PP 警惕高位風(fēng)險(xiǎn)

　　在1月成為主力合約之后，PP仍然在延續(xù)之前的強(qiáng)勢(shì)格局，PP2101合約大有突破8000元/噸整數(shù)關(guān)口的氣勢(shì)。

　　市場(chǎng)交易預(yù)期

　　在PP2101單邊價(jià)格不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高的背后，伴隨的是基差的走弱，目前PP2101合約的基差已經(jīng)從前期的400元/噸收窄至50元/噸，期現(xiàn)接近平水。這意味著，現(xiàn)貨相對(duì)是偏弱的，期貨盤(pán)面更多的是在交易遠(yuǎn)期供需向好的預(yù)期。

　　就當(dāng)下的現(xiàn)貨來(lái)看，目前供應(yīng)端前期檢修企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)環(huán)比偏向?qū)捤?。需求端以穩(wěn)定為主，下游企業(yè)雖然抵觸高價(jià)貨源，但低價(jià)仍然有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)意愿。現(xiàn)貨矛盾暫不突出。

　　預(yù)期方面，從未來(lái)4個(gè)月的維度來(lái)看，由于PP三四季度有新產(chǎn)能投放，2101合約上涉及的新產(chǎn)能體量在235萬(wàn)噸?，F(xiàn)有裝置的集中檢修期已經(jīng)結(jié)束，目前PP生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)回歸到90%以上，預(yù)計(jì)三四季度仍將維持高開(kāi)工。因此，供應(yīng)增加確定性是比較高的，這也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期供需向好的預(yù)期更多在于看好需求端的表現(xiàn)。

　　從4—7月的數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于PP需求的樂(lè)觀預(yù)期是可以理解的，PP4—7月表觀需求同比增速高達(dá)20%。如果需求繼續(xù)維持如此高的增速，那么即便供應(yīng)增加，PP短期仍然沒(méi)有庫(kù)存壓力。

　　未來(lái)市場(chǎng)主要博弈的點(diǎn)在于需求是否可以維持高增速。對(duì)于需求，我們沒(méi)法給出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，一是PP下游小而分散，整體需求彈性較大，二是PP作為固體化工品，在今年企業(yè)資金成本較低的背景下，投機(jī)性囤貨的量是很難準(zhǔn)確把握的。但我們可以從近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)解讀一下。

　　期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化

　　PP從4月初以來(lái)一路向上，前期都是以期貨貼水的結(jié)構(gòu)上漲，也就是說(shuō)市場(chǎng)一開(kāi)始給了期貨一個(gè)相對(duì)現(xiàn)貨走差的預(yù)期，但是實(shí)際上存在著很大預(yù)期偏差。后來(lái)現(xiàn)貨一路上漲，期貨在貼水結(jié)構(gòu)下最終以上漲的方式修復(fù)基差，反映在單邊價(jià)格走勢(shì)上，就是一種期現(xiàn)共振式上漲，期貨漲幅高于現(xiàn)貨。

　　但最近1—2個(gè)月，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。PP2101合約在剛成為主力合約的時(shí)候，就出現(xiàn)了快速修復(fù)貼水的情況，PP的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由之前的深度Back變得平坦，按這種趨勢(shì)，后市PP極有可能出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨的contango結(jié)構(gòu)。

　　從歷史上看，PP出現(xiàn)期貨升水的情況比較少，在上漲行情中出現(xiàn)期貨升水的次數(shù)更加寥寥無(wú)幾。最近5年，只有2017年年初在上漲行情中出現(xiàn)了期貨升水的結(jié)構(gòu)，而這對(duì)應(yīng)了單邊價(jià)格的階段性頂部。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為真正強(qiáng)勢(shì)的上漲是由現(xiàn)貨端帶動(dòng)的，預(yù)期的東西一旦盤(pán)面兌現(xiàn)太多，就容易產(chǎn)生預(yù)期偏差。對(duì)于當(dāng)前的PP，近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化需要注意，這在上漲行情中不是一個(gè)好的信號(hào)。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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