鉛消費(fèi)改善難敵供應(yīng)上行 高庫存尚無解

　　7月，國(guó)內(nèi)鉛供需格局持續(xù)走弱，消費(fèi)開始季節(jié)性小幅改善，但再生鉛開工加速恢復(fù)上行，原生鉛開工穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存持續(xù)攀高，并突破17萬噸關(guān)口。在內(nèi)弱外強(qiáng)格局下，出口窗口臨近打開，但實(shí)際出口尚有限。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)開始季節(jié)性小幅改善  但改善空間難樂觀

　　直至7月下旬，國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)才開始呈現(xiàn)出季節(jié)性小幅改善的特征，主要體現(xiàn)為電動(dòng)自行車更換需求溫和增加。同時(shí)，部分經(jīng)銷商從前期的被動(dòng)備庫轉(zhuǎn)為主動(dòng)備庫，電動(dòng)自行車電池企業(yè)的高成品庫存壓力有所緩解。而汽車電池消費(fèi)改善更顯滯后。此外，7月份河南多地暴雨，國(guó)內(nèi)二輪車和汽車電池更換需求有望增加。

　　電池出口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，6月鉛酸蓄電池出口量為1719萬個(gè)，當(dāng)月同比增速再度提高至14.1%，較2019年6月也增長(zhǎng)了25.8%；1~6月份累計(jì)出口量0.91億個(gè)，累計(jì)同比增長(zhǎng)25.8%。由于7~8月份電池出口條件繼續(xù)向好，疊加海外經(jīng)濟(jì)改善復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，7~8月電池出口將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　今年夏季高溫暴雨天氣突出，而8月份國(guó)內(nèi)電池消費(fèi)處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的周期中，疊加電池出口有望延續(xù)向好格局，預(yù)計(jì)今年8月份消費(fèi)環(huán)比將繼續(xù)改善。但基于鋰電池替代擠占影響的不斷深入，以及鉛蓄電池電池成品庫存仍相對(duì)偏高，國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池消費(fèi)環(huán)比的改善空間或難以樂觀預(yù)期。

　　鉛礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

　　鉛礦供應(yīng)持續(xù)收緊態(tài)勢(shì)不改。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月冶煉廠鉛礦庫存水平小幅回落至20天以下，維持于歷史較低水平。7月國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)回歸，對(duì)原料需求增加，預(yù)計(jì)7月份冶煉廠原料庫存難走高。

　　6~7月份，國(guó)內(nèi)鉛礦產(chǎn)出環(huán)比增量有限；加上進(jìn)口礦虧損，進(jìn)口補(bǔ)充不足，6月份鉛礦進(jìn)口量?jī)H為9.22實(shí)物萬噸，當(dāng)月環(huán)比和當(dāng)月同比分別下降了4.97%和12.46%；同時(shí)冶煉廠開工穩(wěn)中有升，因此6月份鉛礦供應(yīng)較為緊張。7~8月份，鉛礦供需格局延續(xù)上述趨勢(shì)，因此，鉛礦供應(yīng)將持續(xù)偏緊。國(guó)內(nèi)鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步下調(diào)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月份國(guó)內(nèi)自產(chǎn)鉛礦月度加工費(fèi)繼續(xù)下降100元/噸至1000元~1300元/噸，進(jìn)口鉛礦月度加工費(fèi)持平于40美元~60美元/干噸的低位水平。

　　原生鉛開工穩(wěn)中有升趨勢(shì)不改

　　國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)偏緊，對(duì)原生鉛開工保障性略有限制。鉛礦加工費(fèi)處于低位，然而副產(chǎn)品白銀價(jià)格高位波動(dòng)，以及硫酸價(jià)格明顯反彈，對(duì)冶煉利潤(rùn)形成了支撐。6月份以來，原生鉛開工呈現(xiàn)了穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，部分冶煉廠結(jié)束檢修，生產(chǎn)恢復(fù)，同時(shí)6月中下旬云南限電限產(chǎn)解除，因此，6月原生鉛產(chǎn)出恢復(fù)超過了檢修影響量，產(chǎn)出環(huán)比和同比均回升走高。

　　7月份，赤峰山金等部分冶煉廠進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)。另7月份限電影響再度提升，不過，云南僅蒙自因礦料不足進(jìn)行了停產(chǎn)，其它冶煉廠均維持正常生產(chǎn)；限電對(duì)河南煉廠生產(chǎn)有短暫的小量影響。此外，暴雨天氣對(duì)河南冶煉廠生產(chǎn)未有影響，主要是運(yùn)輸上有所受阻。因此，7月份原生鉛冶煉產(chǎn)出環(huán)比或微幅回升。

　　8月份，需關(guān)注限電對(duì)原生鉛開工的可能限制，目前預(yù)計(jì)影響仍將較為溫和?？偟膩砜矗?月份原生鉛開工穩(wěn)中有升的趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

　　7月鉛錠小幅出口　8月出口或仍難放量

　　基本面內(nèi)弱外強(qiáng)格局下，7月鉛價(jià)內(nèi)外比值明顯走低，并持續(xù)處于低位。鉛出口窗口處于臨近打開的狀態(tài)，7月份有少量鉛錠貨源出口。市場(chǎng)對(duì)出口關(guān)注度較高，然而受限于出口物流難打通等客觀條件，實(shí)際出口流出量有限，預(yù)計(jì)8月份出口仍將受到限制，因此，國(guó)內(nèi)高供應(yīng)高庫存的壓力或難以通過出口途徑有所緩解。

　　國(guó)內(nèi)高庫存態(tài)勢(shì)仍無解　海外低庫存引發(fā)擠倉

　　國(guó)內(nèi)鉛供需格局持續(xù)走弱，供應(yīng)釋放增加，消費(fèi)改善尚有限；疊加現(xiàn)貨持續(xù)貼水，持貨商交倉意愿較高；以及上期所交割庫存配合擴(kuò)容，故7月份國(guó)內(nèi)鉛錠庫存包括上期所倉單庫存不斷攀升。7月底，國(guó)內(nèi)鉛錠庫存已進(jìn)一步突破17萬噸關(guān)口。

　　8月份，盡管上期所交割倉庫進(jìn)一步擴(kuò)容或?qū)⒎啪?，以及?guó)內(nèi)消費(fèi)將小幅改善，但高供應(yīng)態(tài)勢(shì)不改，疊加出口流出或可能繼續(xù)受限，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鉛錠庫存將繼續(xù)累積，或處于高位態(tài)勢(shì)。

　　海外方面，消費(fèi)向好，疊加德國(guó)煉廠因不可抗力因素停產(chǎn)，7月份海外庫存繼續(xù)去化，LME鉛庫存也不斷下降至較低水平。在低庫存背景下，7月份倫鉛也反復(fù)擠倉，LME鉛期價(jià)近月端轉(zhuǎn)為了強(qiáng)Book結(jié)構(gòu)。8月份，海外消費(fèi)繼續(xù)改善的確定性較強(qiáng)，因此，海外將維持低庫存的格局。（中信期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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