丙烷脫氫盈利有望長期向上

　　2017年，我國丙烯產(chǎn)量近2600萬噸，較2013年高出877萬噸之多，產(chǎn)量增量占全球增量的57%。盡管如此，仍無法滿足我國對(duì)丙烯的消費(fèi)需求。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，我國2017年丙烯進(jìn)口量為309.88萬噸，凈進(jìn)口量較上年增長6.75%。究其原因，無外乎是下游的需求強(qiáng)勁所致。長期來看，丙烯價(jià)格將會(huì)趨勢性上漲，丙烷脫氫(PDH)工藝將逐漸彰顯優(yōu)勢。

　　丙烯供給增速放緩

　　截至2017年，全球丙烯產(chǎn)能為1.09億噸/年，過去5年產(chǎn)能復(fù)合增長率僅為3.3%。

　　再看國內(nèi)情況，2012年，國內(nèi)丙烯產(chǎn)能為1658萬噸，到2017年這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)擴(kuò)大到3422萬噸，年復(fù)合增速達(dá)到15.6%，這主要源于2013~2016年國內(nèi)大幅擴(kuò)建煤頭和氣頭產(chǎn)能。但到2017年，國內(nèi)丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張熱度大幅下降。筆者預(yù)計(jì)到2020年，在當(dāng)前基礎(chǔ)上，我國丙烯新增產(chǎn)能大約在745萬噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能復(fù)合增長率則下降為6.8%，國內(nèi)丙烯供給端的增速已經(jīng)逐步趨緩。

　　究其原因，自2016年開始，乙烯盈利能力優(yōu)于丙烯的局面逐漸顯現(xiàn)，海外企業(yè)投資以乙烷裂解制乙烯為主，丙烯裝置投資量非常少。國內(nèi)企業(yè)面對(duì)該增量市場自然也不甘落后，多家企業(yè)規(guī)劃上馬乙烷裂解裝置，這很大程度上分流了國內(nèi)對(duì)丙烯的建設(shè)熱情。因此，筆者預(yù)測2018~2020年國內(nèi)丙烯投產(chǎn)量分別為93萬噸、371萬噸和281萬噸。

　　下游需求增速較好

　　與丙烯供給端增速放緩不同的是，丙烯的需求呈現(xiàn)加速態(tài)勢。2017年，國內(nèi)丙烯表觀消費(fèi)量達(dá)到2907萬噸，同比上年大幅增加14%，近5年的消費(fèi)量復(fù)合增長率高達(dá)10%。此外，丙烯的進(jìn)口量同樣逐年遞增，截至2017年，國內(nèi)丙烯進(jìn)口量高達(dá)309.87萬噸，過去五年復(fù)合增長率達(dá)到7.6%。

　　需求端的增加無外乎下游增速刺激，丙烯下游主要有聚丙烯（PP）、環(huán)氧丙烷（PO）、丙烯腈、丙烯酸（AA）、丁辛醇等。

　　2009~2017年，我國聚丙烯消費(fèi)量從1442萬噸增長至2588萬噸，復(fù)合增長率達(dá)到8.7%。筆者預(yù)計(jì)，未來聚丙烯消費(fèi)量有望保持8%的復(fù)合增長率，對(duì)應(yīng)2018~2020年聚丙烯需求增量分別為207萬噸、224萬噸和241萬噸。即使按照過去比較保守的5%增速預(yù)測，未來3年的增量也分別達(dá)到129萬噸、136萬噸和143萬噸。

　　丙烯腈方面，筆者統(tǒng)計(jì)2018~2020年國內(nèi)丙烯腈新增產(chǎn)能為92萬噸，按照5%的需求增速預(yù)測，2018~2020年需求增長約為34萬噸。考慮到目前丙烯腈處于盈利和價(jià)格高位，預(yù)計(jì)未來丙烯腈通過價(jià)格下跌刺激需求的形式，實(shí)際增速可能超預(yù)期。

　　環(huán)氧丙烷是第三大丙烯衍生產(chǎn)物。中國目前產(chǎn)能為317萬噸。其中，氯醇法為190萬噸，共氧化法為87萬噸，HPPO法為40萬噸，產(chǎn)量約為270萬噸。未來環(huán)氧丙烷擴(kuò)產(chǎn)量較少，3年累計(jì)增量不超過目前產(chǎn)量的15%。

　　綜上所述，丙烯供給端未來3年產(chǎn)能較當(dāng)前增加量將分別在175萬噸、371萬噸和281萬噸左右（包括海外）。而據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，未來3年，需求端包括聚丙烯、環(huán)氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等對(duì)應(yīng)丙烯總需求量，將分別增加350萬噸，411萬噸和410萬噸，這其中還未統(tǒng)計(jì)海外非聚丙烯產(chǎn)品的需求增長。這就意味著，到2020年丙烯將處于供需緊張狀態(tài)。

　　PDH盈利將位于高位

　　目前全球油頭法丙烯產(chǎn)能占比為85%，雖然比2001年的97%下降了許多，但仍占據(jù)主導(dǎo)地位，因此丙烯價(jià)格與油價(jià)相關(guān)度非常高。而氣頭和煤頭占比從2001年的3%上升至當(dāng)前的15%，其中PDH工藝產(chǎn)能占比已經(jīng)達(dá)到7%以上。筆者認(rèn)為PDH未來盈利有望維持高位。

　　PDH路線的原料是丙烷，丙烷與原油價(jià)差可以作為判斷成本優(yōu)勢的指標(biāo)。從丙烷與原油價(jià)差可以看出，2012~2016年丙烷價(jià)格走勢是顯著弱于油價(jià)的，因?yàn)楸泵婪浅Ｒ?guī)油氣資源突破后，全球丙烷供給持續(xù)寬松的結(jié)果。但是2017年價(jià)差又出現(xiàn)大幅回升，主要原因：一是下半年國內(nèi)出現(xiàn)“氣荒”，短期大幅拉動(dòng)了對(duì)LPG在燃料領(lǐng)域的需求；二是烯烴景氣度回升，刺激石腦油裂解開工率提升，石腦油價(jià)格大漲，而丙烷也可作為裂解裝置的原料，導(dǎo)致價(jià)格也被拉高。

　　丙烯未來供需將持續(xù)緊張，因此丙烯與原油價(jià)差將持續(xù)回升。2013~2014年油價(jià)100美元/桶以上時(shí)，丙烯與原油價(jià)差在640美元/噸以上，對(duì)應(yīng)丙烯價(jià)格在1360美元/噸（不含增值稅）。預(yù)計(jì)未來油價(jià)將回升到80美元/桶以上，丙烯與原油價(jià)差有望提升到600美元/噸，對(duì)應(yīng)丙烯價(jià)格為1176美元/噸。

　　從丙烷與原油比較關(guān)系看，價(jià)格較弱時(shí)丙烷與原油之比基本在1.03~1.05。展望未來，美國原油產(chǎn)量持續(xù)提升的趨勢已經(jīng)非常明確，因此全球丙烷供給仍將持續(xù)寬松，筆者預(yù)計(jì)丙烷價(jià)格相對(duì)原油將維持弱勢，甚至有進(jìn)一步變?nèi)醯目赡苄浴?/p>

　　因此，筆者認(rèn)為未來丙烯與原油價(jià)差將在600美元/以上，丙烷與原油之比將低于1.02，進(jìn)而推算PDH的凈利有望維持在1000元/噸以上。（東方證券首席石化分析師 趙辰）

　　轉(zhuǎn)自：中國化工報(bào)

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