技術進步會推動數(shù)字貨幣內(nèi)涵和外延的進一步演化，因而相關治理體系也亟待完善。增加治理有效性的需求將催生數(shù)字貨幣相關治理主體和國際準則。除了對交易環(huán)節(jié)施加限制措施，還需疏堵并舉，通過構建非制度化的數(shù)字貨幣治理基礎設施來配合法律規(guī)則，將監(jiān)管標準內(nèi)嵌于貫穿全流程、不斷升級的技術規(guī)則中。
本輪比特幣價格的暴跌，是信用回歸與實體復蘇的結果，也是全球金融市場系統(tǒng)性調(diào)整的前奏。
在國際金融危機和互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)性擴張的推動下，比特幣成了貨幣信用暫時坍塌后的階段性替代品。但鑒于其無力承載交易需求、缺乏內(nèi)生穩(wěn)定性和不具備清償性等，比特幣終究難以實現(xiàn)完整的貨幣職能。在科技加速進化和貨幣政策由寬松邊際收緊的時代，比特幣價格與VIX指數(shù)呈現(xiàn)出負相關，進而成為金融市場情緒潛在變化更敏銳的表征。鑒于“去中心化”是以比特幣為代表的區(qū)塊鏈應用最突出的特點，監(jiān)管趨緊有利于其長期良性發(fā)展。在技術進步推動數(shù)字貨幣內(nèi)涵和外延進一步演化的背景下，適應性監(jiān)管需要向多元化和協(xié)同型的長期治理轉變。
作為一種由開源軟件產(chǎn)生的虛擬貨幣，因具有去中心化、超主權、總量上限固定、邊際生產(chǎn)成本遞增、交易流通簡易等有別于信用貨幣的特點，比特幣曾被很多人視為貨幣進化的可能方向，這令其受到國際資本持續(xù)追捧。但從本質屬性上看，比特幣只是貨幣信用暫時坍塌后的階段性寄托：其一，比特幣的普及性遠不足以承載日常經(jīng)濟交易需求。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融的大爆發(fā)讓更多人認識了比特幣，但比特幣的日常交易場景還是屈指可數(shù)?，F(xiàn)在看來，比特幣普及性進一步擴張已變得更為困難。其二，比特幣價格劇烈波動導致其缺乏內(nèi)生穩(wěn)定性。作為一種虛擬商品，比特幣并不具備價值表征和財富儲藏的作用，購買力的穩(wěn)定也無從談起。其三，比特幣不像金銀那樣有內(nèi)在價值，也不像紙幣有國家信用做背書，因此最終回收清償可能性幾近于無。
比特幣的漲跌成為更敏銳的風險指向標，其價格暴跌預示著信用回歸與實體復蘇所帶來的金融市場的系統(tǒng)性調(diào)整。無論科技如何進步，人性總是相似的。自去年9月以來，我們一直強調(diào)，在經(jīng)歷了VIX指數(shù)持續(xù)處于歷史絕對低位的“無所畏懼”之后，金融市場的一場系統(tǒng)性調(diào)整不可避免。事實上，與股票、債券等大類資產(chǎn)相比，比特幣內(nèi)在價值的缺失意味著其兼具高投機性資產(chǎn)的屬性。在2017年市場風險偏好高、波動率低的環(huán)境中，比特幣成為了新的高風險投資標的，其價格與VIX指數(shù)在去年下半年呈現(xiàn)負相關，也成為市場情緒潛在變化更敏銳的表征。隨著全球經(jīng)濟的普遍復蘇，競相寬松的貨幣政策漸行漸遠，傳統(tǒng)主權貨幣的信用得以強化。而金融市場主觀風險偏好的單向上升，最終也讓位于對實體經(jīng)濟增速換擋的客觀擔憂。作為市場風向的指示標，比特幣自去年底以來轉入下行軌道，預示著風險偏好逆轉，市場情緒盛極而衰也漸次帶來高估值市場的調(diào)整，近期以美股帶動的全球股市下跌就是鏈條中的下一環(huán)。隨著真實的普遍復蘇更多由實體經(jīng)濟驅動，貨幣政策邊際收緊會檢驗真實復蘇的含金量，習慣于“寬松麻痹”的市場不得不接受風險定價的系統(tǒng)性調(diào)整，重心過低的VIX指數(shù)將逐漸向理性中樞靠攏，相應的實體投資機會也將大量涌現(xiàn)，比特幣價格重回高點難上加難。
以比特幣為代表的數(shù)字貨幣是區(qū)塊鏈技術誕生的起點。2008年，由化名為中本聰(SatoshiNakomoto)的學者所撰寫的一篇論文《比特幣：一種點對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)》被普遍認為是區(qū)塊鏈技術的起源。利用點對點網(wǎng)絡和密碼學技術，區(qū)塊鏈通過共識機制將集中式記賬模式轉化為多節(jié)點參與的分布式記賬模式，這是當前全球科技進步中最具革命性的技術和規(guī)則創(chuàng)新之一，具有連接虛擬和實體、舊經(jīng)濟與新經(jīng)濟的巨大潛力，也將深刻改變大金融、公共服務、物聯(lián)網(wǎng)等領域的諸多業(yè)態(tài)。“去中心化”是以比特幣為代表的區(qū)塊鏈應用最突出的特點，但這也是一柄雙刃劍，它解決了信息不對稱的傳統(tǒng)難題，也賦予了數(shù)字加密幣繞開傳統(tǒng)監(jiān)管體系的可能性，增大了其被用于非法、灰色交易的風險。此外，比特幣持有的極端分布、交易所流動性風險、“挖礦”所帶來的資源消耗等也給比特幣市場的可持續(xù)性打上了問號。在此情形下，適應技術進步、填補監(jiān)管空白就成了促進數(shù)字貨幣市場良性發(fā)展必不可缺的一環(huán)。
去年，全球主要國家明顯加強了對于數(shù)字加密貨幣的監(jiān)管，中、韓、印等國釋放的強監(jiān)管信號甚至直接造成了比特幣價格的下跌。去年9月，中國關停比特幣交易所，叫停ICO(首次代幣發(fā)行并融資)，2018年再度升級的監(jiān)管措施更將矛頭直指虛擬貨幣平臺“出海”及“場外交易”。未來，對數(shù)字貨幣交易環(huán)節(jié)的簡單限制將向多元化和協(xié)同型的治理轉變。
從本質上說，由于大多數(shù)數(shù)字加密貨幣所依賴的分布式賬本系統(tǒng)并不需要許可權限，這也導致整個系統(tǒng)缺乏承擔責任的法律實體。技術進步會推動數(shù)字貨幣內(nèi)涵和外延的進一步演化，因而相關治理體系也亟待完善。除了對交易環(huán)節(jié)施加限制措施，還需疏堵并舉，通過構建非制度化的數(shù)字貨幣治理基礎設施來配合法律規(guī)則，將監(jiān)管標準內(nèi)嵌于貫穿全流程、不斷升級的技術規(guī)則中。為了規(guī)范市場參與者行為、保護投資者權益，打擊數(shù)字貨幣市場操縱、取締ICO所涉及的非法證券活動、加強數(shù)據(jù)隱私和信用管理等舉措也必不可少。由于數(shù)字貨幣并不具有國界，所以只有通過全球范圍的協(xié)同才能真正避免“監(jiān)管飛地”?？梢灶A見，增加治理有效性的需求將催生數(shù)字貨幣相關治理主體和國際準則。長期而言，數(shù)字貨幣“去中心化”的特征將相應依賴于多元化、開放式的治理模式創(chuàng)新，處理好對數(shù)字貨幣治理與監(jiān)管、法律規(guī)則與技術規(guī)則、鼓勵創(chuàng)新與抵御風險之間的平衡,也將為區(qū)塊鏈領域的治理提供經(jīng)驗。（程實 王宇哲 ）
轉自：中國證券報
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