工程機(jī)械：規(guī)模仍有空間，增速逐步回落

對(duì)于工程機(jī)械板塊，目前市場(chǎng)的擔(dān)憂主要是兩個(gè)：長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)固定資產(chǎn)投資減速，這勢(shì)必影響整個(gè)板塊的增速；短期來(lái)看，工程機(jī)械上市公司應(yīng)收賬款及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快而隱藏風(fēng)險(xiǎn)。

　　“其實(shí)市場(chǎng)不懂這個(gè)行業(yè)，工程機(jī)械板塊尤其是已經(jīng)形成寡頭壟斷的公司，未來(lái)不缺少空間?！币?guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴《投資者報(bào)》記者，其實(shí)可以把卡特彼勒作為比較典范來(lái)研究國(guó)內(nèi)的工程機(jī)械上市公司。

　　就今年而言，雖然工程機(jī)械板塊整體大幅下滑，而且券商的觀點(diǎn)也比較謹(jǐn)慎，但混凝土機(jī)械的超預(yù)期增長(zhǎng)也為市場(chǎng)帶來(lái)一些超預(yù)期的東西。

　　工程機(jī)械不缺乏空間

　　“就國(guó)內(nèi)而言工程機(jī)械總市值只有1965億元，而機(jī)械巨頭卡特彼勒2011年銷售收入總額達(dá)到601億美元。”上市投資總監(jiān)談道。

　　過(guò)去十年固定資產(chǎn)投資持續(xù)高增長(zhǎng)成就了工程機(jī)械行業(yè)，而四萬(wàn)億刺激更是讓這個(gè)行業(yè)到了頂點(diǎn)，市場(chǎng)人士普遍質(zhì)疑若無(wú)強(qiáng)力刺激，工程機(jī)械恐怕將風(fēng)光不再。這的確是值得擔(dān)心，但在整個(gè)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，悲觀情緒會(huì)被無(wú)限放大。

　　然而，全球機(jī)械巨頭卡特彼勒非?？春弥袊?guó)，并積極在中國(guó)建造工廠。該公司認(rèn)為，中國(guó)城市化決定了到2025年，依然需要建設(shè)更多的公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，雖然該公司目前也面臨較大的庫(kù)存壓力，但其把“贏在中國(guó)”定為其2011年至2015年間八大戰(zhàn)略計(jì)劃之一。

　　到“十二五”期末，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)銷售規(guī)模將達(dá)到9000億元，年平均增長(zhǎng)率約為17%，相比于過(guò)去5 年27.5%的平均增速以及過(guò)去10 年23.8%的平均增速而言，未來(lái)隨著行業(yè)總體規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，增速將逐步回落，行業(yè)中長(zhǎng)期將進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　另外，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械寡頭壟斷格局越來(lái)越明顯。比如，在1965億元總市值中，三一重工600031,股吧、中聯(lián)重科000157,股吧兩家公司的市值就達(dá)到1387億元，占到七成份額。

　　值得一提的是，隨著三一重工、中聯(lián)重科等走向國(guó)際化，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌認(rèn)知度在不斷提高，競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提高也奪回了不少國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。例如，來(lái)自高華證券的數(shù)據(jù)顯示，在所有主要的工程機(jī)械類別中，挖掘機(jī)是唯一仍由外國(guó)品牌主導(dǎo)的市場(chǎng)，但近幾年本土制造商增長(zhǎng)迅速追趕，產(chǎn)品和經(jīng)銷商的整體發(fā)展已經(jīng)推動(dòng)本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

　　短期來(lái)看，工程機(jī)械的主要隱憂是現(xiàn)金壓力較大。海通證券600837,股吧研究認(rèn)為，由于前期杠桿放大透支銷售，應(yīng)收賬款在2010-2011年曾一度快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)平均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流自2011年以來(lái)一直為負(fù)，造成行業(yè)現(xiàn)金緊張的局面。行業(yè)應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比值已超過(guò)2005年資金窘迫和2008年底金融危機(jī)時(shí)的歷史高位。

　　混凝土機(jī)械快速增長(zhǎng)

　　今年以來(lái)，雖然工程機(jī)械板塊主要上市公司凈利潤(rùn)平均跌幅25%以上，但中聯(lián)重科同比增長(zhǎng)21.5%，這其中混凝土機(jī)械利潤(rùn)貢獻(xiàn)巨大。

　　上半年，混凝土機(jī)械市場(chǎng)強(qiáng)勁，挖掘機(jī)市場(chǎng)疲弱。占中聯(lián)重科收入比重58%的混凝土機(jī)械收入大增52%對(duì)該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成支撐。

　　混凝土機(jī)械主要包括混凝土泵車、混凝土泵（拖泵、車載泵）、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運(yùn)輸車及布料桿等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且應(yīng)用在工程建設(shè)的中后期，短期內(nèi)受新開(kāi)工增速放緩的影響較小。按照2011年數(shù)據(jù)，板塊中泵車和攪拌車比重較大，占比為57%。

　　大概率上2012 年泵車、攪拌車銷量（國(guó)內(nèi)+出口）將與2011 年基本持平、甚至實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。高華證券也判斷，預(yù)計(jì)三季度工程機(jī)械設(shè)備行業(yè)將自去年下半年的低基數(shù)緩慢復(fù)蘇，因政策逐漸放松將推動(dòng)基建投資，但同時(shí)房地產(chǎn)投資將繼續(xù)疲軟，各種產(chǎn)品中，最看好混凝土機(jī)械，因?yàn)轭A(yù)拌混凝土在中小城市的滲透率將日益提高。

　　其在《行業(yè)增速漸放緩，回暖須等待政策》中提到，混凝土機(jī)械經(jīng)歷上半年商混比例提升、長(zhǎng)車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素帶動(dòng)，下半年增長(zhǎng)缺乏新的動(dòng)力，因此預(yù)計(jì)增速也將放緩，預(yù)計(jì)全年可保持略增態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)目前混凝土行業(yè)形成雙寡頭壟斷格局，其中三一重工和中聯(lián)重科占據(jù)了90%以上的混凝土泵車份額。瑞銀證券判斷，挖掘機(jī)銷量2012年下半年不會(huì)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，混凝土機(jī)械將高位徘徊，雖然會(huì)進(jìn)一步向三四線城市滲透，但滲透空間有限。

　　卡特彼勒目前已經(jīng)停止了在中國(guó)的挖掘機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃。在展望今年下半年時(shí)，卡特彼勒計(jì)劃繼續(xù)在中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)采取適度謹(jǐn)慎的減產(chǎn)和去庫(kù)存策略，預(yù)計(jì)可在年內(nèi)逐步將庫(kù)存降至適當(dāng)水平。不過(guò)，也會(huì)做好措施應(yīng)對(duì)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)景氣的突然反轉(zhuǎn)。卡特彼勒在半年報(bào)中預(yù)計(jì)，中國(guó)政府的穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望使2012年末和2013年工程機(jī)械行業(yè)增速回升。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，興業(yè)證券預(yù)計(jì)2012至2015 年泵車、攪拌運(yùn)輸車的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量年均復(fù)合增速分別約為6%、8%，而且行業(yè)的毛利率水平仍可維持，國(guó)內(nèi)銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外，隨著本土混凝土機(jī)械產(chǎn)品（尤其是泵車和攪拌運(yùn)輸車）國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)、龍頭企業(yè)海外生產(chǎn)基地、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張以及海外收購(gòu)潮的持續(xù)，出口銷量及收入有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　另外，從三一重工、中聯(lián)重科、卡特彼勒的估值來(lái)看，分別為8.7倍、8.3倍和10倍。

來(lái)源：中國(guó)機(jī)械網(wǎng)

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