純堿：期現(xiàn)聯(lián)動(dòng) 兩極搖擺

　　截至8月22日，重質(zhì)純堿沙河區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格為2250元(噸價(jià)，下同)，部分區(qū)域反饋價(jià)格至2500元以上，多數(shù)廠家新價(jià)格未出暫停接單。堿廠庫(kù)存連續(xù)下降至16.47萬噸，創(chuàng)近年來新低。純堿供應(yīng)逐漸緊張，價(jià)格同步回升。

　　反觀今年4~5月，純堿市場(chǎng)在行業(yè)新增產(chǎn)能、價(jià)格大幅回落的預(yù)期主導(dǎo)下走出一輪千點(diǎn)下跌行情。短期內(nèi)純堿市場(chǎng)的兩輪行情波動(dòng)幅度之大引得行業(yè)關(guān)注。

　　現(xiàn)實(shí)端驅(qū)動(dòng)期現(xiàn)行情

　　自純堿品種上市以來，市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，品種期現(xiàn)融合迅速，現(xiàn)貨金融屬性強(qiáng)化。這背后蘊(yùn)含著的一個(gè)邏輯是：盤面價(jià)格波動(dòng)活躍，但產(chǎn)業(yè)端對(duì)盤面大幅波動(dòng)背后的驅(qū)動(dòng)較難把握，導(dǎo)致現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)端心態(tài)易被盤面情緒引領(lǐng)的特征愈發(fā)顯著，傳統(tǒng)現(xiàn)貨行業(yè)規(guī)律屢被顛覆，價(jià)格超漲超跌之后再回歸基本面進(jìn)行修正，價(jià)格波動(dòng)幅度放大明顯。

　　行情運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素均可以分為正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)端和高確定性的預(yù)期端兩部分。

　　上一輪的下跌行情驅(qū)動(dòng)的主要因素是終端采購(gòu)減少，堿廠為獲取訂單兌現(xiàn)利潤(rùn)持續(xù)主動(dòng)降價(jià)讓利。另一因素是市場(chǎng)存在夏季檢修減量、現(xiàn)貨供需緊張的預(yù)期。然而，在本輪上漲行情中，夏季檢修的落實(shí)使供需缺口真實(shí)產(chǎn)生，終端恢復(fù)采購(gòu)疊加現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)上行利好市場(chǎng)。與此同時(shí)，阿拉善新產(chǎn)能放量增產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生利空影響，這成為本輪空頭所持的核心邏輯。但兩輪行情均選擇了以堿廠價(jià)格策略方向?yàn)橐罁?jù)。

　　在上一輪的行情下跌過程中，終端采購(gòu)意愿減弱，而部分上游廠家以訂單天數(shù)為錨制定價(jià)格策略，更易促成情緒的負(fù)面循環(huán)。行業(yè)產(chǎn)能變革節(jié)點(diǎn)疊加期貨走勢(shì)的情緒影響，現(xiàn)貨價(jià)格與庫(kù)存水平相關(guān)性易被短期剝離，于是出現(xiàn)了上游累庫(kù)幅度有限但價(jià)格出現(xiàn)崩塌式下跌的局面。但價(jià)格的下跌和產(chǎn)業(yè)情緒的回落并不能化解供需缺口的風(fēng)險(xiǎn)。在此輪上漲過程中，終端已經(jīng)在前期失去了原料采購(gòu)壓制的空間，行業(yè)庫(kù)存低位下，剛需性采購(gòu)集體回歸時(shí)又較易發(fā)生踩踏，形成了貨源緊張的局面。

　　“被動(dòng)性”價(jià)格提漲即臨

　　在供應(yīng)端格局變革的節(jié)點(diǎn)下，上游的定價(jià)策略和終端的采購(gòu)策略均具備鮮明的“被動(dòng)性”特點(diǎn)，上下游持貨意愿均弱。終端的采購(gòu)為難以繼續(xù)壓制后的“被動(dòng)性”補(bǔ)庫(kù)，而上游的提價(jià)是在訂單飽滿、貨源緊張下的“被動(dòng)性”提漲。

　　純堿盤面價(jià)格在今年6月呈區(qū)間震蕩，臨近6月末時(shí)仍處于震蕩期，價(jià)格未見弱勢(shì)。雖然此前堿廠挺價(jià)的效果始終不及預(yù)期，但相對(duì)積極的情緒延續(xù)至7月，在檢修預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，業(yè)內(nèi)也有了更多理由相信價(jià)格上漲即將到來。

　　“最后一舞”市場(chǎng)主導(dǎo)

　　當(dāng)下純堿盤面邏輯依然圍繞近端偏緊現(xiàn)實(shí)與遠(yuǎn)端過剩預(yù)期展開。一方面，現(xiàn)貨供需偏緊的局面仍在延續(xù)，除常規(guī)檢修計(jì)劃外，市場(chǎng)時(shí)有個(gè)別裝置突發(fā)降負(fù)荷及臨時(shí)停車消息。另一方面，阿拉善新裝置產(chǎn)品即將進(jìn)入市場(chǎng)。兩方相較下，盤面價(jià)格經(jīng)歷一輪較大幅上漲后再度陷入分歧。當(dāng)下盤面走向或仍以堿廠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)動(dòng)向?yàn)轵?qū)動(dòng)基準(zhǔn)。在平衡表推算下，現(xiàn)貨供需面最為緊張的節(jié)點(diǎn)將在8月中下旬至月末出現(xiàn)，而具體時(shí)間將受裝置運(yùn)行的臨時(shí)和突發(fā)性情況及新產(chǎn)能爬坡進(jìn)程影響。

　　短期來看，現(xiàn)貨短缺延續(xù)下堿廠挺價(jià)策略是當(dāng)前的市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)當(dāng)下處于特殊時(shí)期，期貨走勢(shì)對(duì)現(xiàn)貨端存影響，因此現(xiàn)貨價(jià)格難以單純通過庫(kù)存壓力水平進(jìn)行定位，如同4~5月下跌進(jìn)程中價(jià)格難以尋底一般，當(dāng)前“最后一舞”的高度同樣難評(píng)判，更好的操作方式是跟隨驅(qū)動(dòng)的力量，由市場(chǎng)去發(fā)掘驅(qū)動(dòng)的價(jià)值。（于小棟）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)化工報(bào)

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