全球股市市值再超GDP 這次會發(fā)生什么

　　繼2007年、2018年之后，日前全球股市總市值/GDP再度超過100%，前兩次市場都出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，在此次疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退和全球貨幣極度寬松下，會發(fā)生什么？

　　截至8月12日，全球股市市值攀升至88.06萬億美元，而2019年全球GDP為87.75萬億美元，全球股市市值/GDP達(dá)100.35%。鑒于今年全球GDP增速預(yù)計將從去年的3%以上降至-3%，因此上述比值實際更高。

　　美國的這一指標(biāo)(被稱為“巴菲特指數(shù)”)尤其高，至今已攀升至約177%的新高。市場擔(dān)憂背離基本面的美股高估值能否持續(xù)，及其溢出效應(yīng)可能帶來沖擊。

　　高盛首席美股策略師科斯汀(David Kostin)對記者表示，美股未來的風(fēng)險在于，疫情防控、美國大選的變數(shù)和2017年減稅政策的逆轉(zhuǎn)，將對標(biāo)普500指數(shù)每股收益(EPS)構(gòu)成下行風(fēng)險；摩根士丹利則認(rèn)為，美股有可能出現(xiàn)整體10%的回調(diào)。

　　前兩次都發(fā)生了什么

　　根據(jù)第一財經(jīng)記者梳理，在過去的十多年，一共出現(xiàn)過兩次全球股市市值高于GDP而后市場崩盤的情況：在2007年10月31日，全球股市市值達(dá)到階段性頂峰62.56萬億美元(同年全球GDP為58.03萬億美元)，此后一路跌至2009年2月28日的27.01萬億美元才見底，縮水三分之二；2018年1月31日，全球股市市值再達(dá)階段性頂峰86.04萬億美元，超過2017年81.22萬億美元的全球GDP，此后一路跌至2018年12月31日的69.65萬億美元，縮水近四分之一。

　　2007年的導(dǎo)火索無疑是次貸危機(jī)。2009年3月，美聯(lián)儲正式啟動量化寬松(QE)，買入國債和住房抵押支持證券(MBS)，標(biāo)普500指數(shù)在同年3月的666點(diǎn)觸底，長達(dá)十多年的牛市正式開啟。

　　2018年年初則出現(xiàn)全球恐慌性暴跌，當(dāng)年2月2日和5日美股接連出現(xiàn)閃崩。當(dāng)時全球經(jīng)濟(jì)基本面無憂，但在美聯(lián)儲“量化緊縮”預(yù)期的升溫下，由技術(shù)面超買、ETF指數(shù)基金清盤、CTA(期貨投資基金)系統(tǒng)性減倉、程序化交易加劇跌幅等因素促成暴跌。

　　最近的一次崩盤是在今年2月初新冠肺炎疫情開始席卷全球時，全球股市市值一路從1月31日的86.54萬億美元跌至3月31日的68.46萬億美元才觸底。

　　全球央行推出了史無前例的寬松政策，且激進(jìn)的財政政策同步配合。機(jī)構(gòu)預(yù)計，這波疫情下，美聯(lián)儲將擴(kuò)表近4.5萬億美元，四國集團(tuán)(G4)央行總計擴(kuò)表近6.5萬億美元。納斯達(dá)克指數(shù)隨后創(chuàng)下歷史新高，較疫情前的高點(diǎn)還高出10%。

　　事實上，早在2019年12月31日，全球股市市值就幾乎與全球GDP持平。隨著全球股市反彈并持續(xù)攀升，近日，全球股市總市值也再超GDP。

　　此外，即使是全球股市市值并未超過GDP時，也有幾個時段市場出現(xiàn)了重挫，包括2011年4月30日到9月30日歐債危機(jī)期間等。當(dāng)時，歐洲股市連跌5個月，德國DAX指數(shù)跌幅約為34.66%。

　　“巴菲特指標(biāo)”創(chuàng)歷史新高

　　歷年來股市市值/GDP超過100%的國家，其實都是固定且為數(shù)不多的幾個。根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，這類國家包括日本(約120%)、新加坡(約187%)、馬來西亞(110.76%)、澳大利亞(約106%)、美國(約144%)等，這也與其資產(chǎn)證券化率較高有關(guān)，而中國的這一指標(biāo)在過去十年始終在40%~70%之間變化。

　　目前全球經(jīng)濟(jì)仍深陷歷史上最嚴(yán)重的一次衰退中?！拔覀儗?020年全球增長預(yù)測進(jìn)一步下調(diào)至-3.3%(由此前的-2.6%)。預(yù)計今年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模將收縮6.3%，拉美經(jīng)濟(jì)體將收縮6.1%，亞洲表現(xiàn)較佳，平均增長達(dá)0.1%?！痹驓W洲、美洲首席研究主管Sarah Hewin對記者表示。

　　外界最主要的擔(dān)憂仍集中在美股。在美國公布二季度GDP增速創(chuàng)二戰(zhàn)以來最大降幅后，美股市值/GDP卻飆升至170%，當(dāng)前更已近177%。

　　該指標(biāo)通常被稱為“巴菲特指標(biāo)”，是“股神”沃倫·巴菲特最喜歡的市場指標(biāo)之一。當(dāng)它處在70%~80%時，通常是一個較好的投資區(qū)間，但超過100%時，就該轉(zhuǎn)向避險了。即便2008年金融危機(jī)前，該指標(biāo)也不過107.5%。但從2013年底開始，就沒有低過107%。

　　有專家表示，巴菲特指標(biāo)不僅僅是一種估值指標(biāo)，更多是一種衡量經(jīng)濟(jì)對市場杠桿程度的方式。換言之，考慮到目前美股相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模處于歷史最高水平，如果美股下跌，可能會對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的影響。

　　除了被質(zhì)疑高估值，美股“優(yōu)劣等生”劇烈分化。不同于2008年金融危機(jī)時，公共事業(yè)防御型股票跑贏大盤，此次疫情對傳統(tǒng)行業(yè)打擊很大，科技股則成了避風(fēng)港。

　　科斯汀對記者稱，二季度標(biāo)普500指數(shù)EPS同比下降34%，好于預(yù)期的下降44%，大盤股相對強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和較高的利潤率有助于保護(hù)它們的利潤。小盤股的羅素2000指數(shù)EPS則下跌高達(dá)97%。

　　盡管資金可能還會源源不斷流入這些大公司，但摩根士丹利美股策略師威爾遜(Michael Wilson)對記者表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨幾大風(fēng)險——疫情病例攀升、11月大選、財政懸崖，這些風(fēng)險有可能最終會拖垮“優(yōu)等生”。在美股復(fù)蘇和牛市繼續(xù)之前，最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是由早前的這些“受益股”引發(fā)的整體10%的回調(diào)。

　　A股估值合理，但波動可能加劇

　　相比之下，各大機(jī)構(gòu)對于A股的估值并不感到擔(dān)憂。

　　根據(jù)記者的梳理，2009年到2019年，A股總市值/GDP分別為71.6%、66.1%、45.39%、44.34%、42.02%、58.3%、78.5%、68.2%、68.5%、47.3%、59.8%。2020年上半年股市顯著上漲，GDP受疫情拖累，A股總市值/GDP上升，“當(dāng)前約在80%附近，尚處于合理范圍。如果下半年股市維持上半年的漲幅，假設(shè)全年GDP增速能達(dá)到3%，該比例在年底可能達(dá)到90%以上，亦即達(dá)到階段性的股市高估。但目前并不存在過高的風(fēng)險?！敝行牌谪浹芯坎勘硎?。

　　景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭則對記者稱，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他國家，滬深300指數(shù)市盈率仍較標(biāo)普500指數(shù)折讓約40%，是自2014年4月以來的最大估值差。與歷史水平相比，A股目前市盈率約為14倍，超過12.1倍的5年期平均值，但如果根據(jù)疫情進(jìn)行調(diào)整，從24個月的盈利情況來看，估值就更加合理，目前為11.9倍，5年期平均水平為11.0倍。

　　不過，鑒于地緣政治風(fēng)險仍存，機(jī)構(gòu)預(yù)計近期市場波動或加劇，同時風(fēng)格切換也可能加速?！笆袌霎?dāng)前的風(fēng)格切換仍遵循‘尋找確定性’的邏輯，但這些行業(yè)上漲以及輪動提速都更多或是資金溢出效應(yīng)的結(jié)果。短期來看，A股的高波動率風(fēng)險仍可能較大?！币按鍠|方國際首席A股策略師高挺告訴記者。

　　轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)日報

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