低硫燃料油期貨將為產(chǎn)業(yè)注入新活力

　　低硫燃料油期貨上市已進入倒計時，對于低硫燃料油期貨的交易、交割、結(jié)算等規(guī)則，市場已有了一定的了解。但是對一個新品種合約僅僅有簡單的了解，對于參與者來說還是遠遠不夠的。在近期的低硫燃料油期貨“云推廣”系列活動中，上期所特別邀請多位產(chǎn)業(yè)人士對近期的市場變化進行了深度分析。

　　限硫令下船用燃料油市場格局大變

　　談及低硫燃料油期貨，在市場人士看來，就不得不提到今年1月1日開始執(zhí)行的國際海事組織(IMO)限硫令。據(jù)了解，限硫令是在2016年國際海事組織海洋環(huán)境保護委員會第70次會議上通過的關(guān)于進一步減少全球硫排放的一項決議，是《國際防止船舶造成污染公約》附則Ⅵ中關(guān)于船用燃料硫含量排放限定的一部分。該決議要求，自2020年1月1日起，全球范圍內(nèi)船用燃料油硫含量將從3.5%直降到0.5%。

　　《國際防止船舶造成污染公約》目前有136個締約國，這些締約國的海運噸位總量占世界海運噸位總量的98%。中信期貨研究部能源組研究員楊家明表示，這意味著幾乎所有的船舶都必須執(zhí)行該公約，而脫硫塔安裝高增速階段已過，對高硫燃料油需求帶動有限，LPG、LNG船只普及程度低，大部分船只能選擇低硫燃油應對IMO新規(guī)。也正是因為如此，2020年以來，船用燃料油市場發(fā)生了巨大變化，高硫燃料油需求銳減，低硫燃料油需求大增。

　　據(jù)楊家明介紹，2019年全球高硫燃料油的消費占比在70%左右，到2020年高硫燃料油的消費占比降至18%。高硫380燃料油用途由過去的船用為主，煉廠加工、發(fā)電為輔，轉(zhuǎn)變?yōu)槊摿蛩枨鬄橹?，煉廠加工、發(fā)電為輔。低硫燃料油需求增長主要來自對高硫船用燃料油的替代，其消費占比直接從2019年的5%上升至2020年的70%。

　　普氏能源亞洲市場拓展經(jīng)理王辰宇告訴期貨日報記者，也正是因為如此，今年以來，韓國和日本方面，不僅大幅降低了高硫燃料油的進口量，同時也不再對高硫燃料油進行相應的評估。目前，全球最大的燃料油加注中心新加坡對燃料油的評估也逐步由高硫轉(zhuǎn)移到低硫。

　　據(jù)介紹，低硫原油直接蒸餾產(chǎn)出的低硫燃料油成本過高，市場普遍使用低硫渣油和高硫重質(zhì)燃油進行混兌、調(diào)和，或利用渣油加工裝置將高硫渣油中的硫含量降低，生產(chǎn)出低硫燃料油。實際上，市場對低硫燃料油黏度、密度等缺乏一致的標準。在這樣的情況下，普氏暫時根據(jù)市場普遍能夠接受的密度、黏度等對低硫燃料油進行相應評估。

　　由于限硫令給消費需求帶來的影響基本是可以預見的，很多國家早已在供應方面提前布局。以我國為例，為改變長期以來我國保稅燃料油市場資源供應基本依靠進口的情況，積極應對限硫令給市場格局帶來的變化，過去的一段時間中石化、中石油等煉廠積極布局低硫燃料油的生產(chǎn)。特別是進入2020年，隨著出口退稅政策的落地實施，我國煉廠低硫燃料油產(chǎn)能得以釋放，未來保稅燃料油供應有望形成以國產(chǎn)為主，進口、混兌為輔的格局，自此開始由“完全依賴進口”向“自主生產(chǎn)并向市場供應”的轉(zhuǎn)變。

　　據(jù)隆眾資訊副總經(jīng)理兼首席戰(zhàn)略官閆建濤介紹，2020年，我國低硫燃料油計劃產(chǎn)能規(guī)模1800萬噸，目前可實現(xiàn)的產(chǎn)能在1200萬噸左右，加上混兌的200萬噸，基本能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)地保稅船用燃料油的自給自足。

　　疫情影響大概率延續(xù)全年

　　對于今年的燃料油市場來說，除了IMO限硫令外，新冠肺炎疫情也是一個繞不開的話題。年初至今，在新冠肺炎疫情的影響下，船用燃料油市場受到巨大的沖擊。

　　據(jù)上海圣清石油化工有限公司業(yè)務總經(jīng)理田明輝介紹，年初以來，隨著新冠肺炎疫情的蔓延，原油需求首先受到?jīng)_擊，國際油價開始逐步下行。之后的一段時間，在3月OPCE+減產(chǎn)談判失敗和市場供應過剩的情況下，原油價格不斷下探，甚至一度跌至負值。在這樣的情況下，疊加船用燃料油需求受到疫情的沖擊，其價格也出現(xiàn)了較大的波動。

　　據(jù)中國船燃保稅油部總經(jīng)理徐楊介紹，今年以來，在疫情影響下，航運市場的整體需求都受到了一定的沖擊。尤其是油輪市場和班輪市場，直接急跌至“溫飽線”附近。至于干散貨市場，在鐵礦石需求大幅下跌、糧食分區(qū)域的漲跌互現(xiàn)以及3%的新增運力背景下，運費甚至一度出現(xiàn)垮塌的情況。

　　知名航運咨詢機構(gòu)克拉克森研究在題為《Covid-19對航運市場的潛在影響》的報告中預計，2020年全球海運量(以噸海里計)將下降5.3%，遠大于2009年4.6%的跌幅，是近35年來最大的跌幅?！坝绕涫羌b箱船舶航線，預計2020年全球集裝箱貿(mào)易量(以TEU海里計)將減少10.9%，為歷史最大跌幅?！碧锩鬏x說。

　　考慮到近期疫情存在二次暴發(fā)的可能，徐楊表示，對于今年的燃料油市場來說，疫情影響大概率延續(xù)全年。

　　至于短期，中信建投期貨能源化工事業(yè)部研究員李彥杰認為，低硫燃料油價格處于歷史底部位置，由于和原油相關(guān)性較強，可參考之前高硫燃料油與原油的波動走勢，待原油價格逐步企穩(wěn)回升后，低硫燃油價格也會緩慢回升。同時隨著疫情好轉(zhuǎn)，航運業(yè)的需求也會恢復，船用燃料油使用量也會大大提高。雖然整體而言供應較為充足，但需求反彈可能會更為明顯，預計中長期價格回升的可能性較大。

　　不過，田明輝和徐楊都認為，今年全球的船用燃料油消費會較往年有所下降。實際上，據(jù)Ship&Bunker咨詢公司分析，今年全球船用燃料油需求大概率會同比下降8%—10%，按照全球每年3億噸的需求規(guī)模測算，減量可能在2400萬—3000萬噸。具體而言，徐楊認為，除了油輪的需求有可能出現(xiàn)同比上升的情況外(目前接近為零)，干散貨和集裝箱需求可能會分別同比下降10%。

　　不過田明輝認為，中國的保稅船用燃料油供應在未來一段時間有望繼續(xù)上升。過去幾年，亞洲市場對于燃料油的需求不斷上升，目前已成為全球最大的燃料油需求中心。中國的燃料油供需市場雖然此前前景不大樂觀，但在限硫令和國內(nèi)政策的支持下，獲得了新活力。閆建濤告訴記者，“其實近期國內(nèi)燃料油的出口量已略有上升。在這樣的情況下，預計未來一段時間，我國低硫燃料油的產(chǎn)能會持續(xù)增加。”

　　在田明輝看來，某種意義上，得益于今年以來我國低硫船用油在自主生產(chǎn)、出口，加之保稅船用燃料油的供應規(guī)?；瑑r格成本有望進一步降低。隨著成本價格的降低，相關(guān)企業(yè)才有望獲得更多利潤，進而帶動保稅船用燃料油市場規(guī)模的穩(wěn)定增長。

　　據(jù)了解,在IMO限硫令及出口退稅政策實施前，內(nèi)貿(mào)、保稅船用燃料油市場都是相對獨立的，生產(chǎn)、調(diào)和、供應自成系統(tǒng)?！跋蘖蛄顚嵤┖螅瑑蓚€市場的聯(lián)動性有所增強，保稅市場變動在一定程度上也開始對內(nèi)貿(mào)市場有所影響。年初保稅低硫船用燃料油暴漲推高內(nèi)貿(mào)船用燃料油價格，就是最好的例子?！碧锩鬏x說。

　　出口退稅政策實施后，兩個市場的資源關(guān)聯(lián)性日益增強，也使資源進口成為可能。正因為如此，目前內(nèi)貿(mào)船用燃料油從業(yè)者會在關(guān)注內(nèi)貿(mào)市場的同時，留意保稅市場。

　　相關(guān)企業(yè)風險管理工具將更豐富

　　長期以來，我國能化、有色、黑色等企業(yè)都具有較強的風險管理意識。以燃料油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為例，不僅大部分船供油商會以直接或間接的方式管理自身的風險，不少國內(nèi)煉廠、貿(mào)易商等也會與期貨公司保持較為緊密的聯(lián)系，并適時在期貨市場進行符合自身需求的套保等操作。

　　然而，在過去的半年中，市場出現(xiàn)了很大的變化。在限硫令和疫情的影響下，高低硫燃料油作為相關(guān)品種，卻因為市場供需情況的不同，出現(xiàn)了較明顯的走勢背離。在這樣的情況下，原有的保稅380燃料油期貨合約無法滿足現(xiàn)貨市場的風險管理需求。

　　去年在限硫令即將執(zhí)行并將導致市場格局發(fā)生變化的背景下，部分貿(mào)易商趕在IMO新規(guī)生效前用儲罐、浮倉囤積了大量的低硫燃料油，但因市場缺乏匹配的風險管理工具，在一季度低硫燃料油基本面由緊轉(zhuǎn)松的情況下，貿(mào)易商遭受了較大的損失或資產(chǎn)減值。

　　在這樣的情況下，市場主體進一步認識到風險管理的重要性。因此，在過去一段時間，相關(guān)企業(yè)普遍表示會在新品種上市后積極關(guān)注，并在恰當?shù)臅r候參與其中。閆建濤也認為，低硫燃料油期貨的上市將與限硫令、出口退稅政策一起，為國內(nèi)的船用燃料油市場注入新的活力。

　　不過，李彥杰提醒相關(guān)企業(yè)，在進行套期保值等風險管理前，除了要對低硫燃料油期貨合約的套保、限倉、交割等業(yè)務有所了解外，要先確定企業(yè)風險敞口，制訂相應的套期保值方案，并按方案執(zhí)行，實時監(jiān)控執(zhí)行風險，最后還需要對套期保值效果進行評估。

　　李彥杰還表示，在制訂套保方案時，企業(yè)要謹記套期保值的原則，即期現(xiàn)貨買賣方向需相反，交易品種、時間需相同或相近，數(shù)量上也需相等或相當。

　　在對套期保值效果進行評估時，李彥杰認為，對于參與套保的企業(yè)來說，應當將期貨和現(xiàn)貨看做一個整體，并將期貨業(yè)務納入到企業(yè)的整體經(jīng)營中進行評價；套期保值并不一定要實物交割，絕大部分企業(yè)可通過對沖平倉的方式了結(jié)期貨頭寸，只有當交割比對沖平倉更有利于企業(yè)時，才考慮實物交割；參與套期保值前，需要先對行情進行一定的判斷，且謹記套期保值僅能對沖大部分價格風險，并不意味著沒有風險。

    

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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