創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下“蛋糕”變大 券商將迎來饕餮盛宴？

　　正如去年科創(chuàng)板的推出使得以券商為代表的中介機(jī)構(gòu)受到市場關(guān)注一樣，隨著今年注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板這一存量市場落地，券商行業(yè)將面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)也引發(fā)市場熱議。

　　有分析認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，券商的各業(yè)務(wù)條線中經(jīng)紀(jì)、投行和直投業(yè)務(wù)將全面受益。然而也有分析認(rèn)為，雖然隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地，未來國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)的“蛋糕”尺寸會(huì)進(jìn)一步加大，不過在“蛋糕”變大的同時(shí)業(yè)內(nèi)的競爭可能也會(huì)更加激烈。

　　創(chuàng)業(yè)板步入注冊(cè)制時(shí)代

　　據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10年來，(截至6月23日)創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)量從最初的28家擴(kuò)容至816家(剔除兩家退市公司)?？偸兄狄灿勺畛醯?400億元增長至目前的近8萬億元。如今，創(chuàng)業(yè)板的交易額占A股全市場的比例接近20%。

　　繼去年注冊(cè)制率先在科創(chuàng)板落地后，今年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的落地是多層次資本市場改革的又一項(xiàng)重大舉措。

　　2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則。與此同時(shí)，深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。從6月15日起，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組申請(qǐng)。這標(biāo)志著，從制度層面，創(chuàng)業(yè)板正式拉開了注冊(cè)制改革的序幕。

　　據(jù)天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度(正式稿)與征求意見稿的核心變化包括：1、發(fā)行上市審核類規(guī)則方面，進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板定位，設(shè)置行業(yè)負(fù)面清單；完善小額快速再融資機(jī)制，鼓勵(lì)和支持運(yùn)作規(guī)范的優(yōu)質(zhì)上市公司靈活、便捷地利用資本市場進(jìn)行直接融資；修改完善審核時(shí)限要求；調(diào)整上市委會(huì)議相關(guān)時(shí)間安排；明確招股說明書引用財(cái)務(wù)報(bào)表有效期發(fā)布審核銜接安排的通知。2、持續(xù)監(jiān)管類規(guī)則方面，完善紅籌企業(yè)上市及退市條件；進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期間；明確上市公司發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債上市條件。3、交易類規(guī)則方面，提高單筆最高申報(bào)數(shù)量，限價(jià)申報(bào)單筆最高申報(bào)數(shù)量調(diào)整至30萬股，市價(jià)申報(bào)調(diào)整至15萬股；同步放寬相關(guān)基金漲跌幅至20%。創(chuàng)業(yè)板存量股票的漲跌幅限制需要等到第一個(gè)注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板公司上市交易日才會(huì)統(tǒng)一調(diào)整為20%。

　　另外，天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，相比科創(chuàng)板的注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的區(qū)別主要包括：1、跟投制度安排有差異，保薦機(jī)構(gòu)的另類投資子公司跟投方面，除未盈利企業(yè)、存在表決權(quán)差異安排、紅籌企業(yè)和定價(jià)超過重要參考值的企業(yè)強(qiáng)制跟投以外，其他企業(yè)不得跟投。2、漲跌幅限制調(diào)整適應(yīng)范圍不同，對(duì)兩類基金的競價(jià)交易漲跌幅限制比例調(diào)整為20%，后續(xù)深交所將市場公布漲跌幅限制為20%的基金名單。3、上市門檻有區(qū)別，未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板適用的上市標(biāo)準(zhǔn)在一年內(nèi)暫不實(shí)施。4、創(chuàng)業(yè)板投資者門檻相對(duì)于科創(chuàng)板更低。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后也是要求兩年交易經(jīng)驗(yàn)，但是前 20 交易日日均股票資產(chǎn)門檻是10萬元(科創(chuàng)板要求是 50萬元)。

　　券商相關(guān)業(yè)務(wù)迎來機(jī)遇

　　有分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的落地對(duì)市場的影響主要包括這幾方面：創(chuàng)業(yè)板交易制度的創(chuàng)新安排有利于提升市場活躍度，提高市場定價(jià)效率和機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)能力；上市條件包容且多元化，退市標(biāo)準(zhǔn)快、精、準(zhǔn)，將大幅提升上市和退市效率，有利于暢通企業(yè)上市至退市循環(huán)體系。

　　與之對(duì)應(yīng)的是，券商的相關(guān)業(yè)務(wù)條線也將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。開源證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著注冊(cè)制正式進(jìn)入存量市場，券商各業(yè)務(wù)線全面受益，其中典型的受益業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)：1、經(jīng)紀(jì)：上市公司質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化、漲跌幅放寬有望驅(qū)動(dòng)市場活躍度持續(xù)提升，創(chuàng)業(yè)板交易額占全市場21%，在創(chuàng)業(yè)板交易額增加30%、40%、50%三種情況下，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拉動(dòng)上市券商全年凈利潤增加4.2%、5.6%、7%。2、直投：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將直接利好券商直投業(yè)務(wù)，上市券商PE及另類子公司凈利潤貢獻(xiàn)率達(dá)6.8%(2018年及2019年平均)。在直投板塊凈利潤增幅30%、50%假設(shè)下，上市券商凈利潤將分別增加2%、3.4%。

　　中金公司非銀團(tuán)隊(duì)指出，科創(chuàng)板的推出及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施使得一級(jí)市場投資退出通道更通暢，券商直投業(yè)務(wù)以及創(chuàng)投企業(yè)有望受益。2019年，中信證券、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券旗下私募股權(quán)及另類投資子公司盈利貢獻(xiàn)分別達(dá)20%、20%、14%、7%。

　　券商投行業(yè)務(wù)又迎紅利

　　據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以新股的發(fā)行日期計(jì)算，去年全年A股所有IPO項(xiàng)目的承銷保薦收入合計(jì)111.67億元 ，同比2018年(合計(jì)54.3億元)大幅增長了105.65%。其中科創(chuàng)板IPO貢獻(xiàn)了83%的增量，而去年創(chuàng)業(yè)板IPO的承銷保薦收入總規(guī)模還不到科創(chuàng)板的一半。

　　不過隨著注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板落地，未來創(chuàng)業(yè)板的IPO“蛋糕”將趨于增大。華泰證券非銀團(tuán)隊(duì)日前指出，券商是資本市場核心載體，投資銀行將直接受益于改革紅利。創(chuàng)業(yè)板推進(jìn)注冊(cè)制改革、多維度配套制度落地，將全面開啟投行業(yè)務(wù)快速增長。

　　據(jù)國盛證券非銀團(tuán)隊(duì)測算，科創(chuàng)板從2019年7月推出至今，IPO發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近1200億元，2020年初至今，科創(chuàng)板IPO規(guī)模超過340億元，占同期A股IPO規(guī)模的比重為37%。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后，由于效率提升，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)速度將加快，每上市募集1000億元資金，按照5%~6%的平均承銷費(fèi)率，對(duì)券商營收的貢獻(xiàn)在1.5%左右(以2019年?duì)I收來看)。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)今年6月5日公布的數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票企業(yè)總計(jì)198家，其中在手項(xiàng)目排名居前的保薦機(jī)構(gòu)分別為：中信建投17家，中信證券14家，民生證券13家，海通證券12家，國金證券10家。

　　天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是存量改革，預(yù)計(jì)在未來2年時(shí)間內(nèi)影響各家投行業(yè)績的主要是現(xiàn)階段的項(xiàng)目儲(chǔ)備。未來，創(chuàng)業(yè)板的IPO承銷預(yù)計(jì)將與現(xiàn)階段的科創(chuàng)板情況相似，頭部券商的承銷份額將會(huì)進(jìn)一步提升。

　　行業(yè)集中度或會(huì)有提高

　　注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較以往有所降低，一些投行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目主要集中在少數(shù)大型投行，此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革給了中小投行更多的展業(yè)機(jī)會(huì)，中小投行未來有望在創(chuàng)業(yè)板IPO拿到更多的份額。也有分析認(rèn)為，未來國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)的“蛋糕”尺寸會(huì)進(jìn)一步加大，不過在“蛋糕”變大的同時(shí)競爭可能也會(huì)趨于更加激烈。

　　北京某券商投行人士向記者表示，雖然在創(chuàng)業(yè)板改革之后，投行的機(jī)會(huì)看似增多了，其實(shí)競爭也比以往更激烈?，F(xiàn)在中小券商投行所面臨的市場環(huán)境并不好，“能上市的企業(yè)要求都很高，行業(yè)集中度也越來越高”。

　　東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，注冊(cè)制對(duì)券商的綜合金融服務(wù)能力提出更高要求。注冊(cè)制要求券商重構(gòu)投行業(yè)務(wù)鏈，拓展企業(yè)價(jià)值鏈服務(wù)，券商的新股定價(jià)、信息披露、承銷組織能力將直接影響其市場聲譽(yù)和行業(yè)地位，同時(shí)也將影響券商的投資收益。注冊(cè)制下，龍頭券商在獲客能力、研究實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的優(yōu)勢更為突出，對(duì)投行業(yè)務(wù)的利潤增量貢獻(xiàn)將更顯著，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

　　事實(shí)上，去年下半年注冊(cè)制在科創(chuàng)板落地后，投行業(yè)務(wù)的格局已出現(xiàn)重塑跡象。

　　日前，廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，截至6月22日，科創(chuàng)板自開板以來共上市110家企業(yè)，合計(jì)募集資金1326.11億元，“三中一華”的市占率合計(jì)高達(dá)52.11%，其中中金25.57%，中信12.69%，遠(yuǎn)高于前期IPO項(xiàng)目各家投行的市占率。在注冊(cè)制以及新證券法全面強(qiáng)化中介責(zé)任情況下，行業(yè)集中度有望提升。

　　上述北京某券商投行人士認(rèn)為，注冊(cè)制帶來行業(yè)集中度的原因是注冊(cè)制對(duì)券商進(jìn)行了立體的考核，涉及券商的投資能力、研究能力、銷售能力等方面，而券商還是僅僅依賴之前的壟斷牌照再去拿業(yè)務(wù)就比較難了?！傲硪粋€(gè)原因是，在整個(gè)市場不景氣的時(shí)候，大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好是比較低的，只有優(yōu)質(zhì)的頭部項(xiàng)目才有機(jī)會(huì)成功上市，常年耕耘頭部項(xiàng)目的頭部券商，抓住了機(jī)會(huì)，而中小券商因?yàn)橘Y源有限，雖然之前儲(chǔ)備了不少項(xiàng)目，但可能難以符合審核的標(biāo)準(zhǔn)。”

　　轉(zhuǎn)自：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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