核準(zhǔn)制下新股市場化發(fā)行 既有可行性也有必要性

　　近日，擬在上交所上市的中金公司發(fā)布A股IPO發(fā)行公告，發(fā)行價(jià)格落定為28.78元/股，發(fā)行市盈率為33.89倍，這突破了核準(zhǔn)制下新股發(fā)行23倍市盈率的隱性“天花板”。筆者認(rèn)為，這標(biāo)志著核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)軌跡象愈發(fā)明顯。

　　此前由于存在發(fā)行人發(fā)行材料過度包裝、詢價(jià)機(jī)構(gòu)捧場等問題，導(dǎo)致A股市場新股發(fā)行出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象，新股高價(jià)發(fā)行讓發(fā)行人套取大量資金，而一級(jí)市場和二級(jí)市場投資者則要為此承擔(dān)巨大市場風(fēng)險(xiǎn)。此類“市場化”的新股發(fā)行模式過于偏向發(fā)行人，某種程度其實(shí)也是偽市場化發(fā)行，因?yàn)槭袌鲋械母黝愔黧w嚴(yán)重錯(cuò)位、不能說是真正的市場主體。

　　向注冊(cè)制靠攏跡象明顯

　　為此，2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，規(guī)定發(fā)行人應(yīng)依據(jù)所屬行業(yè)，選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)；新股“23倍市盈率”的隱性政策紅線，也是在彼時(shí)出現(xiàn)。設(shè)置這個(gè)隱性紅線的好處，是可以防止詢價(jià)對(duì)象捧場發(fā)行、利益輸送，由此可將新股紅利適度向投資者轉(zhuǎn)移，而非任由發(fā)行人無邊無際獲取暴利。

　　2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，科創(chuàng)企業(yè)新股發(fā)行23倍市盈率被明確打破。而在2019年底修訂發(fā)布、2020年3月1日開始實(shí)施的新證券法中，對(duì)新股發(fā)行只有注冊(cè)制表述；在注冊(cè)制全面實(shí)施之前，部分板塊或者品種繼續(xù)適用核準(zhǔn)制。

　　事實(shí)上，今年1月份核準(zhǔn)制下京滬高鐵新股發(fā)行就已突破了23倍市盈率，顯示核準(zhǔn)制新股發(fā)行逐漸向注冊(cè)制靠攏跡象。此次中金公司新股發(fā)行再次突破23倍市盈率，靠攏趨勢愈發(fā)明顯。

　　之所以是京滬高鐵及中金公司在發(fā)行市盈率方面突破“天花板”，筆者以為，是因?yàn)閮烧甙l(fā)行規(guī)模都比較大，京滬高鐵募集資金超過300億元，中金公司募資金130多億元，詢價(jià)對(duì)象操縱發(fā)行價(jià)的可能性相對(duì)較小，即便放開發(fā)行市盈率限制，也不會(huì)引發(fā)太多副作用，而其所產(chǎn)生的市場風(fēng)向標(biāo)效應(yīng)卻比較大。

　　盡快實(shí)現(xiàn)市場化很有必要

　　在目前核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行的過渡時(shí)期，筆者認(rèn)為，核準(zhǔn)制新股發(fā)行盡快實(shí)現(xiàn)市場化，既有可行性也有必要性。首先，市場主體各歸其位、自負(fù)其責(zé)的局面初步形成。一方面，經(jīng)過多年監(jiān)管約束，發(fā)行人發(fā)行材料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性大幅提升，包裝造假得到根本遏制；另一方面，經(jīng)過股價(jià)漲跌洗禮的市場約束，詢價(jià)機(jī)構(gòu)捧場行為很大程度得到控制，現(xiàn)在甚至出現(xiàn)壓價(jià)發(fā)行、尋求自身利益最大化趨勢。市場形勢已發(fā)生根本改變，這為新股市場化發(fā)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，無需擔(dān)心新股不受約束、毫無邊際高價(jià)發(fā)行。

　　其次，核準(zhǔn)制繼續(xù)堅(jiān)持新股發(fā)行市盈率控制似無意義?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后實(shí)施注冊(cè)制改革，新股發(fā)行不再有23倍市盈率限制，幾百倍市盈率的新股也不鮮見，投資者完全自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。那難道主板、中小板投資者就沒有價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、沒有風(fēng)險(xiǎn)承受能力？

　　其實(shí)詢價(jià)機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)板等有很多交叉，基本都是這些市場主體。23倍發(fā)行市盈率雖然讓利投資者，卻也由此形成新股不敗現(xiàn)象，投資者不愿主動(dòng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行鑒別，市場處于一定的扭曲和分割狀態(tài)。

　　其三，全市場推進(jìn)注冊(cè)制具有緊迫性。注冊(cè)制改革的核心是理順政府與市場的關(guān)系，既可解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱的問題，又可規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預(yù)，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。注冊(cè)制改革關(guān)乎資本市場發(fā)展全局，意義重大，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿此前就表示將選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革。而要在主板、中小板等實(shí)施注冊(cè)制，完全可先引入注冊(cè)制新股發(fā)行市場化的一些做法，這可減輕未來主板、中小板注冊(cè)制改革引發(fā)的震蕩。

　　總之，A股市場新股統(tǒng)一實(shí)行市場化發(fā)行很有必要，即便由此出現(xiàn)一些問題，也可從中發(fā)現(xiàn)一些體制機(jī)制弊端，進(jìn)而有針對(duì)性提前查漏補(bǔ)缺、或予改革優(yōu)化解決。

　　轉(zhuǎn)自：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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