從投資者不喜歡港股說(shuō)下去

　　在投資和證券研究中，與別人交流是一個(gè)必不可少的工作。在這種交流過(guò)程中，一些經(jīng)典的問(wèn)題，可以為我們進(jìn)行正確全面的判斷，起到很好的幫助。

　　比如說(shuō)，彼得·林奇曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，在調(diào)研企業(yè)的時(shí)候，問(wèn)一下企業(yè)“你對(duì)某某行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何評(píng)價(jià)？他們是一家有競(jìng)爭(zhēng)力的好公司嗎？”面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，收到問(wèn)題的人因?yàn)槭窃u(píng)價(jià)別人公司的情況，往往不會(huì)有什么顧慮，同時(shí)所謂“旁觀者清”，提問(wèn)者就能得到真實(shí)的行業(yè)印象。

　　還有一個(gè)經(jīng)典的問(wèn)題，是當(dāng)我覺(jué)得某一類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)不錯(cuò)，而市場(chǎng)上大多數(shù)人都很鄙視它時(shí)，我會(huì)到處問(wèn)大家，為什么這類資產(chǎn)你們不看好？這個(gè)問(wèn)題，往往能夠找到自己思維的盲區(qū)，同時(shí)讓提問(wèn)者更好地理解整個(gè)市場(chǎng)的狀態(tài)。最近，在面對(duì)香港市場(chǎng)一些低估值的股票時(shí)，我就再次向大家提出了這個(gè)問(wèn)題。而我得到的答案，也十分足以發(fā)人深省。

　　部分港股低估嚴(yán)重

　　在2020年夏天，香港股票市場(chǎng)中一些股票，尤其是一些業(yè)務(wù)在內(nèi)地的公司股票，其估值出現(xiàn)了非常低廉的狀態(tài)。就以股息率為例，在這個(gè)時(shí)間段里，股息率5%以上的港股簡(jiǎn)直比比皆是，有些甚至到了8%到10%。在我看到有一家上市公司的股息率高達(dá)12%時(shí)，我?guī)缀醪桓蚁嘈抛约旱难劬Γ哼@不是12%的ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)，而是12%的股息率。而這家公司的PE估值，僅有3倍出頭。而且我在進(jìn)行研究的時(shí)候，還特意排除了短期特別股息的干擾。同時(shí)，從其他估值指標(biāo)看，5倍以下PE(市盈率)、0.5倍以下PB(市凈率)的香港市場(chǎng)上市公司，也有不少。

　　那么，為什么這些資產(chǎn)這么便宜，許多公司的長(zhǎng)期前景和行業(yè)內(nèi)護(hù)城河看著也不錯(cuò)，業(yè)務(wù)也主要在內(nèi)地市場(chǎng)，不受香港經(jīng)濟(jì)不景氣的干擾，但是卻沒(méi)有人買呢？為了搞明白大家腦袋里都在想什么，我問(wèn)了不少朋友，從保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部、公募基金、私募基金到個(gè)人投資者都有：“為什么港股價(jià)值不錯(cuò)，有些股票估值是內(nèi)地同類股票，甚至是同一只股票的1/2，乃至1/3，你卻不看好港股呢？”

　　在和不下20位投資者閑聊以后，我得到了許多的答案，這里試著列舉一些。“港股的趨勢(shì)太差了，買進(jìn)去不知道什么時(shí)候能漲。”“港股歷史上經(jīng)常性低估，我怕估值起不來(lái)?！薄叭蛐鹿诜窝滓咔檫€在肆虐，國(guó)際資本不敢投資港股，這個(gè)市場(chǎng)還得低迷一陣子?！薄案酃墒袌?chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性太差，萬(wàn)一我們業(yè)績(jī)受到它拖累，而對(duì)手基金沒(méi)買，客戶不會(huì)放過(guò)我們?！薄懊绹?guó)股市最近一直在漲，對(duì)港股形成了資金抽血效應(yīng)?！边€有一個(gè)答案更干脆：“我們從來(lái)沒(méi)有研究過(guò)港股?！?/p>

　　這些理由聽(tīng)起來(lái)都挺有道理，都是非常標(biāo)準(zhǔn)的，我們可以在不少金融類書籍里看到的“金融式理由”。但是，只要你仔細(xì)觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這里缺失了一條最重要的理由：這類資產(chǎn)沒(méi)有價(jià)值。沒(méi)有一個(gè)人是因?yàn)檫@類資產(chǎn)沒(méi)有價(jià)值，才不看好它的。而這條缺失的理由，恰恰是價(jià)值投資中最重要的理由。

　　如果仔細(xì)分析前面所提到的，大家對(duì)2020年極低估值的一部分港股的擔(dān)憂，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些擔(dān)憂全都集中在價(jià)值以外的因素上：短期波動(dòng)、價(jià)格走勢(shì)、客戶的看法、國(guó)際形勢(shì)，等等。但是，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，卻不在這些考慮以內(nèi)。而這種情況，恰恰是一個(gè)會(huì)讓那些基于價(jià)值進(jìn)行判斷的投資者，容易感到高興、甚至是興奮的典型狀態(tài)。

　　那么，為什么我們?cè)谕顿Y中，需要了解別的投資者的看法呢？盡管我們其實(shí)根本不認(rèn)可，也不會(huì)采納這些看法。因?yàn)檫@是一個(gè)驗(yàn)證自己對(duì)市場(chǎng)判斷是否理性的過(guò)程。

　　多聽(tīng)別人的投資邏輯

　　沃倫·巴菲特有一句名言：“每一桌牌都有一個(gè)負(fù)責(zé)虧錢的冤大頭。如果你坐到牌桌上，玩了半個(gè)小時(shí)，還不知道誰(shuí)是那個(gè)冤大頭，那么對(duì)不起，你自己就是那個(gè)冤大頭?！彼裕绻覀兡苤绖e人為什么不看好的原因，同時(shí)通過(guò)仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)這些原因靠不住，那么我們就可以確定，自己的邏輯不會(huì)是一個(gè)“冤大頭邏輯”。

　　而中國(guó)歷史上楚漢相爭(zhēng)時(shí)的劉邦，也曾經(jīng)通過(guò)了解對(duì)方的情況，做出過(guò)“我不是那個(gè)牌桌上的冤大頭”的判斷。

　　據(jù)《資治通鑒·漢紀(jì)》記載，漢王劉邦派軍隊(duì)攻打魏國(guó)，進(jìn)軍之前，劉邦問(wèn)自己的謀臣酈食其，魏國(guó)大將是誰(shuí)？酈食其說(shuō)，是柏直。劉邦很開(kāi)心：“是口尚乳臭，安能當(dāng)韓信！”這人太嫩了，小時(shí)候吃奶的嘴還沒(méi)擦干凈，跟我的韓信沒(méi)法比。又問(wèn)騎將是誰(shuí)(類似今天的裝甲兵司令)？回答說(shuō)是馮敬，劉邦說(shuō)這人還行，但是也不能跟我的騎將灌嬰比，“雖賢，不能當(dāng)灌嬰?！蹦遣綄⑹钦l(shuí)？酈食其說(shuō)是項(xiàng)佗，劉邦說(shuō)這人不如我的曹參，“吾無(wú)患矣！”這下我放心了。同時(shí)，韓信也問(wèn)酈食其，魏國(guó)難道沒(méi)有用那個(gè)能干的周叔做大將嗎？聽(tīng)說(shuō)是柏直以后，韓信說(shuō)“豎子耳”，意思是這人實(shí)在是不太行，小娃娃一個(gè)。

　　于是，漢軍攻魏，一戰(zhàn)大勝，攻城略地，“悉定魏地，置河?xùn)|、上黨、太原郡?！?/p>

　　劉邦和對(duì)手拼的是手下的將軍，今天的投資者和對(duì)手拼的，是自己的投資理由和邏輯。只知道自己看好的邏輯，不知道別人與自己相反的、看衰的邏輯，和只知道自己將領(lǐng)水平、不知道別人將領(lǐng)水平的統(tǒng)帥一樣，必然難以擁有全部的勝算。

　　讓我們?cè)賮?lái)看一個(gè)金融投資上的例子。在多年以前，也就是2015年夏天，我曾經(jīng)問(wèn)過(guò)許多投資者，為什么你們不看好分級(jí)基金的A端？在當(dāng)時(shí)，由于股票市場(chǎng)火爆，分級(jí)基金B(yǎng)端的溢價(jià)率高企，因而導(dǎo)致分級(jí)基金的A端產(chǎn)品，交易價(jià)格相對(duì)凈值往往折讓了大約25%。這也就意味著一旦折價(jià)消失，投資者會(huì)獲得33%的回報(bào)，算上期間的利息可能還會(huì)更多。

　　但是，為什么這樣有價(jià)值的資產(chǎn)，沒(méi)有什么人看好呢？在當(dāng)時(shí)，我做了和今天類似的事情，走訪了許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，問(wèn)大家你們?yōu)槭裁床豢春梅旨?jí)基金的A端產(chǎn)品？我得到了一大堆五花八門的答案：“分級(jí)B的市場(chǎng)熱情太高，A就很難漲?！薄肮善笔袌?chǎng)現(xiàn)在是大牛市啊，我們不想買固定收益類的產(chǎn)品。”“現(xiàn)在是牛市啊，類固定收益產(chǎn)品的這點(diǎn)收益率，我們兩個(gè)漲停板就賺回來(lái)了?！薄拔覀児居?個(gè)部門，股票部、債券部和組合管理部，分級(jí)基金不歸其中任何一個(gè)部門管理，所以沒(méi)人看?！薄皟r(jià)格波動(dòng)太小，不夠刺激，現(xiàn)在股市多刺激?！鄙踔吝€有一個(gè)最簡(jiǎn)單的理由：“這類產(chǎn)品太復(fù)雜了，我們沒(méi)研究過(guò)?！甭?tīng)聽(tīng)，是不是和今天我得到的“我們從來(lái)沒(méi)有研究過(guò)港股”如出一轍。

　　在2015年的夏天，當(dāng)面對(duì)潛在回報(bào)率30%到40%的分級(jí)基金A端，盡管人們有如此多的理由不看好它，但是細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中沒(méi)有一條是“這個(gè)資產(chǎn)沒(méi)有價(jià)值”。而恰恰是基金本身的價(jià)值，而不是大家所在乎的外在因素，才是決定其長(zhǎng)期價(jià)格的最重要因素。后來(lái)，隨著股市迅速遇冷，分級(jí)基金B(yǎng)端的溢價(jià)率大跌，A端基金的折價(jià)率也就得到了快速修復(fù)。

　　“知己知彼，百戰(zhàn)不殆。知己不知彼，一勝一負(fù)。不知己不知彼，每戰(zhàn)必殆?！眱汕Ф嗄昵暗摹秾O子兵法》，如此描述了在戰(zhàn)爭(zhēng)中“知己”同時(shí)也要“知彼”的重要性。對(duì)于今天的投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)一種資產(chǎn)有價(jià)值的時(shí)候，在全面分析這個(gè)價(jià)值是否靠譜的同時(shí)，我們也不妨多和身邊的朋友們多聊聊，看看他們?yōu)槭裁凑J(rèn)為這個(gè)資產(chǎn)不值得買，從而做到心中有數(shù)，舉措得當(dāng)。（作者　陳嘉禾）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀