國(guó)信證券研究所所長(zhǎng)助理賀平鴿：后疫情時(shí)代將加大產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)升級(jí)力度

   日前，在證券時(shí)報(bào)第14屆中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)選評(píng)委專題研討會(huì)上，國(guó)信證券研究所所長(zhǎng)助理賀平鴿分析認(rèn)為，估值極端分化確實(shí)可能引發(fā)市場(chǎng)的一定修復(fù)，但這是短期的脈沖式現(xiàn)象，本輪行情主要得益于全球流動(dòng)性寬松。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情，往往起于流動(dòng)性寬松，而終于流動(dòng)性拐點(diǎn)。目前尚未出現(xiàn)流動(dòng)性收緊的跡象。

　　科技股估值背后

　　反映哪些現(xiàn)象？

　　從2019年行情啟動(dòng)以來(lái)，A股市場(chǎng)指數(shù)整體的漲幅幾乎全部由估值提升完成，出現(xiàn)了所謂的“生拔估值”行情，生拔估值的背后實(shí)際上是市場(chǎng)環(huán)境的變化。從板塊的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來(lái)看，消費(fèi)(包括醫(yī)藥)和科技領(lǐng)漲，而順經(jīng)濟(jì)周期的板塊品種表現(xiàn)明顯落后。

　　賀平鴿介紹，當(dāng)前科技類上市公司的估值有兩個(gè)話題值得探討，一是科技企業(yè)當(dāng)前估值背后反映的是什么，另一個(gè)是未來(lái)估值的天花板在哪。

　　關(guān)于估值背后的話題，當(dāng)前股市對(duì)科技板塊的定價(jià)行為，實(shí)際上是反映了一個(gè)重要的遠(yuǎn)期預(yù)期，就是“科技獨(dú)立自主+券商直接融資”。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的接續(xù)推進(jìn)，都給予了高科技企業(yè)更加便利的直接融資渠道，有利于企業(yè)融資發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度在不斷增強(qiáng)。

　　其次是估值有沒(méi)有天花板的問(wèn)題。每一輪牛市的估值高點(diǎn)位置都是可以不一樣的，特別是在當(dāng)前全球流動(dòng)性極度寬松的環(huán)境下，利率持續(xù)降低趨近于0，甚至部分國(guó)家出現(xiàn)了負(fù)利率。這也就意味著，對(duì)于未來(lái)成長(zhǎng)屬性的科技類品種，其未來(lái)遠(yuǎn)期價(jià)值大幅提升，從而使得當(dāng)前的短期估值顯得極高。

　　新股發(fā)行速度加快成常態(tài)

　　賀平鴿稱，資本市場(chǎng)改革的一個(gè)重要方向是提高直接融資的比重，未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于支持企業(yè)融資方面的作用將越來(lái)越顯著，新股發(fā)行速度加快或成為常態(tài)化。

　　市場(chǎng)有一個(gè)普遍共識(shí)或擔(dān)憂，是注冊(cè)制的推出會(huì)因股票供給增加而降低市場(chǎng)估值，尤其對(duì)中小盤個(gè)股影響會(huì)更大。賀平鴿認(rèn)為，這個(gè)邏輯是非常合理的，股票供給數(shù)量的增加，一定會(huì)使得不合理的高估值不斷消失。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平，無(wú)論是縱向與歷史水平比，還是橫向與國(guó)際市場(chǎng)比，都處在一個(gè)非常低的位置，短期內(nèi)更有可能出現(xiàn)的是優(yōu)秀上市公司的增多、市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的增加、以及市場(chǎng)活躍度的提升。

　　賀平鴿認(rèn)為，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，受疫情直接沖擊最為嚴(yán)重的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩甚至停滯對(duì)中國(guó)的外需造成了壓力。賀平鴿表示，疫情會(huì)帶來(lái)新的變化，一是疫情之后，預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度，以對(duì)沖短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。二是為對(duì)沖國(guó)內(nèi)消費(fèi)下滑以及國(guó)外需求萎縮的沖擊，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)投資將會(huì)提速；三是疫情會(huì)改變居民的生活工作習(xí)慣，這將帶來(lái)消費(fèi)轉(zhuǎn)型和新的業(yè)態(tài)。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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