消費(fèi)萎縮 聚酯原料雙雙承壓

　　原油價(jià)格坍塌，給出下游化工品新的下跌空間，引領(lǐng)化工品在一季度出現(xiàn)一輪快速探底。因需求弱，石腦油持續(xù)下跌，并不斷創(chuàng)出新低，石腦油超跌令下游化工品成本進(jìn)一步下移，PTA價(jià)格跌破3100元/噸，MEG價(jià)格跌破3000元/噸，雙雙創(chuàng)出歷史新低。

　　1、PTA：高利潤(rùn)增加產(chǎn)出，下行壓力不減

　　PTA新裝置投產(chǎn)壓力大

　　2019年底，PTA進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放高峰，新鳳鳴(603225,股吧)220萬噸裝置順利投產(chǎn)。2020年，PTA計(jì)劃投產(chǎn)新產(chǎn)能在1600萬噸以上，恒力250萬噸及中泰昆玉120萬噸在今年年初順利投產(chǎn)。

　　全年新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力大，具有明顯的節(jié)奏。從時(shí)間上看，恒力五期計(jì)劃在二季度投產(chǎn)，下半年體現(xiàn)供應(yīng)壓力，三季度沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，四季度有1000萬噸以上的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)壓力將在年底至明年年初體現(xiàn)。因此，從PTA的裝置投產(chǎn)節(jié)奏上看，上半年620萬噸裝置全部投產(chǎn)后，供應(yīng)壓力明顯增加；三季度沒有新增壓力，以消化二季度的新投產(chǎn)為主；四季度計(jì)劃投產(chǎn)的幾套裝置，建設(shè)進(jìn)度將在三季度逐漸明朗。因此，二季度需關(guān)注恒力五期的投產(chǎn)進(jìn)度，如果順利投產(chǎn)，無疑加劇市場(chǎng)過剩局面。

　　PTA加工差擴(kuò)大，刺激生產(chǎn)

　　PX在2019年產(chǎn)能集中投放后，維持偏弱走勢(shì)。石腦油價(jià)格跌破170美元/噸后，PX跌至440美元/噸。此輪以原油為首的下跌過程中，PX-石腦油價(jià)差較春節(jié)前后略有回升，但始終維持在300美元/噸以下。

　　PTA在春節(jié)后一度暴跌，加工差低至300元/噸以下，但3月份上游原料快速下跌，PTA加工差逐漸修復(fù)，3月下旬回到600元/噸以上，4月份擴(kuò)大至750元/噸以上。

　　加工盈利情況較好，因此逸盛寧波65萬噸、漢邦石化70萬噸等早期投產(chǎn)的成本較高的小裝置也先后重啟，PTA行業(yè)裝置負(fù)荷提升至90%以上。按照目前的開工數(shù)據(jù)折算，月度產(chǎn)量在390萬噸以上，在目前消費(fèi)依舊偏弱的市場(chǎng)格局下，累庫局面延續(xù)。二季度裝置檢修計(jì)劃不多，目前看只有中石化部分裝置有可能檢修，但對(duì)市場(chǎng)供需格局影響有限。在巨大的庫存壓力下，PTA高加工差意味著價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間，為潛在的利空。

　　因此，總結(jié)來看，PTA進(jìn)入新產(chǎn)能投放高峰期，價(jià)格將維持長(zhǎng)期低位震蕩局面。一季度，原油價(jià)格下跌，石腦油和PX同步下跌，PTA成本坍塌，與此同時(shí)加工利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，裝置積極生產(chǎn)增加市場(chǎng)供應(yīng)。高庫存，高利潤(rùn)，高開工的現(xiàn)狀意味著PTA后市繼續(xù)面臨較大的下行壓力。但在價(jià)格跌至3000元/噸附近時(shí)，如果原油止跌，下游抄底意愿上升，價(jià)格可能再度出現(xiàn)反彈。因此，整體看，PTA價(jià)格短期有繼續(xù)下行的動(dòng)力，但中長(zhǎng)期看PTA進(jìn)入低位震蕩階段，宜保持區(qū)間操作思路。

　　2、MEG：因虧損煤化工檢修，庫存拐點(diǎn)未現(xiàn)

　　原料下跌，MEG市場(chǎng)分化

　　石腦油價(jià)格跌至200美元/噸以內(nèi)后，持續(xù)低位震蕩，在此過程中，石腦油一體化MEG的生產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，近期維持在90美元/噸的水平，與去年年初相當(dāng)，突然好轉(zhuǎn)的利潤(rùn)令油制路線裝置生產(chǎn)積極性明顯提高。與此同時(shí)，外采甲醇和煤化工路線MEG裝置的虧損卻隨著不斷下跌的MEG價(jià)格持續(xù)擴(kuò)大，每噸的理論虧損一度過千。

　　持續(xù)巨額的虧損令煤化工裝置被迫減產(chǎn)。截至4月17日，國(guó)內(nèi)20套煤化工裝置有11套停車，煤化工負(fù)荷降至36.2%，國(guó)內(nèi)乙二醇總負(fù)荷降至58.83%。

　　煤制乙二醇的開工率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年同期水平，但尚未達(dá)到歷史最低水平。從圖中數(shù)據(jù)看，2016年和2017年煤制MEG開工率最低至30%，主要是當(dāng)時(shí)的工藝水平下，裝置負(fù)荷難以大幅提高，全年維持50%-70%的開工率，在集中檢修期最低降至30%。但近幾年煤化工工藝大幅提升，新產(chǎn)能投產(chǎn)后短期內(nèi)可以滿負(fù)荷運(yùn)行，2019年初，整體開工率一度高達(dá)90%以上。2020年初最高87%附近，之后不斷下降，3月份開始加速下降，集中檢修時(shí)間較往年提前1個(gè)月，開工率也大幅低于前2年的水平。在大面積檢修出現(xiàn)后，MEG價(jià)格走勢(shì)趨于堅(jiān)挺。

　　目前MEG的綜合負(fù)荷水平處于近幾年同期低位，按照4月17日數(shù)據(jù)估算，國(guó)內(nèi)MEG供應(yīng)缺口在19萬噸，需要通過進(jìn)口來滿足，粗略估算對(duì)應(yīng)的月度進(jìn)口量在81萬噸左右可達(dá)平衡。實(shí)際情況是，4月17日之前，MEG的國(guó)內(nèi)負(fù)荷水平略高，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量高于17日的數(shù)據(jù)估算結(jié)果，同時(shí)，1-3月份MEG進(jìn)口量280多萬噸，平均月度進(jìn)口達(dá)93.5萬噸。從目前的數(shù)據(jù)看，4月份的進(jìn)口沒有大幅萎縮的跡象。因此，雖然國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷大幅下降，4月20日港口庫存也出現(xiàn)小幅下滑，但尚難確認(rèn)MEG庫存拐點(diǎn)顯現(xiàn)。后期，部分執(zhí)行原定檢修計(jì)劃的裝置，在檢修完成后，依舊有重啟的可能，同時(shí)環(huán)氧乙烷的消費(fèi)提升后，油制路線的產(chǎn)出可能會(huì)有下降，MEG的綜合開工率繼續(xù)下行的空間不大，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，可能會(huì)有回升。

　　投產(chǎn)高峰年內(nèi)，MEG持續(xù)承壓

　　2020年為MEG裝置投產(chǎn)高峰年，年內(nèi)國(guó)內(nèi)外計(jì)劃投產(chǎn)總量877萬噸，其中國(guó)內(nèi)649萬噸，煉化一體化項(xiàng)目355萬噸，煤化工294萬噸。其中二季度計(jì)劃投產(chǎn)油制MEG100萬噸，因利潤(rùn)好，投產(chǎn)的可能性大，煤化工94萬噸，因利潤(rùn)不佳，不確定性增加。整體看，新裝置投產(chǎn)將持續(xù)施壓MEG市場(chǎng)。

　　綜上所述，油價(jià)下跌帶動(dòng)MEG價(jià)格走低，在此過程中，傳統(tǒng)油制路線利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，加大生產(chǎn)，3月進(jìn)口量因此也出現(xiàn)較大幅度增加；煤化工路線裝置虧損加劇，陸續(xù)減產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)MEG綜合開工率大幅下降，令MEG價(jià)格短暫獲得提振，但進(jìn)口維持高位，新裝置將持續(xù)投產(chǎn)，MEG庫存拐點(diǎn)難現(xiàn)。

　　3、聚酯因疫情表現(xiàn)分化

　　春節(jié)后，國(guó)內(nèi)聚酯市場(chǎng)表現(xiàn)分化，其中占比較大的滌綸長(zhǎng)絲因消費(fèi)集中在紡織服裝行業(yè)，受疫情影響萎縮嚴(yán)重；聚酯短纖同樣受到紡織服裝市場(chǎng)消費(fèi)下滑的影響，但3月底4月初，無紡布需求提振了滌短市場(chǎng)；聚酯瓶片市場(chǎng)因飲料消費(fèi)受到影響萎縮，但防霧瓶片需求增加，彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)消費(fèi)萎縮量。整體看，疫情對(duì)聚酯下游消費(fèi)帶來較大影響，但不同品種表現(xiàn)分化。

　　滌綸長(zhǎng)絲消費(fèi)主要集中在紡織服裝市場(chǎng)，疫情于1月底爆發(fā)，之后全球蔓延。國(guó)內(nèi)外先后經(jīng)歷了封城或者封國(guó)管理，建議居民居家、減少外出，商場(chǎng)、餐飲、娛樂場(chǎng)所等活動(dòng)基本停滯，紡織服裝的銷售受到較大沖擊。中國(guó)作為最大的紡織服裝品生產(chǎn)國(guó)，出口和內(nèi)銷均受到較大的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降18.9%，服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降32.2%，服裝類零售額同比下降34.3%，紡織服裝類零售額下降幅度明顯高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額。出口方面，一季度國(guó)內(nèi)紡織品出口額同比下降14.6%，服裝類出口額同比下降20.6%。下游春節(jié)后的復(fù)工時(shí)間較往年推遲3-4周，但復(fù)工后很快出現(xiàn)了外貿(mào)訂單危機(jī)。海外消費(fèi)停滯，品牌服飾紛紛關(guān)店，訂單縮水，或者因封國(guó)、封城，外商無法按時(shí)收貨，國(guó)內(nèi)企業(yè)訂單被取消或者延遲發(fā)貨，克服重重困難復(fù)工的企業(yè)從缺乏工人到入無單可做狀態(tài)?？傊?，一季度紡織服裝內(nèi)銷和出口遭遇嚴(yán)重打擊，上游原料消費(fèi)因此受到影響。

　　從數(shù)據(jù)上看，滌綸長(zhǎng)絲節(jié)后庫存持續(xù)上升，比節(jié)前上升20天，3月底至4月初庫存出現(xiàn)一輪下滑，主要因價(jià)格跌至低位后，終端織造企業(yè)逢低增加原料備貨，可以認(rèn)為庫存向下游轉(zhuǎn)移，但并未全部進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)。目前長(zhǎng)絲庫存依舊比較高，但下游織造開工率卻維持在低位，因此預(yù)期滌綸長(zhǎng)絲庫存將在高位徘徊。與此同時(shí)，行業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)也將維持在偏低水平，開工率受制于庫存和利潤(rùn)難有大幅提升的空間，意味著對(duì)原料PTA和MEG的消耗繼續(xù)處于往年同期的偏低水平。

　　聚酯短纖個(gè)別品種異軍突起

　　疫情導(dǎo)致口罩的需求激增，與口罩生產(chǎn)相關(guān)的無紡布及耳帶市場(chǎng)也受到提振，無紡用滌短市場(chǎng)火爆，市場(chǎng)大量新增或者轉(zhuǎn)產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。根據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年底，無紡布消費(fèi)占滌短市場(chǎng)約21%，今年可能提升至40%左右。而滌綸短纖產(chǎn)能占聚酯行業(yè)總產(chǎn)能的13%，因此無紡布需求占聚酯市場(chǎng)約5%，對(duì)聚酯行業(yè)的消費(fèi)提振有限，而應(yīng)用于混紡的滌短受到紡織服裝市場(chǎng)萎縮的影響較大。整體看，雖然疫情影響下，滌短個(gè)別品種異軍突起，但因占比較小，難以改變聚酯消費(fèi)萎縮的大局面。

　　聚酯瓶片相對(duì)堅(jiān)挺

　　瓶片傳統(tǒng)消費(fèi)主要集中在飲料行業(yè)，受疫情影響，旅游、酒店、餐飲、電影KTV等娛樂行業(yè)停滯，居民居家期間對(duì)飲料的消費(fèi)大幅下降，導(dǎo)致傳統(tǒng)消費(fèi)疲弱。疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，國(guó)內(nèi)瓶片的出口同樣受到較大打擊。整體看疫情對(duì)瓶片市場(chǎng)的消費(fèi)影響較大。

　　與滌綸短纖相似，瓶片市場(chǎng)因疫情提振了部分消費(fèi)。瓶片市場(chǎng)中應(yīng)用于防霧PET的片材訂單火爆，另外消毒液、洗手液等相關(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)，也對(duì)瓶片市場(chǎng)有一定的提振作用。從價(jià)格及利潤(rùn)來看，瓶片市場(chǎng)相比滌絲市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，利潤(rùn)表現(xiàn)也較好。短期瓶片價(jià)格的堅(jiān)挺與市場(chǎng)集中發(fā)貨及部分裝置停車有關(guān)，長(zhǎng)期看，疫情影響導(dǎo)致全球飲料市場(chǎng)消費(fèi)萎縮的利空將持續(xù)拖累瓶片市場(chǎng)。

　　4、后市展望及策略推薦

　　從成本面看，作為原油下游產(chǎn)品，PTA和MEG均受到原油價(jià)格下跌的帶動(dòng)而走低，后市價(jià)格重心繼續(xù)跟隨原油波動(dòng)。從供應(yīng)角度看，PTA和MEG雙雙進(jìn)入產(chǎn)能投放高峰期，二季度均有新產(chǎn)能投產(chǎn)的壓力，二者目前的庫存水平都處于歷史高位，且供應(yīng)沒有縮減跡象，累庫還將繼續(xù)；從消費(fèi)市場(chǎng)看，疫情導(dǎo)致下游聚酯行業(yè)消費(fèi)萎縮，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)利空。

　　PTA和MEG基本面雙雙面臨多重利空，其中PTA目前加工費(fèi)偏高，有繼續(xù)下跌的空間，但價(jià)格處于歷史低位，3000元/噸一線繼續(xù)下行的阻力增大。預(yù)期將長(zhǎng)期維持低位震蕩格局，策略上建議繼續(xù)逢高沽空；PTA繼續(xù)作為對(duì)沖空頭配置。

　　MEG因煤化工集中減產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)出下降，但進(jìn)口維持的前提下，累庫局面難改。如果進(jìn)口因故萎縮，可能會(huì)階段性去庫引發(fā)價(jià)格反彈，可作為后市的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)。因此，MEG價(jià)格也以低位區(qū)間震蕩為主，操作以波段為主。

　　液體化工品儲(chǔ)罐有限，因此MEG相比PTA風(fēng)險(xiǎn)更大，且該市場(chǎng)貿(mào)易商參與度較高，價(jià)格波動(dòng)高于PTA。整體看，PTA和MEG之間套利缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，只能結(jié)合市場(chǎng)情況進(jìn)行短期波段操作，但其實(shí)質(zhì)還是對(duì)MEG的投機(jī)。

　　轉(zhuǎn)自：和訊網(wǎng)

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