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的股票。

　　行業(yè)與投資主題：看好科技成長(zhǎng)與消費(fèi)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，選股重在盈利高增長(zhǎng)。推薦：1)高景氣成長(zhǎng)板塊：電動(dòng)車(chē)/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)困境反轉(zhuǎn)：汽車(chē)零部件/白酒/生豬/酒店；3)港股科技龍頭。此外，個(gè)股活躍度提升，重視投資主題：汽車(chē)智能化/充換電/新材料/虛擬現(xiàn)實(shí)/碳通脹/國(guó)企改革等。

　　華安證券：關(guān)注盈利修復(fù)彈性，圍繞景氣挖掘主線(xiàn)機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前市場(chǎng)面臨內(nèi)支撐、外收緊的環(huán)境：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)底部回升，盈利修復(fù)確定性增強(qiáng)，但需要關(guān)注盈利修復(fù)彈性；外部美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75BP落地、美債快速上行，流動(dòng)性收緊預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。以上環(huán)境導(dǎo)致短期速漲的成長(zhǎng)風(fēng)格承壓，A股能否持續(xù)逆勢(shì)全球上漲的擔(dān)憂(yōu)升溫，建議關(guān)注景氣改善疊加補(bǔ)漲預(yù)期和景氣有望反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)兩大主線(xiàn)。

　　5月增長(zhǎng)走出底部，但斜率仍然偏弱。5月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，與市場(chǎng)預(yù)期一致。但對(duì)于數(shù)據(jù)并不能過(guò)于樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率依然偏弱。消費(fèi)端復(fù)蘇仍受制于消費(fèi)信心偏弱與偏高的失業(yè)率，投資端地產(chǎn)復(fù)蘇已錯(cuò)過(guò)上半年最佳窗口期將繼續(xù)拖累投資端改善。樂(lè)觀預(yù)計(jì)Q2經(jīng)濟(jì)增速有望小幅為正，在1%左右。

　　外部急跌對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制不可忽視，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)底部回升彈性仍需關(guān)注。近期美股急速下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好抑制不可忽視，顯著反差的背后對(duì)A股而言仍然存在尚未計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。本階段市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮強(qiáng)化的預(yù)期基本結(jié)束，美股短期內(nèi)有望企穩(wěn)反彈，后續(xù)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注7月10日美國(guó)CPI變化。國(guó)內(nèi)最值得關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性，預(yù)計(jì)7月中旬之前國(guó)內(nèi)大的增量性政策仍需等待。

　　資金充裕得到證實(shí)，地方政府債券開(kāi)啟年度發(fā)行高峰期，微觀流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前地方政府債券周度發(fā)行已高達(dá)6000億元，月底前距離36500的發(fā)行目標(biāo)缺口壓力減輕。內(nèi)外壓力下長(zhǎng)、短期利率仍能維持低位，資金短期充裕由此得到證實(shí)，后續(xù)預(yù)計(jì)利率短端低位、長(zhǎng)端緩升。北上資金持續(xù)積極流入，微觀流動(dòng)性延續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　中金公司：海外波動(dòng)下A股韌性凸顯

　　整體上看，我們認(rèn)為年初至4月底中國(guó)市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對(duì)低位，近期國(guó)內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場(chǎng)情緒逐步改善，而目前中外政策周期“內(nèi)松外緊”，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”持續(xù)加碼并見(jiàn)效而海外增長(zhǎng)憂(yōu)慮加大，可能都會(huì)使得中國(guó)市場(chǎng)比海外市場(chǎng)有相對(duì)韌性，相對(duì)海外更加穩(wěn)健。考慮到流動(dòng)性放松仍可能加碼、整體市場(chǎng)修復(fù)空間尚不算顯著、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，短線(xiàn)A股市場(chǎng)或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)。但要注意內(nèi)外部不確定性因素影響下，中國(guó)下半年市場(chǎng)可能并非單邊行情，潛在的挑戰(zhàn)包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏慢于預(yù)期，以及海外若通脹粘性持續(xù)較強(qiáng)可能會(huì)轉(zhuǎn)而對(duì)中國(guó)外需以及資產(chǎn)估值帶來(lái)壓制，等等。近期關(guān)注商品市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，波動(dòng)已經(jīng)在加大，要關(guān)注主要商品到目前為止的強(qiáng)勢(shì)是否會(huì)受到持續(xù)貨幣緊縮對(duì)需求側(cè)的影響。

　　海外持續(xù)加息預(yù)期背景下適當(dāng)減配上游周期，當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

　　1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車(chē)及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

　　2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

　　3)基本面見(jiàn)底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、光伏與軍工等。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入改善拐點(diǎn)，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會(huì)有所變化，符合中國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)、代表中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)方向可能是重點(diǎn)。

　　西部證券：消費(fèi)正在成為“新共識(shí)”

　　市場(chǎng)正在成為“勇敢者的游戲”。近期在超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動(dòng)下，疊加對(duì)于中美關(guān)系的樂(lè)觀預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒快速上升，在海外市場(chǎng)大幅調(diào)整的背景下，A股市場(chǎng)走出獨(dú)立行情。短期來(lái)看，本輪反彈的時(shí)間和空間相較于過(guò)去幾輪熊市反彈來(lái)看已經(jīng)逐步接近其中位水平。隨著近期市場(chǎng)波動(dòng)的上升，外資流入速度趨緩，ETF仍然處于凈贖回，僅有兩融資金交易依然活躍，當(dāng)下市場(chǎng)正在成為少數(shù)高風(fēng)偏資金的博弈場(chǎng)。

　　下游消費(fèi)正在成為市場(chǎng)的“新共識(shí)”。近期消費(fèi)板塊的長(zhǎng)期配置價(jià)值逐步得到投資者的重視，當(dāng)通脹的上行壓力逐步由上游的工業(yè)品向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)，也意味著利潤(rùn)的分配將由上游逐步轉(zhuǎn)移到下游。一個(gè)典型的例子便是，這輪行情中新能源車(chē)的領(lǐng)跑者已經(jīng)由上游電池龍頭寧德時(shí)代，轉(zhuǎn)向下游整車(chē)龍頭比亞迪。而在傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)中，這一變化的影響也將在下半年P(guān)PI-CPI剪刀差收斂的過(guò)程中逐步顯現(xiàn)。消費(fèi)風(fēng)格將成為下半年市場(chǎng)的“新共識(shí)”。

　　消費(fèi)股的“確定性”來(lái)自哪里？從歷史上的消費(fèi)占優(yōu)行情來(lái)看，其確定性主要來(lái)自政策支持、盈利穩(wěn)定、估值確定性溢價(jià)和配置力量的推動(dòng)。從政策面看，隨著近期的汽車(chē)和家電消費(fèi)刺激政策漸次落地，我們前期強(qiáng)調(diào)政策從上半年“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力到下半年的“促消費(fèi)”接力正在逐步兌現(xiàn)。而從盈利角度看，歷史上CPI上行，PPI回落階段，下游消費(fèi)行業(yè)盈利能力也優(yōu)于市場(chǎng)整體水平。從估值角度看，在盈利預(yù)期下修過(guò)程中，消費(fèi)行業(yè)估值水平也將獲得“確定性溢價(jià)”。最后從配置層面看，固收市場(chǎng)的“資產(chǎn)荒”也將推動(dòng)配置型資金逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)估值合理，盈利穩(wěn)定的白馬龍頭。

　　降低期望收益，把握確定性穩(wěn)中求勝。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和疫情的預(yù)期差快速修復(fù)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將重新從短期的疫后修復(fù)，回歸到下半年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期變化和全球經(jīng)濟(jì)中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著下半年市場(chǎng)仍然會(huì)有顛簸。對(duì)于投資者而言把握風(fēng)格上的確定性將比追逐更高預(yù)期收益率更為重要。短期可以關(guān)注疫后修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一是消費(fèi)板塊隨著疫后進(jìn)一步修復(fù)，景氣度底部抬升具備確定性，優(yōu)先關(guān)注增速改善顯著，且618大促表現(xiàn)突出的小家電，露營(yíng)，戶(hù)外用品，美妝等；二是醫(yī)藥生物，關(guān)注隨著疫情緩解受益于流感疫苗接種需求反彈的疫苗板塊。從中期來(lái)看， 通脹依然是全年最重要的投資主線(xiàn)，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的泛農(nóng)業(yè)(種植業(yè)和種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、化肥農(nóng)藥、農(nóng)資冷鏈物流、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等)，以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭。

　　開(kāi)源證券：基本面若是反轉(zhuǎn)，上漲或遠(yuǎn)不止于此

　　預(yù)計(jì)2022H2 PPI下行或有望帶動(dòng)中下游整體毛利率環(huán)比提升約1.1pct。從2009年至今，PPI上行主要有三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的毛利率的平均變化幅度為-1.18pct；PPI下行亦主要有三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的毛利率的平均變化幅度為+1.48pct.基于PPI翹尾因子與PPI新漲價(jià)因子測(cè)算年內(nèi)PPI低點(diǎn)或落在2022Q4，降至1.4%左右。根據(jù)過(guò)去十年線(xiàn)性回歸模型測(cè)算，屆時(shí)中下游整體毛利率或有望提升約1.1pct。

　　預(yù)計(jì)2022H2全A非金融歸母凈利潤(rùn)或環(huán)比提升21pct，其中，中下游企業(yè)歸母凈利潤(rùn)則有望進(jìn)一步提高34pct.基于敏感度測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2022H2中下游企業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)增速或在凈利率改善與營(yíng)收上修的疊加影響下提升34pct.另外，考慮到PPI下行或影響上游企業(yè)凈利率下降0.5pct，但同時(shí)基于2009年至今中下游企業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)占全A非金融凈利潤(rùn)的比重均值約為62%，因此，上游利潤(rùn)放緩對(duì)于A股企業(yè)整體利潤(rùn)的沖擊或較為有限。預(yù)計(jì)2022H2全A非金融歸母凈利潤(rùn)增速或有望上修21pct，將有望進(jìn)一步打開(kāi)A股上漲空間。

　　下半年新能源汽車(chē)有望強(qiáng)勢(shì)回暖，配置價(jià)值凸顯。(1)隨著疫情緩解帶來(lái)有效需求回升，疊加政策支持，營(yíng)收增速有望持續(xù)上行；同時(shí)PPI下行將帶來(lái)中下游行業(yè)成本壓力下降，凈利潤(rùn)有望繼續(xù)改善，并進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)ROE上行，行業(yè)未來(lái)景氣度持續(xù)向好。(2)2022H2債務(wù)壓力降低，或有利于提升新能源汽車(chē)生產(chǎn)與擴(kuò)張意愿。(3)隨著成本開(kāi)支減少及行業(yè)回款能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望改善。

　　配置建議：維持成長(zhǎng)風(fēng)格或市場(chǎng)主線(xiàn)的觀點(diǎn)不變，建議增配500億市值以上大盤(pán)股。具體行業(yè)重點(diǎn)配置兩大方向：一是流動(dòng)性敏感度高、景氣向上的新能源、半導(dǎo)體和軍工，尤其重視疫情后“供給集中釋放”的行業(yè)，包括：新能源汽車(chē)>物流>半導(dǎo)體；二是基本面高度依賴(lài)于流動(dòng)性的券商。此外，為減少調(diào)整期間的組合波動(dòng)，可適配景氣度確定性較高的食品加工與白酒。

　　民生證券：留一分清醒

　　從本周的全球股市表現(xiàn)來(lái)看，A股實(shí)現(xiàn)了“獨(dú)立行情”，而其他全球主要指數(shù)全部錄得跌幅，漲幅靠前的均為微觀或中觀上體現(xiàn)出景氣改善的領(lǐng)域，而漲幅靠后的均為和經(jīng)濟(jì)總量更加相關(guān)的領(lǐng)域。當(dāng)下全球定價(jià)型商品價(jià)格的大幅回撤反映了美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定的承諾是“無(wú)條件的”，然而中國(guó)投資者期待的獨(dú)立行情并非因?yàn)閷?duì)中國(guó)總量經(jīng)濟(jì)回升有信心，而是基于對(duì)結(jié)構(gòu)性的行業(yè)景氣度+大國(guó)的崛起長(zhǎng)期敘事+衰退寬松的信心。A股市場(chǎng)當(dāng)下的基本面、投資者愿景和趨勢(shì)強(qiáng)度恰似4月下旬的反面，并不能輕言何時(shí)反轉(zhuǎn)一定出現(xiàn)。

　　制造業(yè)的全球化屬性使它的景氣更難獨(dú)立于海外需求之外，投資者們當(dāng)前青睞的邊際景氣改善、長(zhǎng)期空間廣闊的產(chǎn)業(yè)鏈又恰好是生產(chǎn)環(huán)節(jié)和終端需求與海外聯(lián)動(dòng)較多的制造業(yè)。從歷史上來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI與美國(guó)消費(fèi)者和制造業(yè)投資信心密切相關(guān)，當(dāng)前海外消費(fèi)需求和投資需求下行的擔(dān)憂(yōu)可能正在顯現(xiàn)——資本成本的上升并不有利于回收周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目建設(shè)，這構(gòu)成了景氣變化的隱憂(yōu)。即使不考慮基本面上的相互依存關(guān)系，單從資產(chǎn)價(jià)格的歷史表現(xiàn)上來(lái)看，A股也很難獨(dú)立于全球資本市場(chǎng)。

　　不用立刻逆短期趨勢(shì)交易，但是我們并不建議盲目跟隨趨勢(shì)，甚至為此尋求基本面邏輯的支撐：(1)資源品仍是我們年度級(jí)別的重要推薦，通脹的長(zhǎng)期矛盾并未被充分定價(jià)：黃金、油運(yùn)、金屬(銅、鋁、鎂)、能源(油氣、煤炭)和化肥。(2)短期國(guó)內(nèi)的主線(xiàn)正在從制造業(yè)的疫情后修復(fù)轉(zhuǎn)向消費(fèi)場(chǎng)景和地產(chǎn)銷(xiāo)售的恢復(fù)，推薦：房地產(chǎn)、食品飲料、銀行；(3)全球“滯脹”格局下，關(guān)注下游需求主要集中在國(guó)內(nèi)且需求相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，例如國(guó)防軍工、信創(chuàng)；(4)全球通脹的長(zhǎng)期化正在帶來(lái)實(shí)際收入下降，酒類(lèi)和精神娛樂(lè)消費(fèi)(烈酒、元宇宙)值得關(guān)注。

　　浙商證券：亂云飛渡仍從容：如何看美股和美債影響？

　　近期美股、通脹和美債擾動(dòng)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，一則，可以看到A股相較美股韌性十足，如何理解；二則，關(guān)于全球通脹和美債對(duì)A股的影響又如何看？

　　我們認(rèn)為無(wú)論美股、美債還是通脹，對(duì)A股影響有限。換言之，當(dāng)前市場(chǎng)跟1-4月有本質(zhì)區(qū)別，結(jié)構(gòu)比倉(cāng)位重要，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，恒生科技修復(fù)剛剛開(kāi)始，把握底部黃金布局窗口。

　　近期美股調(diào)整背景下，我們觀察到A股韌性十足，中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位或是背后的主要原因。以史為鑒，觀察“中美GDP增速差”和“萬(wàn)得全A/標(biāo)普500”，可以發(fā)現(xiàn)，2000年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快于美國(guó)的時(shí)候，也即中美GDP增速差擴(kuò)張，萬(wàn)得全A往往明顯跑贏標(biāo)普500。

　　展望后續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工逐步觸底復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步高位放緩，中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位將進(jìn)一步延續(xù)，A股有望繼續(xù)強(qiáng)于美股。

　　展望下半年，我們預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)的戴維斯雙擊行情，以及恒生科技的修復(fù)行情，有望在7-10月進(jìn)一步展開(kāi)。原因在于，一方面，受益于業(yè)績(jī)催化；另一方面，經(jīng)歷了近期美股風(fēng)險(xiǎn)釋放后，屆時(shí)外圍市場(chǎng)也將趨于穩(wěn)定。

　　因此，對(duì)科創(chuàng)板和恒生科技，建議把握底部的黃金布局窗口。其一，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)是主戰(zhàn)場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)線(xiàn)索上，半導(dǎo)體關(guān)注模擬設(shè)計(jì)、IGBT、設(shè)備材料，新能源關(guān)注光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能，數(shù)字經(jīng)濟(jì)關(guān)注工業(yè)軟件和汽車(chē)電子，國(guó)防關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈和信息化等。其二，恒生科技轉(zhuǎn)折底，把握美股擾動(dòng)提供的底部布局機(jī)會(huì)。其三，穩(wěn)增長(zhǎng)震蕩企穩(wěn)。結(jié)合行業(yè)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股份行、出行鏈、基建和快遞等。

　　招商證券：為何A股獨(dú)樹(shù)一幟的強(qiáng)

　　六月以來(lái)，中國(guó)在全球資本市場(chǎng)獨(dú)樹(shù)一幟的強(qiáng)，“以我為主”特征強(qiáng)烈，我們認(rèn)為有以下四方面原因：1)全球政治格局新變化，全球資本再配置；2)中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)背離，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)可能從滯漲走向衰退；3)過(guò)去兩年中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健、通脹穩(wěn)定，而利率、匯率在5月以后回歸穩(wěn)定，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家通脹嚴(yán)重、貨幣政策踩剎車(chē)，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩；4)中國(guó)在新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方興未艾，全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)在我，吸引外資流入。

　　預(yù)計(jì)A股將會(huì)延續(xù)此前的上行趨勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，全年走出√的概率進(jìn)一步提升。盡管市場(chǎng)很多人擔(dān)憂(yōu)會(huì)調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。當(dāng)前流動(dòng)性十分充裕，對(duì)A股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地，新增社融增速有望震蕩走高，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進(jìn)入上行周期。

　　板塊方面，仍然重點(diǎn)推薦傳統(tǒng)基建及地產(chǎn)新開(kāi)工和施工提速受益板塊工業(yè)金屬、化工、建材；以新能源基建新開(kāi)工和施工提速光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、鋰礦；消費(fèi)活動(dòng)恢復(fù)關(guān)注各地方推出的消費(fèi)券活動(dòng)從量變到質(zhì)變以及支持剛性和改善性住房需求帶來(lái)的食品、家居、消費(fèi)建材等方向。

　　華西證券：外資是在進(jìn)攻還是在徘徊？買(mǎi)了什么？

　　5月以來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)海外更具韌性，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策周期更有利。

　　海外央行在高通脹壓力下不得不提高加息幅度，為了控制通脹預(yù)期，可能會(huì)以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)內(nèi)政策“以我為主”，貨幣、財(cái)政政策積極發(fā)力，多城市放松房地產(chǎn)調(diào)控，隨著疫情得到控制，政策重心從“疫情防控”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步走強(qiáng)使得外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

　　其次，人民幣匯率在4月經(jīng)歷一輪急貶后進(jìn)入雙向波動(dòng)區(qū)間，5月16日起，人民幣匯率小幅升值，A股市場(chǎng)對(duì)外資吸引力增強(qiáng)。再次，當(dāng)前A股主要股指相比美股等海外主要權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)更具吸引力，較低的估值使得A股在外圍市場(chǎng)波動(dòng)中保持一定韌性。

　　從行業(yè)凈流向來(lái)看，5月至今陸股通主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、基礎(chǔ)化工、銀行、醫(yī)藥生物”等；6月至今，陸股通主要凈流入“電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)”等。從個(gè)股凈流向來(lái)看，5月至今陸股通凈流入“隆基綠能、伊利股份、貴州茅臺(tái)、天賜材料、璞泰來(lái)”等；6月至今陸股通凈流入“隆基綠能、貴州茅臺(tái)、璞泰來(lái)、伊利股份、康龍化成”等。

　　中國(guó)資產(chǎn)仍是外資配置新興市場(chǎng)的重要方向。2017-2021年，陸股通年度凈買(mǎi)入規(guī)模在2000-4000億元區(qū)間，而今年前5個(gè)月，陸股通資金累計(jì)凈流出A股12億元，直到6月才開(kāi)始大幅增配。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，下半年外資仍有望延續(xù)流入。中國(guó)資產(chǎn)仍是外資配置新興市場(chǎng)的重要方向，與其他成熟市場(chǎng)相對(duì)比，A股的外資持股占比仍有較大提升空間，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將持續(xù)受?chē)?guó)內(nèi)外資金的增持。

　　轉(zhuǎn)自：財(cái)聯(lián)社

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