創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地 券商加速搶占IPO賽道 投行競(jìng)爭(zhēng)格局將重塑

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革超預(yù)期落地，各項(xiàng)制度和政策細(xì)節(jié)同步跟進(jìn)，券商投行迎來(lái)發(fā)展的黃金期。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革有望帶來(lái)投行業(yè)務(wù)擴(kuò)容，同時(shí)也將倒逼券商轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升投行定價(jià)服務(wù)、資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈把握等系統(tǒng)性能力。

　　受訪券商機(jī)構(gòu)人士指出，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制差異化跟投機(jī)制安排下，中小券商有望減輕資本負(fù)擔(dān)，獲得彎道超車機(jī)會(huì)。不過(guò)，短期來(lái)看，各家機(jī)構(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能力仍是決定券商投行競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

　　注冊(cè)制改革倒逼轉(zhuǎn)型

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)改革迅速落地，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)券商投行業(yè)務(wù)的擴(kuò)容。中金公司數(shù)據(jù)顯示，2019年A股IPO融資額2532億元，其中，主板1062億元、中小板345億元、創(chuàng)業(yè)板301億元、科創(chuàng)板824億元，科創(chuàng)板的實(shí)施為2019年IPO貢獻(xiàn)了33%的增量。

　　中金公司指出，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)等資本市場(chǎng)一系列改革，有望增加券商股權(quán)承銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)；交易機(jī)制的放寬以及更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市有望提振交投活躍度，增厚經(jīng)紀(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)收入；科創(chuàng)板的推出及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施使得一級(jí)市場(chǎng)投資退出通道更通暢，券商直投業(yè)務(wù)以及創(chuàng)投企業(yè)有望受益。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，將促進(jìn)各類市場(chǎng)參與主體職能轉(zhuǎn)變和深化，對(duì)投行要求也出現(xiàn)了明顯的變化。

　　興業(yè)證券投資銀行業(yè)務(wù)總部執(zhí)行總裁孫超指出，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革充分吸收了科創(chuàng)板做法，在發(fā)行條件、審核注冊(cè)程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致，這也給中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

　　中金公司認(rèn)為，投行要求變化主要體現(xiàn)在：首發(fā)審核方面，注冊(cè)制帶來(lái)的各參與主體職能轉(zhuǎn)變，以信息披露為核心；設(shè)立上市委及咨詢專家?guī)?；IPO方面，明確各個(gè)注冊(cè)環(huán)節(jié)流程及時(shí)限；再融資和并購(gòu)重組方面，壓縮再融資審核時(shí)限，較IPO時(shí)間更短；此外，放寬并購(gòu)重組發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格下限，約為市場(chǎng)參考價(jià)的80%。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在改革等因素刺激下，投行將成為券商轉(zhuǎn)型的重要突破口。一創(chuàng)投行指出，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制真正將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，將倒逼券商投行不斷提高專業(yè)服務(wù)能力。

　　“對(duì)券商投行來(lái)說(shuō)，需要更加重視對(duì)企業(yè)的考核和甄別，履行好中介機(jī)構(gòu)看門人職責(zé)。同時(shí)，此次改革也將推動(dòng)投行轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)，將促使券商在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、定價(jià)及服務(wù)等方面都實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性的提升。”一創(chuàng)投行指出。

　　華泰證券研究指出，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革等資本市場(chǎng)一系列變化將倒逼投行轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)投行將率先構(gòu)筑資源整合力，加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期“大投行生態(tài)圈”。未來(lái)投行有望成為券商轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口和發(fā)力點(diǎn)，通過(guò)串聯(lián)券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮驅(qū)動(dòng)各業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的引擎作用，帶動(dòng)券商開(kāi)啟全面高階升級(jí)。

　　差異化跟投成競(jìng)爭(zhēng)新變量

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革內(nèi)容中，差異化跟投機(jī)制成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)規(guī)則安排，除四類企業(yè)外，對(duì)一般企業(yè)不要求跟投。差異化跟投機(jī)制的出臺(tái)，也讓不少券商“松了一口氣”。

　　一創(chuàng)投行指出，差異化跟投的機(jī)制使發(fā)行人和機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)意愿嘗試創(chuàng)業(yè)板，尤其利好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的中小券商，減輕承銷保薦負(fù)擔(dān)帶來(lái)的資本金壓力，有利于充分挖掘創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。

　　北京一中型券商內(nèi)部人士表示，之前有券商高管就曾公開(kāi)表示強(qiáng)制跟投機(jī)制不太符合市場(chǎng)的基本原則，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制不再?gòu)?qiáng)制要求對(duì)部分企業(yè)跟投，減輕了券商的資金壓力。

　　該人士認(rèn)為，雖然對(duì)于部分企業(yè)不再?gòu)?qiáng)制券商跟投，但保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任依然得到了一定的強(qiáng)化，對(duì)券商在信息披露、定價(jià)等方面的工作都提出了更多的要求。同時(shí)，在科創(chuàng)板出現(xiàn)的大券商項(xiàng)目數(shù)全面超越小券商的現(xiàn)象或許還會(huì)在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上重演。

　　數(shù)據(jù)顯示，從目前的保薦機(jī)構(gòu)來(lái)看，截至6月19日，證監(jiān)會(huì)披露的190家創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)情況中，中信建投（16家）、中信證券（13家）、民生證券（9家）、海通證券（10家）項(xiàng)目?jī)?chǔ)備靠前。

　　東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，注冊(cè)制下，龍頭券商優(yōu)勢(shì)更為突出，對(duì)投行業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)將更顯著，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。此外，考慮到資本實(shí)力差異，預(yù)計(jì)中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

　　也有機(jī)構(gòu)表示，在新的制度安排下，中小機(jī)構(gòu)的券商業(yè)務(wù)也會(huì)同步迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　一創(chuàng)投行認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是存量改革，未來(lái)兩年影響各家投行業(yè)績(jī)的主要是現(xiàn)階段的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制實(shí)施將重塑投行競(jìng)爭(zhēng)格局，賦予投行更多主動(dòng)權(quán)?！皬耐ǖ腊l(fā)行回歸定價(jià)與銷售本源，投行業(yè)務(wù)也將呈現(xiàn)多元化，中小券商也將有機(jī)會(huì)憑借資本市場(chǎng)融資業(yè)務(wù)的增多，通過(guò)自身的資源稟賦和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)彎道超車?！?/p>

　　不過(guò)，券商投行對(duì)IPO項(xiàng)目熱度過(guò)高也產(chǎn)生了一些問(wèn)題。聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余指出，券商更熱衷于搶占IPO賽道，而忽略了一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)重組的項(xiàng)目，這種“不平衡”會(huì)使交易各方態(tài)度有些微妙變化。

　　“比如買方就會(huì)擔(dān)心優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)放棄并購(gòu)重組，轉(zhuǎn)而選擇IPO。畢竟注冊(cè)制的改革和推進(jìn)，不僅是IPO制度的改革和推進(jìn)。我們不應(yīng)只著眼于增量部分，還要做好存量的優(yōu)化。增量和存量均衡、健康發(fā)展，才是完整的生態(tài)系統(tǒng)。”尹中余說(shuō)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)基金報(bào)

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