深圳市翼虎投資管理有限公司董事長余定恒：A股盈利模式正在發(fā)生巨變 做投資要“活久見”、“投久見”

   優(yōu)秀的人善于建立自己的思維框架，頂尖優(yōu)秀的人善于建立自己的底層思維。所謂底層思維，就是善于抽絲剝繭、從紛繁復(fù)雜的事物表象中穿透、直達(dá)本質(zhì)。對于從事投資這項(xiàng)工作的人來說，建立自己的底層思維，才能了悟投資、做好投資。

　　深圳翼虎投資管理有限公司董事長余定恒就是一個(gè)喜歡琢磨底層思維的職業(yè)投資人，從事投資行業(yè)20余年，余定恒越來越篤信：投資是選擇的藝術(shù)，是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而企業(yè)家是創(chuàng)造價(jià)值；投資又是預(yù)期的藝術(shù)，需要邊際思維。心態(tài)、心境、心性共同決定了投資人的格局和高度，只有內(nèi)心平靜的人才有可能賺到錢。

　　修煉心性

　　才能不斷拓展能力圈

　　證券時(shí)報(bào)記者：今年以來，A股市場結(jié)構(gòu)性牛市特征非常明顯，翼虎投資旗下產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異，你覺得原因主要有哪些？

　　余定恒：流動(dòng)性+信心，兩者缺一不可，有了這兩大條件，投資才可能做得好。所以說，投資是樂觀者的事業(yè)，從大的周期來看，尤其是在中國，賺大錢的都是樂觀主義者。

　　從選擇投資標(biāo)的的層面來講，我們秉持的是“中觀思維”，什么意思呢？就是我們不太執(zhí)著于去研究大的宏觀環(huán)境的變化，宏觀研究太復(fù)雜，有很多不明朗、不確定的東西，如果你總是關(guān)注那些負(fù)面因素，忽視積極因素，只能說你壓根兒不適合做投資。我們把投資的立足點(diǎn)放在中觀思維，擺脫宏觀的掣肘，這個(gè)又比精選個(gè)股的層面要高一些，首先是選擇“剛需”的品種，比如線上、新能源等。再比如調(diào)味品、糧食、休閑，這些剛需是在疫情暴發(fā)這種極限生存狀態(tài)下的必需品，老百姓必須要使用的服務(wù)和物品。

　　其次是可選消費(fèi)品，我們選擇可選消費(fèi)品中“首選”的東西，比如白酒我們就選高端白酒。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你經(jīng)常說做投資要“活久見”、“投久見”，為什么？

　　余定恒：在A股市場，任何一個(gè)長一點(diǎn)周期的波動(dòng)，都足以摧毀一個(gè)人的意志，很多入行時(shí)躊躇滿志、信誓旦旦的人，到后來都離開了。做投資，首先一定要學(xué)會(huì)堅(jiān)持！“活久見”，活下來才是最重要的；其次是持續(xù)學(xué)習(xí)，A股市場剛開始是大戶模式，后來是坐莊模式，再后來是上市公司市值管理時(shí)代，到今天的機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，不同階段的盈利模式都是有差異的。機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代是在股災(zāi)之后來臨的，以往是齊漲共跌、高波動(dòng)性、高換手，需要倉位控制得好，現(xiàn)在需要精選個(gè)股，低換手，市場的盈利模式在不斷變化。

　　持續(xù)學(xué)習(xí)僅僅只是讓你活下來，這只是第一步，更重要的是，作為投資人，我們還要不停地打造適合自己的投資閉環(huán)。從齊漲共跌轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在下降，一個(gè)開放式的私募基金核心的要素你要梳理清楚，現(xiàn)在的市場環(huán)境下，持股周期和交易體系都在拉長，投資閉環(huán)來自于資金性質(zhì)、選股理念、交易系統(tǒng)等多方面。理念決定你的風(fēng)格、風(fēng)格決定你的交易。

　　實(shí)際上，你的心性決定了你的能力圈，心性修煉用在投資上，就是“看得準(zhǔn)、買得進(jìn)、拿得住、賣得出”?！翱吹脺?zhǔn)”考驗(yàn)?zāi)愕呐袛嗔?、“買得進(jìn)”考驗(yàn)?zāi)愕挠赂液蛽?dān)當(dāng)、“拿得住”考驗(yàn)的是你的堅(jiān)持力、“賣得出”是你的慈悲，戰(zhàn)勝你內(nèi)心的貪婪和欲望。

　　全球化由1.0版本

　　進(jìn)入2.0版本時(shí)代

　　證券時(shí)報(bào)記者：投資需要終身學(xué)習(xí)，你平時(shí)是如何學(xué)習(xí)的？

　　余定恒：相比學(xué)習(xí)，我更重視學(xué)習(xí)方法。就讀書而言，我讀書很雜，首先是讀經(jīng)典的投資書籍，比如巴菲特、索羅斯、費(fèi)雪、格雷厄姆等投資大師的書；其次是產(chǎn)業(yè)趨勢方面的書籍，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、科技方面的書；第三是政治、哲學(xué)、歷史方面的書也讀得比較多。

　　讀書的同時(shí)一定要學(xué)會(huì)自我反省，一定要內(nèi)觀，市場的變化和你自己的思維、行為差異在哪里？這個(gè)東西其實(shí)就是投資心法，你只有找到自身思維和產(chǎn)業(yè)規(guī)律、公司價(jià)值和市場運(yùn)行之間的差異，風(fēng)險(xiǎn)問題在哪里，才能進(jìn)一步了解投資、做好投資。而這些差距、問題和困難才是你最好的老師。

　　翼虎投資的研究方法和研究流程都是有嚴(yán)格規(guī)定的，研究員推薦股票一定要有前瞻性，不能等股票漲起來了再推，推薦的股票一定要有深度報(bào)告，要做模型、有邏輯支撐，要經(jīng)得起業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等各項(xiàng)指標(biāo)的檢驗(yàn)，而要達(dá)到這一點(diǎn)，研究員一定要持續(xù)學(xué)習(xí)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：新冠肺炎疫情深刻改變了世界經(jīng)濟(jì)格局，你覺得哪些趨勢正在形成或者說加速形成？

　　余定恒：這場史無前例、突襲而至的新冠肺炎疫情，加速了兩個(gè)趨勢。首先，2018年大家談的最多的是全球明斯基時(shí)刻和修昔底德陷阱的糾纏，今年這些都已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，疫情加速了這兩個(gè)東西的發(fā)酵，讓這兩個(gè)方向變得更為明朗。

　　全球衰退已是事實(shí)，中美關(guān)系波折不斷也是現(xiàn)實(shí)，全球化1.0宣告結(jié)束，在全球化2.0時(shí)代，以美國為中心和以中國為中心的兩個(gè)循環(huán)交織，世界是平的變?yōu)槠叫杏钪妗?/p>

　　另一個(gè)趨勢，是服務(wù)業(yè)的全球化和產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化。過去的全球化更多是制造業(yè)的全球化，這是全球化的1.0版本，全球化2.0版本是服務(wù)業(yè)的全球化，比如從事教育和律師業(yè)務(wù)的人在美國，但接受服務(wù)的人在中國。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)走向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)天然是全球化的，沒有哪個(gè)產(chǎn)業(yè)的上中下游可以集中在一個(gè)國家和地區(qū)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之下的全球化，是世界經(jīng)濟(jì)最重要的一個(gè)新格局。

　　長期價(jià)值、

　　產(chǎn)業(yè)趨勢、極限思維

　　證券時(shí)報(bào)記者：你從事投資這么多年，核心的投資理念是什么？

　　余定恒：簡單來說，就是12個(gè)字：長期價(jià)值、產(chǎn)業(yè)趨勢、極限思維。長期價(jià)值是“守正”、產(chǎn)業(yè)趨勢是“求變”、極限思維是“出奇”。

　　所謂長期價(jià)值，就是你選擇的上市公司要能創(chuàng)造長期的自由現(xiàn)金流，管理層格局很好，能夠真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。

　　所謂產(chǎn)業(yè)趨勢，大戶時(shí)代是輕工業(yè)的崛起，比如長虹創(chuàng)造的奇跡，任何時(shí)代最大的機(jī)會(huì)都是產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，中國“入關(guān)”之前是所謂的“三大件”，“入關(guān)”之后是重化工業(yè)，后來是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在又是自主可控、新能源汽車。對于投資者來說，找到當(dāng)下這個(gè)階段的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，你才能找到最大的價(jià)值所在。

　　極限思維反映在投資上，就是利用各個(gè)行業(yè)和上市公司最負(fù)面的時(shí)候，奉行“右側(cè)的左側(cè)”的策略，也就是基本面的右側(cè)、交易的左側(cè)，這和逆向投資還有所不同，逆向投資是完全的左側(cè)。2018年年底的時(shí)候，一大批公司擊穿資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表，損益表已經(jīng)完全惡化，可謂天雷滾滾，這個(gè)時(shí)候就是天大的投資機(jī)會(huì)。

　　我們長期投資、價(jià)值投資的理念是多年來在多個(gè)牛熊轉(zhuǎn)換間形成的，價(jià)值投資最可持續(xù)，快錢不要賺、長錢慢慢賺。

　　我要感恩所有的熊市，投資理念的形成更多是在熊市，只有熊市時(shí)才會(huì)反思問題在哪里，經(jīng)濟(jì)衰退的周期如何理解和把握？有了寬闊的視野，才有可能把握住A股市場重大的歷史性機(jī)會(huì)。

　　從事投資這么多年，我還用幾個(gè)關(guān)鍵詞來表達(dá)我們對市場的理解：股海航行、產(chǎn)業(yè)是風(fēng)、業(yè)績是槳、市場是浪、核心引擎、船堅(jiān)炮利、揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。

　　投資是心湖上的倒影

　　證券時(shí)報(bào)記者：你眼中的投資到底是一項(xiàng)什么樣的事業(yè)？你的職業(yè)理想是什么？

　　余定恒：投資本質(zhì)上是一項(xiàng)選擇的藝術(shù)，如果用一個(gè)成語作比喻，投資有點(diǎn)像田忌賽馬，企業(yè)和企業(yè)家是馬，投資人要充當(dāng)善于選擇馬的“田忌”，投資本質(zhì)上是不創(chuàng)造價(jià)值的，但投資要善于發(fā)現(xiàn)價(jià)值，而企業(yè)家是創(chuàng)造價(jià)值。

　　二級市場上的投資有流動(dòng)性，流動(dòng)性是水，投資人通過水面上的折射去觀察這個(gè)世界。投資絕對不是所見即所得，我認(rèn)為投資是心湖上的倒影：心境、心態(tài)、心性。既然是心湖，水面有波浪、有起伏，所以投資是一項(xiàng)預(yù)期的藝術(shù)，如果你的心態(tài)好，你看世界是比較真實(shí)的，世界在你的眼里就不會(huì)被扭曲；如果你心態(tài)不好、心境不純正，投資就很容易犯錯(cuò)。

　　波浪是對投資人預(yù)期藝術(shù)的考驗(yàn)，二級市場反映的不僅僅是業(yè)績，而是未來的業(yè)績預(yù)期，而預(yù)期又來自于水量的多少、流動(dòng)性的多少。

　　與此同時(shí)，在我看來，投資是虛擬世界、是盜夢空間，股票是第一層、股票投資是盜夢空間的第二層、股指期貨是第三層、期權(quán)是第四層，一層又一層虛擬，需要投資人具備極強(qiáng)的專業(yè)素養(yǎng)和穿透力，所以投資的無形門檻其實(shí)是非常高的。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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