瀝青 運(yùn)行重心將進(jìn)一步上移

　　A 疫情影響下基建受政策支持

　　2020年年初，由于突發(fā)疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，尤其一季度大部分行業(yè)生產(chǎn)、居民出行以及消費(fèi)等出現(xiàn)停滯，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的壓力。在此背景下，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)工具，在2020年持續(xù)發(fā)力，2月份財(cái)政部提前下達(dá)2020年第二批地方政府債券額度，同時(shí)中央政治局會(huì)議明確要求要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加大新投資項(xiàng)目建設(shè)力度，確保重大項(xiàng)目及時(shí)開(kāi)工；3月份國(guó)家要求加快發(fā)行和使用提前下達(dá)的地方政府專項(xiàng)債，國(guó)家發(fā)改委表示將擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債的規(guī)模。受此影響，在上半年國(guó)內(nèi)基建投資呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，下半年投資增速明顯加快，2020年1—10月國(guó)內(nèi)基建投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)3%，與疫情前的增長(zhǎng)速度基本持平。目前來(lái)看，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響短時(shí)間內(nèi)不會(huì)消除，尤其是外部環(huán)境的惡化會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)出口，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨阻力，在此情況下，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)基建投資仍將受到明顯的政策支持。

　　B 原油重心抬升繼續(xù)支撐瀝青

　　石油瀝青是原油蒸餾后的殘?jiān)瑸樵图庸さ母碑a(chǎn)品，原油價(jià)格的變化對(duì)于瀝青價(jià)格走勢(shì)影響較大。通過(guò)觀察我們發(fā)現(xiàn)，近幾年國(guó)內(nèi)石油瀝青期貨價(jià)格走勢(shì)受成本端走勢(shì)變化的影響越來(lái)越明顯，中長(zhǎng)期單邊波動(dòng)基本會(huì)跟隨原油波動(dòng)，短線波動(dòng)受影響因素較多，與原油相關(guān)性也表現(xiàn)出一定的不穩(wěn)定性。

　　2020年，受疫情以及石油市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”影響，原油大幅走跌甚至跌至極端位置，對(duì)瀝青走勢(shì)形成明顯打壓，而5月以后油價(jià)低位反彈也推動(dòng)了瀝青價(jià)格上漲。2021年，疫苗將逐步投入使用并有望減緩疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)以及美元指數(shù)走弱的預(yù)期不會(huì)發(fā)生變化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體將進(jìn)一步回升。而在OPEC+減產(chǎn)以及原油需求逐步恢復(fù)下，全球原油市場(chǎng)有望延續(xù)去庫(kù)。因此，無(wú)論是宏觀邏輯還是原油供需面邏輯均支持油價(jià)向上運(yùn)行，但疫情的不確定性以及疫苗大規(guī)模使用后的效果與預(yù)期的偏差仍是主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這可能會(huì)抑制油價(jià)上行的高度。整體來(lái)看，我們認(rèn)為2021年油價(jià)整體運(yùn)行重心有望進(jìn)一步上移，并將推動(dòng)瀝青價(jià)格運(yùn)行中樞抬升。

　　C 高需求、高利潤(rùn)提升瀝青供給

　　國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，2021年新增產(chǎn)能仍然較多。國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)能在過(guò)去十幾年持續(xù)增長(zhǎng)，有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，到2020年年底，國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)能達(dá)到5900萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重?！笆濉鼻八哪?，我國(guó)瀝青年產(chǎn)能增速基本維持在5%上下，而2020年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能增速卻高達(dá)24%。據(jù)了解，市場(chǎng)對(duì)2020年“高需求”預(yù)期以及2020年瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)好于成品油使得煉廠陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)、投產(chǎn)和擴(kuò)充瀝青產(chǎn)能，尤其是轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青裝置占比超過(guò)50%，導(dǎo)致2020年瀝青產(chǎn)能出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。2020年國(guó)內(nèi)瀝青實(shí)際新增投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到530萬(wàn)噸，其中山東地區(qū)新增占比為83%，淘汰的落后產(chǎn)能為145萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)新增瀝青產(chǎn)能480萬(wàn)噸，其中凱意石化300萬(wàn)噸的常減壓裝置將在2021年3月份投產(chǎn)，而東方華龍、齊旺達(dá)以及鑫洲新材料也有投產(chǎn)計(jì)劃，未來(lái)國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能整體將進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　稀釋瀝青進(jìn)口大增，馬瑞油供應(yīng)有望恢復(fù)。近幾年，馬瑞油產(chǎn)量的下降以及對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的下滑令國(guó)內(nèi)瀝青行業(yè)一直擔(dān)心瀝青原料的供給。2020年下半年，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量降至30萬(wàn)桶/日左右，而2016年以前產(chǎn)量在230萬(wàn)桶/日左右，2019年以來(lái)，馬瑞油的到港量也在持續(xù)下降。為應(yīng)對(duì)馬瑞油供應(yīng)的下滑，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠也在積極尋找替代原料，包括馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口的馬混、冷湖、稀釋瀝青以及中東地區(qū)部分重質(zhì)原油均成為主要的瀝青替代原料，且供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。2020年，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月稀釋瀝青進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到1036.65萬(wàn)噸，而2019年同期進(jìn)口量?jī)H為161.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了543%。目前來(lái)看，雖然馬瑞油供應(yīng)銳減，但國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)替代原料充足，稀釋瀝青進(jìn)口大幅增長(zhǎng)在一定程度上補(bǔ)充了瀝青原料的供給，使得國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)整體保持穩(wěn)定。2020年年底有消息稱中石油恢復(fù)進(jìn)口委內(nèi)瑞拉原油，但尚不明確能否恢復(fù)如前，排除馬瑞油供給的不確定性來(lái)看，國(guó)內(nèi)瀝青替代原料供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題，這在一定程度上保證了國(guó)內(nèi)瀝青的供應(yīng)。

　　高利潤(rùn)下瀝青產(chǎn)量連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。受疫情影響，2020年上半年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量也受到較大沖擊，但二季度以后產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月，國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)26%。2020年二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)的提升一方面源于需求增長(zhǎng)，另一方面源于瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)高企。在此背景下，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開(kāi)工率在2月份降至30%的創(chuàng)歷史新低后持續(xù)回升，7月以后開(kāi)工率基本維持在70%左右，處于歷史高位，11月以后有所回落。2021年，隨著國(guó)內(nèi)大型煉化一體化項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，成品油產(chǎn)量進(jìn)一步增加將加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，繼續(xù)壓縮成品油的生產(chǎn)利潤(rùn)，這將推動(dòng)轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活的煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青或其他副產(chǎn)品。而就“三桶油”來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)產(chǎn)低硫燃料油出口退稅政策的實(shí)施，“三桶油”部分煉廠趨向于生產(chǎn)低硫燃料油，這意味著“三桶油”瀝青產(chǎn)量會(huì)有一定壓縮。整體來(lái)看，2021年，地?zé)挒r青產(chǎn)量占比將進(jìn)一步增加，而“三桶油”占比將下降，國(guó)內(nèi)瀝青總產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　瀝青進(jìn)口有所增長(zhǎng)，高等級(jí)項(xiàng)目需求穩(wěn)定。2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口仍然保持增長(zhǎng)，1—10月國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到407.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.44%，而出口量同比下滑23%。進(jìn)口瀝青一直作為國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)的補(bǔ)充，進(jìn)口量占比穩(wěn)定在20%上下，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)整體影響不大。從進(jìn)口利潤(rùn)來(lái)看，年內(nèi)瀝青進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，一定程度上打擊了貿(mào)易商進(jìn)口積極性，但由于部分高等級(jí)路段建設(shè)項(xiàng)目對(duì)進(jìn)口瀝青需求穩(wěn)定，使得瀝青進(jìn)口維持增長(zhǎng)。

　　D 2021年瀝青需求不宜悲觀

　　“十三五”公路建設(shè)目標(biāo)提前完成，“十四五”建設(shè)增量將放緩。根據(jù)“‘十三五’現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃”，到2020年年末公路總里程達(dá)到500萬(wàn)公里，公路總里程新增42.27萬(wàn)公里，年均增長(zhǎng)8.45萬(wàn)公里，高速公路總里程達(dá)到15萬(wàn)公里，高速公路總里程新增2.65萬(wàn)公里，年均增長(zhǎng)0.53萬(wàn)公里。從“十三五”前四年的公路建設(shè)情況來(lái)看，公路總里程以及高速總里程增量均已超過(guò)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，“十三五”時(shí)期的五年規(guī)劃目標(biāo)已經(jīng)在2019年提前完成。預(yù)計(jì)到2020年年底，我國(guó)公路總里程將達(dá)到510萬(wàn)公里，其中高速公路建成里程將達(dá)15.5萬(wàn)公里。2021年進(jìn)入“十四五”時(shí)期，預(yù)計(jì)與“十三五”和“十二五”時(shí)期相比，公路建設(shè)同比增量將出現(xiàn)下降，道路建設(shè)增長(zhǎng)步伐持續(xù)放緩。隨著國(guó)家公路網(wǎng)的逐步完善，未來(lái)新建公路需求將逐步減少，道路養(yǎng)護(hù)需求將逐年增加，而道路養(yǎng)護(hù)需求的瀝青用量相對(duì)較少。從高速公路的建設(shè)情況來(lái)看，根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，未來(lái)五年重點(diǎn)建設(shè)的高速公路主要集中在西部及南部地區(qū)，包括云南、四川、廣東、廣西、新疆、貴州等省份，總規(guī)模為5.85萬(wàn)公里，遠(yuǎn)高于“十三五”時(shí)期這些省份的高速公路增量。

　　地方專項(xiàng)債發(fā)力，2021年政策支持仍可期。2020年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊的背景下，基建作為逆周期調(diào)整工具持續(xù)發(fā)力，在此背景下，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行量大幅提高以支持基建。2020年，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度為3.75萬(wàn)億元，同比增加1.6萬(wàn)億元。截至2020年10月底，新增專項(xiàng)債的發(fā)行金額達(dá)到3.55萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)全年計(jì)劃發(fā)行總量的90%。從專項(xiàng)債投向來(lái)看，由于7—10月棚改投向明顯增加，導(dǎo)致收費(fèi)公路占比下降，1—10月有28%的項(xiàng)目收益專項(xiàng)債投向了收費(fèi)公路，而在上半年為60%以上。整體來(lái)看，2020年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行呈現(xiàn)出發(fā)行總量顯著增加、發(fā)行進(jìn)度明顯加快、投向基建的比例明顯提升等特點(diǎn)，政策發(fā)力也會(huì)對(duì)公路建設(shè)以及瀝青需求形成明顯支持。2021年疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊仍不會(huì)消除，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇仍需要政策層面的支持，因此，預(yù)計(jì)2021年國(guó)家政策層面仍會(huì)進(jìn)一步側(cè)重于基建，進(jìn)而提振瀝青需求。

　　后疫情時(shí)期瀝青需求預(yù)期不悲觀。2020年是“十三五”的最后一年，下游需求集中爆發(fā)，加之煉廠高利潤(rùn)下生產(chǎn)瀝青的積極性提高，帶動(dòng)瀝青產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1—9月，瀝青表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)14%，增幅超過(guò)往年同期水平。從國(guó)內(nèi)瀝青的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，道路需求占比仍然最大，為80%左右，建筑防水需求占比在15%左右，焦化船燃需求占比在5%左右。在道路需求中，道路建設(shè)需求占比在55%左右，道路養(yǎng)護(hù)需求占比在24%左右，近幾年國(guó)內(nèi)道路建設(shè)需求有所放緩，但道路養(yǎng)護(hù)需求逐年增加。另外，得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，防水需求逐年擴(kuò)大，而由于低硫燃料油需求的增加，焦化船燃方向的需求將逐步減少。

　　進(jìn)入12月，隨著瀝青剛需逐步萎縮，到2021年3月之前瀝青需求主要表現(xiàn)為冬儲(chǔ)。當(dāng)前來(lái)看，原油價(jià)格持續(xù)走高對(duì)瀝青價(jià)格形成一定支撐，預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)價(jià)格不會(huì)過(guò)低，但若原油持續(xù)走高，則瀝青冬儲(chǔ)可能延后。2021年瀝青需求不宜悲觀。

　　整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)瀝青市場(chǎng)高供給、高需求有望延續(xù)。從瀝青價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2021年成本端影響仍會(huì)十分顯著，油市進(jìn)一步復(fù)蘇有望帶動(dòng)瀝青價(jià)格上行，但鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下原油的金融屬性更強(qiáng)或更具上升性，預(yù)計(jì)瀝青整體表現(xiàn)會(huì)弱于原油，而瀝青市場(chǎng)的主要矛盾仍集中在階段性供需是否匹配，這將帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2021年瀝青價(jià)格運(yùn)行重心將進(jìn)一步上移，全年運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在2400—3400元/噸。

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