以時(shí)間換空間 挖掘價(jià)值成長(zhǎng)潛力股

　　上半年全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性較寬裕，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值得到顯著抬升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)，資本市場(chǎng)改革等背景下，A股中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的個(gè)股有望帶來(lái)良好的投資回報(bào)。

　　對(duì)于價(jià)值成長(zhǎng)型個(gè)股，投資者需要以時(shí)間換空間，用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光挖掘其價(jià)值。從中長(zhǎng)期來(lái)看，依然堅(jiān)定看好以科技、醫(yī)藥、大消費(fèi)為主線的價(jià)值成長(zhǎng)板塊。

　　優(yōu)選“長(zhǎng)賽道” 甄選“好模式”

　　價(jià)值與成長(zhǎng)不是割裂的，而是互為融合的。過(guò)去提及成長(zhǎng)風(fēng)格，投資者通常認(rèn)為，高成長(zhǎng)就意味著高波動(dòng)。隨著A股不斷分化，不管是在傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊，還是在成長(zhǎng)板塊，都涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，既具備高成長(zhǎng)性，也具備更強(qiáng)的確定性。因此，基金經(jīng)理既要在成長(zhǎng)股中挖掘成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的個(gè)股，也要在價(jià)值股中尋找擁有成長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)。

　　找尋兼顧成長(zhǎng)性、持續(xù)性和確定性的企業(yè)，這就是筆者所理解的“價(jià)值成長(zhǎng)”風(fēng)格，也是筆者目前所秉持的投資邏輯。

　　筆者的投資框架主要是自下而上精選個(gè)股。如何選到能為組合實(shí)現(xiàn)超額收益的好公司？從長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)比估值更重要。對(duì)于投資而言，股票估值要結(jié)合成長(zhǎng)空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)考量。首先要判斷行業(yè)景氣能否持續(xù)，并在此基礎(chǔ)上再來(lái)看具體公司的估值水平。如果確定上市公司未來(lái)增長(zhǎng)空間很大，即使當(dāng)下靜態(tài)估值較高，但動(dòng)態(tài)來(lái)看也可能具備較高的性價(jià)比。

　　除了行業(yè)成長(zhǎng)性、公司自身估值外，公司本身的“護(hù)城河”與競(jìng)爭(zhēng)力因素不可忽視。如果公司自身競(jìng)爭(zhēng)力突出、“護(hù)城河”很深，可以維持持續(xù)較好的盈利能力，那么就有機(jī)會(huì)獲取超額收益；但如果行業(yè)高增長(zhǎng)，公司自身競(jìng)爭(zhēng)力卻不強(qiáng)，上漲后也將存在較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。只有對(duì)個(gè)股的護(hù)城河、商業(yè)模式有足夠信心，對(duì)個(gè)股判斷的準(zhǔn)確度才有可能相對(duì)提高。

　　看好科技醫(yī)藥大消費(fèi)板塊

　　近期成長(zhǎng)股調(diào)整的重要原因是前期板塊和個(gè)股估值偏高，市場(chǎng)需要通過(guò)一定的調(diào)整消化來(lái)回歸價(jià)值中樞；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)也一定程度上擔(dān)心資金邊際收緊；外部因素的擾動(dòng)也致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，短期對(duì)科技企業(yè)造成一定沖擊。筆者認(rèn)為，成長(zhǎng)股出現(xiàn)深度回撤的可能性不大，從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，成長(zhǎng)行業(yè)依然是權(quán)益市場(chǎng)核心板塊，對(duì)成長(zhǎng)股的投資需要以時(shí)間換空間。

　　在盈利驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的個(gè)股將有望帶來(lái)良好的投資回報(bào)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)普遍發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整的情況下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為行業(yè)大趨勢(shì)。受產(chǎn)業(yè)升級(jí)影響，消費(fèi)升級(jí)將成為確定性發(fā)展方向。主要看好科技、醫(yī)藥、大消費(fèi)為主的三大板塊。醫(yī)藥、消費(fèi)和TMT都屬于長(zhǎng)賽道行業(yè)，會(huì)持續(xù)處于成長(zhǎng)階段。

　　研究TMT的傳統(tǒng)做法是找出行業(yè)景氣有前景的細(xì)分行業(yè)。TMT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)殘酷，大量企業(yè)會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)落，在TMT行業(yè)中判斷哪個(gè)企業(yè)能夠突出重圍是非常困難的，在激烈競(jìng)爭(zhēng)之后才會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)固的行業(yè)格局。因此，在TMT行業(yè)中筆者更傾向于配置處于寡頭地位的公司，這樣較容易把握未來(lái)的格局和成長(zhǎng)確定性，這一點(diǎn)和消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)的投資思路是一脈相承的。聚焦格局穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭，將有望為投資者帶來(lái)持續(xù)良好的超額收益。（作者　黃維）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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