在魚(yú)多的地方釣魚(yú) 外資巨頭縱論A股機(jī)會(huì)

　  近幾年來(lái)，作為A股市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源，外資的一舉一動(dòng)始終備受關(guān)注。

　　今年3月，受美股大跌以及疫情影響，外資從A股市場(chǎng)明顯流出。進(jìn)入二季度，隨著全球市場(chǎng)企穩(wěn)，外資再度回流。二季度北向資金合計(jì)凈流入1360億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一季度凈流出的179億元。

　　外資的“爆買(mǎi)”觸發(fā)了部分個(gè)股外資持股占比超過(guò)26%的“警戒線”。深圳證券交易所網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，外資持有啟明星辰、泰格醫(yī)藥、廣聯(lián)達(dá)和美的集團(tuán)4只股票的比例分別為26.77%、26.35%、26.15%和27.75%。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，外資如何看待A股下半年投資機(jī)會(huì)？哪些領(lǐng)域最值得關(guān)注？不同板塊之間的估值差異是否能夠縮窄？消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大領(lǐng)域是否還具備投資機(jī)會(huì)？針對(duì)這些問(wèn)題，全球知名資管公司富達(dá)、Vanguard、瑞銀資管、路博邁、瀚亞、惠理投資給出了鮮明觀點(diǎn)。

　　外資眼中的A股投資價(jià)值

　　今年上半年，全球市場(chǎng)在多種不確定因素沖擊下劇烈震蕩，北向資金更是一度出現(xiàn)大幅凈流出。不過(guò)，隨著我國(guó)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好、復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，以及A股市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，外資再度回流。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，互聯(lián)互通機(jī)制下的滬股通和深股通累計(jì)凈流入資金達(dá)1181.51億元，其中滬股通凈流入387.55億元，深股通凈流入793.96億元。

　　與此同時(shí)，國(guó)際指數(shù)巨頭富時(shí)羅素繼續(xù)提升A股的納入比例。3月，富時(shí)羅素發(fā)布公告，將A股的納入因子由15%提升至25%。此次指數(shù)調(diào)整已在6月生效。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，富時(shí)羅素提升A股納入因子至25%將為A股帶來(lái)合計(jì)超過(guò)250億元的增量資金。

　　在外資機(jī)構(gòu)眼中，A股究竟具備怎樣的配置價(jià)值？全球最大公募基金Vanguard給出了答案。Vanguard投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Vanguard資本市場(chǎng)模型研究團(tuán)隊(duì)全球主管王黔博士表示，雖然A股市場(chǎng)具有較高波動(dòng)性，存在風(fēng)險(xiǎn)，但從投資者的角度來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵問(wèn)題是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否可以得到合理的補(bǔ)償，即估值是否合理。

　　“到6月底為止市場(chǎng)的整體估值還是比較合理的，在這種情況下，我們覺(jué)得未來(lái)十年中國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)率會(huì)達(dá)到8.2%，這基本上也是全球最高水平。對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，投資中國(guó)市場(chǎng)雖然要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和更高的波動(dòng)性，但是相應(yīng)的可以獲取合理補(bǔ)償。因此，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，投資中國(guó)市場(chǎng)是合理的?！蓖跚┦糠Q。

　　此外，王黔博士表示，國(guó)際投資者之所以將中國(guó)市場(chǎng)放入自己全球投資組合中，非常重要的一點(diǎn)是能夠有效分散全球投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。其原因是，中國(guó)市場(chǎng)巨大，因此中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期包括政策利率周期，與國(guó)際上的周期并不一定完全同步，境內(nèi)外資本市場(chǎng)的相關(guān)性不會(huì)很高。從這個(gè)角度來(lái)看，全球投資者仍有動(dòng)力繼續(xù)投資包括股市和債市在內(nèi)的中國(guó)金融市場(chǎng)。

　　“我們對(duì)A股持看多態(tài)度，集團(tuán)對(duì)整個(gè)中國(guó)資管公司和投資團(tuán)隊(duì)的投入，都是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期看好的表現(xiàn)?！比疸y資產(chǎn)管理宏觀及資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪稱。

　　羅迪認(rèn)為，至少未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，中國(guó)股票資產(chǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)具有更好的安全性，加上經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，其在全球范圍內(nèi)都擁有較好的配置價(jià)值。

　　惠理投資中國(guó)總裁余小波給出了看多中國(guó)市場(chǎng)的三點(diǎn)理由。第一，中國(guó)疫情控制較好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先于全球，經(jīng)濟(jì)率先反彈。中國(guó)是世界上極少數(shù)擁有健全工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家之一。第二，中國(guó)擁有14億人口的巨大消費(fèi)市場(chǎng)，內(nèi)需潛力大。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)型，內(nèi)需消費(fèi)是未來(lái)GDP增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中，很多優(yōu)秀的企業(yè)家在不斷涌現(xiàn)出來(lái)，為企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。第三，為了緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，各國(guó)都推出了非常寬松的貨幣政策來(lái)確保市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。而在全球低利率乃至負(fù)利率的環(huán)境下，中國(guó)仍有較為充分的政策空間，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步吸引全球資金流入。

　　基于以上幾點(diǎn)，余小波認(rèn)為中國(guó)的投資市場(chǎng)“水大魚(yú)多”，在當(dāng)前全球環(huán)境中，是長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的沃土。

　　市場(chǎng)會(huì)否迎來(lái)風(fēng)格切換？

　　上半年，盡管上證指數(shù)大部分時(shí)間徘徊在3000點(diǎn)下方，但A股結(jié)構(gòu)性行情演繹得淋漓盡致。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，申萬(wàn)醫(yī)藥生物、申萬(wàn)電子和申萬(wàn)食品飲料三個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)今年以來(lái)漲幅分別達(dá)到40.28%、24.49%和23.28%，在全部28個(gè)行業(yè)指數(shù)中遙遙領(lǐng)先，消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大板塊中不少個(gè)股更是持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。在此背景下，不同板塊之間的估值差距也出現(xiàn)較大差異。

　　對(duì)于估值分化出現(xiàn)的原因，余小波分析稱，一方面，從基本面來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來(lái)越轉(zhuǎn)向由消費(fèi)和科技升級(jí)驅(qū)動(dòng)，而傳統(tǒng)行業(yè)受全球宏觀環(huán)境影響較大。另一方面，當(dāng)前流動(dòng)性保持合理充裕以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，使得市場(chǎng)偏向遠(yuǎn)期現(xiàn)金流預(yù)期良好的公司，從而愿意給出更高的估值。

　　在富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群看來(lái)，估值分化的確是上半年A股市場(chǎng)的一個(gè)明顯特征，部分行業(yè)估值較低的原因是，行業(yè)本身所處板塊受到疫情影響較大。此外，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，這些行業(yè)整體出現(xiàn)收縮。

　　那么，下半年市場(chǎng)會(huì)否迎來(lái)風(fēng)格切換，板塊之間的估值差是否有收斂的可能？

　　路博邁中國(guó)股票總監(jiān)孟寧表示，現(xiàn)在金融板塊處于低估值，而消費(fèi)和科技類股票都處于歷史最高估值水平，其主要原因是投資者給了確定性非常高的溢價(jià)。他認(rèn)為，估值差太大自然會(huì)收斂，而任何一個(gè)因素都可能導(dǎo)致風(fēng)格反轉(zhuǎn)，比如金融股業(yè)績(jī)邊際改善，消費(fèi)和科技類股票增量資金減少等?！傲鲃?dòng)性保持合理充裕是推動(dòng)高估值的核心原因，但穩(wěn)定成長(zhǎng)類行業(yè)的估值是不可能無(wú)限擴(kuò)張的?！?/p>

　　周文群認(rèn)為，短期內(nèi)基建和投資會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到托底作用，從而帶動(dòng)一些相關(guān)受益的低估值板塊上漲，出現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，符合長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)、服務(wù)等行業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中會(huì)占據(jù)更大的比重，尤其是科技板塊將更具上漲潛力。

　　在余小波看來(lái)，對(duì)部分前期市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)，要考慮樂(lè)觀的預(yù)期是否真的能實(shí)現(xiàn)，而同一個(gè)行業(yè)中企業(yè)之間的差別也很大，最大的風(fēng)險(xiǎn)是選錯(cuò)公司?！皩?duì)于投資人而言，找到長(zhǎng)期創(chuàng)造較高資本回報(bào)率的企業(yè)才是最重要的。”

　　未來(lái)投資機(jī)會(huì)在哪里？

　　未來(lái)A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)在哪些領(lǐng)域？外資巨頭們普遍認(rèn)為，近期宏觀數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比改善的態(tài)勢(shì)明顯，企業(yè)業(yè)績(jī)具有環(huán)比改善的動(dòng)能。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)確定性仍是在A股市場(chǎng)中選股的核心。

　　羅迪表示，瑞銀資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)1年里，最關(guān)鍵的投資主線仍是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?！拔磥?lái)1年甚至到2021年年底，經(jīng)濟(jì)至少會(huì)經(jīng)歷一波較大規(guī)模的復(fù)蘇?！?/p>

　　瑞銀資產(chǎn)管理股票基金經(jīng)理王子正表示，下半年消費(fèi)、科技、醫(yī)療、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步和社會(huì)效率提高的領(lǐng)域都值得關(guān)注。“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為這些是具備投資價(jià)值的領(lǐng)域，其中的龍頭公司值得關(guān)注?！?/p>

　　對(duì)于下半年的投資策略，周文群表示，比較看好各個(gè)板塊的龍頭公司?！褒堫^公司在一些子板塊中的優(yōu)勢(shì)非常明顯，包括年初提到的建材子板塊，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)非常明顯。除了建材，我們?cè)诰频?、餐飲、服?wù)等板塊中都看到了類似的現(xiàn)象?！?/p>

　　瀚亞投資(上海)權(quán)益投資總監(jiān)齊晧表示，未來(lái)A股市場(chǎng)上行的主要?jiǎng)恿?lái)自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的企業(yè)盈利改善，而外部需求滑坡以及海外不確定因素的反復(fù)發(fā)酵可能是下行風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。

　　考慮到這些因素，齊晧會(huì)密切關(guān)注疫情對(duì)公司盈利的影響，并看好具有四大特征的公司：第一，海外業(yè)務(wù)敞口有限并可獲益于內(nèi)需增長(zhǎng)的個(gè)股，如部分建材、消費(fèi)和房地產(chǎn)公司。第二，與疫情防控相關(guān)的部分醫(yī)藥企業(yè)。第三，擁有完善的線上渠道，能夠受益于消費(fèi)習(xí)慣變遷的龍頭企業(yè)。第四，受供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響較小、受益于全球景氣度回升的公司。

　　余小波則看好大消費(fèi)行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。他表示，資產(chǎn)價(jià)格的貴與便宜是相對(duì)和動(dòng)態(tài)的，關(guān)鍵在于企業(yè)自身。中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)很大，高成長(zhǎng)的預(yù)期是否可實(shí)現(xiàn)且持續(xù)，需要深度研究和持續(xù)跟蹤。如果某些企業(yè)能做到，在持續(xù)低利率環(huán)境下，遠(yuǎn)期估值甚至可能進(jìn)一步擴(kuò)張?！安贿^(guò)，市場(chǎng)上的真成長(zhǎng)公司不多。能夠在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中維持較高的資本回報(bào)，必然在經(jīng)營(yíng)上擁有核心壁壘優(yōu)勢(shì)，否則不可持續(xù)。因此，深度而持續(xù)的公司與產(chǎn)業(yè)研究是甄別真成長(zhǎng)股的必要條件?！?/p>

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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