新證券法落地半年帶來哪些變化？注冊(cè)制改革穩(wěn)中求進(jìn) 投資者保護(hù)更得力

　　新證券法實(shí)施已有半年，資本市場(chǎng)法治環(huán)境顯著提升的同時(shí)，各項(xiàng)基礎(chǔ)制度改革也日臻完善。注冊(cè)制逐漸擴(kuò)圍、違法違規(guī)打擊更加有力、投資者保護(hù)全面升級(jí)……法治供給的持續(xù)增強(qiáng)重塑了資本市場(chǎng)的生態(tài)，強(qiáng)化了監(jiān)管執(zhí)法效率與效能。

　　多位市場(chǎng)人士表示，“升級(jí)版”證券法是中國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化的道路上邁出的至關(guān)重要的一步，直擊了市場(chǎng)的痛點(diǎn)難點(diǎn)，半年間給市場(chǎng)生態(tài)帶來了深刻變化，多項(xiàng)改革舉措助力資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　注冊(cè)制改革漸次落地

　　注冊(cè)制是中國股市的“成人禮”，在科創(chuàng)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行一年之后，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革塵埃落定，A股市場(chǎng)的注冊(cè)制改革邁出了第二步。根據(jù)A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革的安排：第一步是科創(chuàng)板注冊(cè)制改革，第二步是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，第三步就是全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革。

　　這與3月1日實(shí)施的新證券法不無關(guān)系，新證券法的一大亮點(diǎn)就是對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制度作了比較全面系統(tǒng)的規(guī)定。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》提出，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊(cè)審核透明度，優(yōu)化工作程序，研究制定在深交所創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票公開發(fā)行注冊(cè)制的總體方案。

　　據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月30日，今年3月以來，注冊(cè)制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)合計(jì)91家，占期間A股IPO總數(shù)的比例為48.4%，合計(jì)首發(fā)募資1607.81億元，占期間A股全部IPO募資的比例為69.05%，接近七成。

　　與此同時(shí)，上市公司信息披露質(zhì)量明顯提升。在注冊(cè)制多輪問詢的制度安排下，發(fā)行人報(bào)送的證券發(fā)行申請(qǐng)文件，充分披露了投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，嚴(yán)格問詢、嚴(yán)格把關(guān)。與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制在理念市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)全公開、過程全公開、結(jié)果可預(yù)期、審核透明化等方面有了很大變化。

　　民創(chuàng)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華指出，科創(chuàng)板以試點(diǎn)方式為推行注冊(cè)制積累了成功經(jīng)驗(yàn)，新證券法生效后，注冊(cè)制改革逐步擴(kuò)圍、穩(wěn)步提速到創(chuàng)業(yè)板，如果說科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了“0到1”的突破，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制則是實(shí)現(xiàn)了“1到N”的跨越。同時(shí)，注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)將通過促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)功能和優(yōu)勝劣汰功能的發(fā)揮，助力資本市場(chǎng)塑造健康生態(tài)。

　　除了股票注冊(cè)制改革分步實(shí)施以外，公司債發(fā)行也在貫徹落實(shí)新證券法相關(guān)規(guī)定，探索實(shí)施注冊(cè)制。8月7日，中國證監(jiān)會(huì)就修訂《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見，規(guī)則明確滬深交易所負(fù)責(zé)受理、審核，證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。此舉可進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體活力，豐富直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新實(shí)踐。

　　中信證券首席策略分析師秦培景指出，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，通過公司債注冊(cè)制改革可以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體活力，豐富直接融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新實(shí)踐，充分發(fā)揮債券注冊(cè)制優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)對(duì)接產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)發(fā)行債券融資，通過以預(yù)付款形式向上下游企業(yè)支付現(xiàn)金，降低中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力和融資成本。

　　發(fā)揮證券法

　　懲戒力和震懾力

　　新證券法對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的打擊力度更大，違法違規(guī)的責(zé)任更重，違規(guī)者不但要承擔(dān)嚴(yán)厲的行政處罰，還要承擔(dān)欺詐發(fā)行、虛假信披等的民事賠償責(zé)任，受到失信懲戒約束，涉嫌犯罪的將移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。

　　新證券法落地后，證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度，嚴(yán)厲打擊上市公司財(cái)務(wù)造假和操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等證券欺詐行為，僅上半年，證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定98份，罰沒金額合計(jì)38.39億元，已接近去年全年的罰沒金額。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還探索建立了包括自律管理、日常監(jiān)管、稽查處罰、刑事追責(zé)、集體訴訟和民事賠償有機(jī)銜接、權(quán)威高效的資本市場(chǎng)執(zhí)法體系。

　　在康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假的懲處中，立體式追責(zé)已有探索。雖然根據(jù)舊證券法，證監(jiān)會(huì)窮盡被賦予的法律手段，在對(duì)公司處以60萬元頂格罰款的同時(shí)，對(duì)實(shí)際控制人、所有涉案董監(jiān)高均處以相應(yīng)罰款，共計(jì)595萬元，但“行政處罰不是終點(diǎn)”，證監(jiān)會(huì)在案件查辦過程中已第一時(shí)間將涉嫌犯罪行為相關(guān)人員移送司法機(jī)關(guān)，將繼續(xù)配合司法機(jī)關(guān)對(duì)康美藥業(yè)案進(jìn)行查處，相關(guān)人員將受到刑事追責(zé)。同時(shí)，民事追責(zé)機(jī)制亦將發(fā)揮作用，隨著投資者近年來維權(quán)意識(shí)越來越高，多數(shù)案件行政處罰結(jié)案后，投資者提起民事賠償訴訟，訴諸于法律武器維護(hù)權(quán)利，相關(guān)律師事務(wù)所及律師參與其中起到積極作用。

　　不僅如此，監(jiān)管執(zhí)法效能也有所提高。如從3月底立案到8月中下旬《行政處罰事先告知書》的發(fā)布，證監(jiān)會(huì)僅用不到5個(gè)月的時(shí)間就完成了對(duì)延安必康制藥股份有限公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)而進(jìn)行的立案調(diào)查。

　　在投資者保護(hù)方面，最高法通過發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》的司法解釋，細(xì)化了新證券法第九十五條的相關(guān)規(guī)定，確立了高效、透明、便捷、低成本的審理原則，整體分為傳統(tǒng)加入制的普通代表人訴訟和聲明退出制的特別代表人訴訟，系統(tǒng)規(guī)定了代表人訴訟中的立案登記、先行審查、代表人選定、調(diào)解協(xié)議確認(rèn)、訴訟審理與判決、上訴制度、效力擴(kuò)張、執(zhí)行與分配等各項(xiàng)重要操作流程內(nèi)容。這將有力強(qiáng)化證券民事責(zé)任追究，有效遏制欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等資本市場(chǎng)“毒瘤”，是全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”要求的重要舉措。

　　目前已有首例當(dāng)事人申請(qǐng)以普通代表人訴訟程序?qū)徖淼陌讣?。中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，新證券法強(qiáng)調(diào)投資者權(quán)益保護(hù)，設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，代表人訴訟制度的落地為投資者保護(hù)提供了堅(jiān)實(shí)的法律制度保障，具有非常重要而深遠(yuǎn)的意義，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，資本市場(chǎng)也將更好地服務(wù)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（作者　程丹）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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