增加融券供給 讓創(chuàng)業(yè)板新股炒作更理性

　　創(chuàng)業(yè)板“18金剛”上市后，昨日(9月1日)又有三只創(chuàng)業(yè)板新股上市交易。迦南智能、大葉股份、盛德鑫泰三只新股當(dāng)日漲幅均超過400%。截至9月1日收盤，首批18只創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股平均上漲幅度超過200%，其中康泰醫(yī)學(xué)上市首日盤中最大漲幅更是達(dá)2931%。

　　在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制時(shí)代，炒新現(xiàn)象并沒有偃旗息鼓。高股價(jià)、高市盈率、高市凈率的炒新神話猶在，相較連續(xù)數(shù)板，注冊(cè)制時(shí)代是“一步到位”。

　　證券資產(chǎn)的稀缺性由價(jià)格反映，注冊(cè)制增加了新股供給，理論上新股估值更應(yīng)趨于合理化或者一般均衡。但實(shí)際情況是，盡管注冊(cè)制增加了新股總量，但落到每一只新股身上，股票的供需結(jié)構(gòu)仍然是差異巨大的。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股并非全流通發(fā)行，流通股占總股本比例為20%以內(nèi)。新股上市首日被天量成交金額推動(dòng)，“僧多粥少”導(dǎo)致新股一股難求，不暴漲才是怪事。比如康泰醫(yī)學(xué)的流通盤僅有3854萬股，但首日成交額高達(dá)15.7億元；昨日上漲693.42%的迦南智能，17.4億元資金爭(zhēng)奪3163萬股，焉能不漲？

　　天量成交額和限售造成的新股供給不足是新股被爆炒的癥結(jié)所在，23倍PE的限價(jià)發(fā)行(漲停板)只是進(jìn)一步放大了新股的稀缺性。前者觸及“質(zhì)”的因果聯(lián)系，后者只是影響效果的“量變”。即便取消限價(jià)發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股的相對(duì)稀缺仍然存在。

　　籌碼相對(duì)稀缺的條件下，空方和多方之間力量失衡，很難博弈出真正意義上的均衡價(jià)格。新股上市全流通雖能解決供給問題，但在更深層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，又容易誘發(fā)“大小非”套現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的新股高估值需要平衡多空力量，要允許更多增加新股供給的有效手段。注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板新股上市首日起即可作為融券標(biāo)的，這是推動(dòng)新股合理定價(jià)的初衷。

　　在這21家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股中，安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保有充足的融券余額。8月24日~31日，安克創(chuàng)新的融券余額均多于融資余額，這反映了投資者的看空判斷。融券一是增加二級(jí)市場(chǎng)的新股供給，二是做空的“有利可圖”讓新股估值預(yù)期更加多元化，多空力量的充分博弈更容易給出合理價(jià)格。從這兩只股票的近期走勢(shì)看，均沒有出現(xiàn)被爆炒的情況。

　　除開這兩家之外，其余的創(chuàng)業(yè)板新股卻沒有充足的融券，投射出券源的緊張。新股看漲，人人惜售，融券額自然稀缺。這一結(jié)果又導(dǎo)致融券費(fèi)率高漲，增加投資者融券成本。8月24日，安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保“轉(zhuǎn)融通”的融券費(fèi)率就高達(dá)17%左右，更遑論券商借出股票后再出借給投資者的費(fèi)率。

　　券源稀缺，擴(kuò)大券源范圍是可行措施之一。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定》，符合條件的公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，以及參與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可以作為出借人參與證券出借。筆者建議，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，券源范圍可嘗試擴(kuò)大到自然人股東、董監(jiān)高甚至控股股東。

　　但擴(kuò)大券源應(yīng)該保持審慎態(tài)度，且在足夠安全邊際的情況下完成。一方面，若借入人沒有足額保證金約束，融券做空失敗可能埋下上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，券源費(fèi)率屬于利息范疇，本質(zhì)是財(cái)貨的時(shí)間使用成本，要防止相關(guān)利益方借馬甲“出海”，出現(xiàn)假融券真減持等繞開上市規(guī)則的不法行為。

　　轉(zhuǎn)自：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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