PP 估值存在下修空間

　　過(guò)去的一兩個(gè)月，在原油價(jià)格大跌、化工品整體走弱的大環(huán)境下，PP表現(xiàn)卻非常亮眼，成為化工板塊中的領(lǐng)漲品種，這背后的主要原因是下游需求存在韌性，口罩等醫(yī)療物資需求明顯增加。較好的供需條件促使PP生產(chǎn)利潤(rùn)快速擴(kuò)大，而這也帶來(lái)其估值偏高的問(wèn)題。

　　以五種生產(chǎn)工藝的產(chǎn)能加權(quán)計(jì)算PP的生產(chǎn)利潤(rùn)，PP利潤(rùn)擴(kuò)張很明顯分為兩個(gè)階段：一個(gè)階段是2月中旬到3月底，其間原油價(jià)格大跌，向下游化工品讓渡利潤(rùn)；另一個(gè)階段是4月之后，在纖維料大幅上漲的帶動(dòng)下，PP生產(chǎn)利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄新高。不過(guò)，上述兩個(gè)因素都不具備持續(xù)性。

　　原油價(jià)格近期出現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)，遠(yuǎn)期價(jià)格回升的預(yù)期較強(qiáng)；纖維料的炒作也已經(jīng)結(jié)束，五一之后拉絲排產(chǎn)回歸正常水平，這導(dǎo)致PP估值存在向下修復(fù)的空間。

　　需求逐步恢復(fù)常態(tài)

　　4月中上旬，纖維料價(jià)格大幅上漲，投機(jī)需求促使PP價(jià)格大幅攀升，破壞了正常的供需關(guān)系，下游利潤(rùn)大幅壓縮后，實(shí)際需求顯著下滑。隨著市場(chǎng)情緒回歸理性，至4月下旬，PP需求基本恢復(fù)正常。1—4月，纖維料平均排產(chǎn)比例在17.95%，纖維料產(chǎn)量預(yù)計(jì)在135萬(wàn)-150萬(wàn)噸，這個(gè)產(chǎn)量是遠(yuǎn)超實(shí)際需求的。背后有兩點(diǎn)原因：其一，口罩產(chǎn)量指數(shù)式增長(zhǎng)，刺激對(duì)纖維料的需求，訂單多、利潤(rùn)高，對(duì)原料的溢價(jià)接受程度高，加之備貨需求集中，一次采購(gòu)個(gè)把月的原料也沒(méi)問(wèn)題；其二，上游生產(chǎn)企業(yè)在纖維料上漲的情況下，主動(dòng)調(diào)整排產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)更高的生產(chǎn)利潤(rùn)。從纖維料產(chǎn)量來(lái)看，已經(jīng)足夠覆蓋超千億只口罩的用量。

　　目前，海外公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，口罩產(chǎn)量急速增長(zhǎng)很快會(huì)成為過(guò)去式，國(guó)內(nèi)口罩日均產(chǎn)量維持在5億—7億只的合理水平，對(duì)PP粒料的實(shí)際需求提振3.5%—4.6%，邊際影響程度逐步下降。

　　粉料邊際支撐作用減弱

　　1—2月，粒料供需失衡，利潤(rùn)大幅下降，從而壓制粉料的價(jià)格和利潤(rùn)。2—3月，粉料同比減量9萬(wàn)噸。這兩個(gè)月減量一則是由于山東地?zé)捊地?fù)減少了丙烯原料，一則是由于粉料生產(chǎn)持續(xù)虧損。從當(dāng)時(shí)的情況來(lái)看，粉料會(huì)被粒料持續(xù)擠出，導(dǎo)致全年減量130萬(wàn)噸。

　　然而，4月開(kāi)始，部分低熔粉料改為高熔，粉料的生產(chǎn)利潤(rùn)有所改善，短期內(nèi)粒料無(wú)法再擠出粉料，而且未來(lái)一段時(shí)間，粉料還會(huì)有利潤(rùn)空間，這使得粉料因素從原先預(yù)期的利多變?yōu)槔?，進(jìn)而削弱粉料作為邊際支撐的參考意義。

　　結(jié)合上述分析，預(yù)計(jì)PP9月合約可能下探至6700元/噸一線。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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