十年復(fù)盤：中信證券引爆牛市可能性有多大？本輪券商股行情有多高？

   近期券商股大漲，券商指數(shù)連續(xù)兩個(gè)交易漲幅超過7%，尤其是周五中信證券強(qiáng)勢(shì)漲停，全日成交199億元，占據(jù)兩市成交額第一名，整個(gè)券商板塊成交近1400億元，板塊內(nèi)山西證券、中泰證券、招商證券、國(guó)金證券、中信證券、中銀證券、中信建投、浙商證券、中國(guó)銀河、申萬宏源等10余只個(gè)股漲停，成為短期最賺錢的風(fēng)口所在。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，中信證券累計(jì)漲停近20次，平均單日成交金額為147億元，其中2014年12月出現(xiàn)6次，2015年下半年也出現(xiàn)了4次，2019年也出現(xiàn)了3次，不可否認(rèn)，作為牛市的風(fēng)向標(biāo)，中信證券的漲停曾多次出現(xiàn)“假信號(hào)”，比如2010年、2016年和2018年，其漲停日成交額多維持在100億以下，往往未能持續(xù)，值得注意到是，周五的漲停日成交額為2014年12月以來的最高。中信證券上一次200億以上的漲停，還是2014年12月4日，隨后便是2015年大牛市。這一次行情能否復(fù)制，可以密切關(guān)注券商板塊成交量大變化情況。

　　在2019年2月，中信證券也出現(xiàn)過兩日漲停，分別為2月22日和2月25日，其當(dāng)日成交額分別為84.12億元和117.95億元，從成交額來看，本次龍頭券商的成交量級(jí)遠(yuǎn)勝2019年，而且板塊總體成交額也已經(jīng)成功超過2019年，當(dāng)時(shí)券商板塊的單日最高成交不過1200億元，且多數(shù)維持在1000億下方。從這個(gè)角度看，目前的行情確實(shí)值得期待。

　　中泰證券報(bào)告顯示，歷史上也曾出現(xiàn)過兩波大金融板塊同步大幅上漲的波瀾壯闊的行情，分別發(fā)生在2010年三季度與2014年四季度。歷史上大金融板塊普漲行情背后的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不一致，但是政策刺激成為行情觸發(fā)的重要催化劑。2010年底這一輪大金融板塊的爆發(fā)主要基于國(guó)內(nèi)通脹壓力上行及加息環(huán)境之中；2014年底這一輪大金融板塊的爆發(fā)主要基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行期疊加降息環(huán)境，金融創(chuàng)新引領(lǐng)資本市場(chǎng)。本輪行情的大背景是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，貨幣政策持續(xù)寬松，資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)； 從資金數(shù)據(jù)看，近期支撐股市流動(dòng)性改善的最主要因素在于新發(fā)基金規(guī)模的持續(xù)上升以及北上資金的持續(xù)流入。截至7月2日，北上資金凈流入1353億，近期有加速之勢(shì)，今年偏股混合型基金發(fā)行7138億，大超去年全年4765億規(guī)模，仍有1000多億等待建倉。往前看，資金對(duì)行情的支撐作用短期依然存在。本輪大金融板塊的暴漲的背景更像是2014年底，持續(xù)時(shí)間大概也就1-2個(gè)月之間，從相對(duì)收益的角度看，券商好于銀行和保險(xiǎn)，地產(chǎn)的邏輯與其他金融板塊明顯不同。從歷史上看，大金融的行情往往時(shí)間短且漲幅大，屬于交易性機(jī)會(huì)，值得投資重視。

　　券商股再迎重磅利好

　　消息面，7月3日，證金公司對(duì)《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則(試行)》和《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同》有關(guān)條例進(jìn)行修改，取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制。

　　國(guó)盛證券認(rèn)為，本周證金公司取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制，雖然實(shí)際釋放資金預(yù)計(jì)僅占券商凈資本的0.4%左右，但信號(hào)意義更加明顯，監(jiān)管正在積極推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)發(fā)展

　　中泰證券報(bào)告顯示，根據(jù)目前規(guī)則，證金公司對(duì)對(duì)證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)設(shè)置不同檔次的保證金比例要求，最高為50%，最低為20%，取消保證金提取比例限制，有望提升券商資金使用效率，促進(jìn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展。截止7月3日，轉(zhuǎn)通資業(yè)務(wù)余額606億元，截止5月末，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)余額1038億元，保證金金額272億元，平均保證金比例27.08%。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率是兩融業(yè)務(wù)或杠桿資金的重要機(jī)會(huì)成本。歷史上看，每當(dāng)轉(zhuǎn)融通費(fèi)率下調(diào)，能夠有效的促進(jìn)兩融余額的擴(kuò)張以及杠桿資金的活躍，融資凈買入邊際上升。自2020年5月11日以來，轉(zhuǎn)融通費(fèi)率接連下調(diào)，182天費(fèi)率從3.25%下降至2.5%，兩融余額從10644億元提升至7月2日的11903億元。2020年7月3日，證金公司取消證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制有望進(jìn)一步松綁兩融業(yè)務(wù)，推動(dòng)兩融資金入市。

　　外資加倉這些券商股

　　數(shù)據(jù)顯示，上周北向資金凈買入288.62億元，其中周四和周五單日凈買入分別高達(dá)171億元和131億元。

　　從資金面看，銀行、地產(chǎn)、券商為代表的大金融為上周北向資金加倉主方向，銀行地產(chǎn)、券商信托等板塊外資增持市值增加接近百億，其中華泰證券、國(guó)金證券增持市值分別達(dá)到4.87億元和4.22億元，中信證券、國(guó)泰君安增持超過2億元，興業(yè)證券第一創(chuàng)業(yè)、海通證券、天風(fēng)證券、中國(guó)銀河、東吳證券增持超過1億元。

　　從占流通股比例提升看，國(guó)金證券、紅塔證券外資持股比例分別提升1.21%和1.06%，第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券、天風(fēng)證券、華泰證券、東吳證券外資持股比例提升均超過0.3%。

　　銀行股中，建設(shè)銀行、平安銀行、浙商銀行、鄭州銀行、渝農(nóng)商行、交通銀行、南京銀行、青島銀行、民生銀行、興業(yè)銀行外資持股比例提升超過0.1%，建設(shè)銀行平安銀行持股比例提升最高，均為0.4%，相對(duì)而言，券商股增持力度更為明顯。

　　融資客跑步進(jìn)場(chǎng)

　　兩市融資余額連續(xù)4日增超百億，上周兩市融資凈買入額高達(dá)562億元，上交所融資余額報(bào)6061.88億元，較前一交易日增加67.98億元；深交所融資余額報(bào)5605.77億元，較前一交易日增加49.56億元；兩市合計(jì)11667.65億元，較前一交易日增加117.54億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，券商信托板塊上周五融資凈買入金額50.49億，高居各板塊榜首，近5個(gè)交易日凈買入達(dá)107.51億，其中，中信證券近5個(gè)交易日凈買入21.35億元居首，光大證券、招商證券、中信建投凈買入金額均超過5億元，中國(guó)銀河、廣發(fā)證券、太平洋、興業(yè)證券、華泰證券、南京證券、申萬宏源、第一創(chuàng)業(yè)、財(cái)通證券凈買入金額均超3億元。

　　機(jī)構(gòu)密集關(guān)注券商板塊

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，自2020年2月以來，余額寶7天年化收益率從2.45%下降至1.45%。收益預(yù)期的降低直接推動(dòng)了居民部門資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)傾斜。此輪股市無風(fēng)險(xiǎn)利率超預(yù)期下行，將使得金融板塊迎來戴維斯雙擊。券商只是打響由股市無風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來投資機(jī)會(huì)的發(fā)令槍，由經(jīng)濟(jì)和國(guó)債收益率提升帶來的風(fēng)險(xiǎn)利率下行，保險(xiǎn)和銀行板塊的投資邏輯和券商實(shí)際是一樣的。建議增持股票自營(yíng)彈性更高的低估值券商(國(guó)金證券/東興證券/興業(yè)證券/東北證券)，國(guó)債收益率上行帶來EV估值修復(fù)更大的保險(xiǎn)股(中國(guó)太保和新華保險(xiǎn))、資產(chǎn)端最受益、估值彈性最大的銀行股(平安銀行、郵儲(chǔ)銀行(H)、興業(yè)銀行和江蘇銀行)。

　　安信證券認(rèn)為，券商板塊，券商估值修復(fù)到2017年水平，但政策環(huán)境和市場(chǎng)行情較2017年更好，估值仍有上升空間。從WIND-申萬券商指數(shù)PB(MRQ)數(shù)據(jù)來看，截至2020年7月3日，券商股整體估值為2.06xPB，相當(dāng)于2017年券商股估值的整體水平。當(dāng)前券商面臨的政策環(huán)境和市場(chǎng)行情與2017年有明顯區(qū)別，券商股值得更高的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)前券商估值中值為1.89xPB，意味著至少一半的券商股估值仍低于2xPB，如果市場(chǎng)行情在正反饋中得到延續(xù)，板塊內(nèi)部低估值的券商股仍有補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　信達(dá)證券認(rèn)為，本輪券商行情啟動(dòng)之前，市場(chǎng)關(guān)注度極低。但由于券商板塊的β屬性，一旦啟動(dòng)后往往伴隨著自強(qiáng)化，交易量放大帶來經(jīng)紀(jì)、兩融、券商自營(yíng)等業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)拉動(dòng)估值。如傭金率保持2019年平均水平不變，假設(shè)2020年日均交易額沖高達(dá)到日均9000億元，將給行業(yè)帶來1360億元的經(jīng)紀(jì)收入；從中介業(yè)務(wù)來看，2019年12月18日以來兩融規(guī)模始終維持在萬億以上，除利息收入外，由于兩融投資者的換手率及傭金率均高于普通投資者，其帶來的手續(xù)費(fèi)收入也相當(dāng)可觀，預(yù)計(jì)全年日均兩融余額12000億元，2020行業(yè)融資融券收入為700億元。另外科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券制度帶來券源增加，融券業(yè)務(wù)空間被打開。未來市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融券將推廣到存量板塊，隨著創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券制度的推進(jìn)以及科創(chuàng)板融券T+0的落地，融券規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步提升。疊加轉(zhuǎn)融通取消保證金提取比例，券商現(xiàn)金管理的效率大大提升，有利于券商轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。經(jīng)歷過上周板塊大幅上漲后，當(dāng)前PB估值中信證券2x、海通1.3x，華泰1.6x，國(guó)君1.4x，距行業(yè)中樞2-2.5x，仍然具有一定安全邊際。建議關(guān)注頭部券商中信、國(guó)君、招商等。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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